豆粕在過(guò)去10-11兩個(gè)月的走勢(shì)也算是波瀾壯闊，具體可以用先揚(yáng)后抑來(lái)描述。10月份美豆在美豆粕供應(yīng)偏緊以及南美天氣擾動(dòng)的拉動(dòng)下展開了一波較為凌厲的反彈，國(guó)內(nèi)豆粕主力合約反彈幅度高達(dá)10%，在整體供應(yīng)偏松的格局之下，如此漲幅也算是較為“驚艷”。11月份，美豆走勢(shì)在美豆新季大豆上市沖擊下進(jìn)入拉鋸戰(zhàn)，而國(guó)內(nèi)豆粕在也下跌8%，對(duì)失而復(fù)得的價(jià)格來(lái)說(shuō)，空頭不禁喜從中來(lái)。那么后期的價(jià)格變化對(duì)空頭是喜劇還是悲劇將更值得關(guān)注，筆者從基本面因素分析的角度分析后市豆粕將繼續(xù)維持下行趨勢(shì)。

11月11日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布了11月份的美豆月度供需報(bào)告，其中單產(chǎn)較10月份提高0.4至47.5蒲式耳/英畝，而種植面積維持不變，產(chǎn)量因此提高至39.6億蒲式耳，美豆出口量以及國(guó)內(nèi)壓榨量提高的提高抵消了產(chǎn)量的調(diào)高，美豆期末庫(kù)存維持4.58億蒲式耳不變。

按照慣例，美國(guó)農(nóng)業(yè)部12月份的月度供需報(bào)告將不再對(duì)單產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整，12月份的數(shù)據(jù)也將鮮有亮點(diǎn)，在明年1月份的美豆定產(chǎn)數(shù)據(jù)出臺(tái)之前，11月份的報(bào)告將在對(duì)美豆走勢(shì)中期走勢(shì)有較為重要的指引作用。

美豆短期供應(yīng)格局已成定局，后期美豆走勢(shì)將由需求決定。目前美豆粕供應(yīng)偏緊以及舊作庫(kù)存偏緊都將在美豆大量上市得到逐步解決，難以成為持續(xù)推動(dòng)美豆走強(qiáng)的因素。南美天氣尚未進(jìn)入關(guān)鍵的生長(zhǎng)期，天氣因素尚不能成為關(guān)鍵的影響因素。目前巴西大豆種植進(jìn)度與五年均值幾乎持平，難以成為市場(chǎng)關(guān)注因素。中期天氣預(yù)報(bào)也顯示難有極端天氣出現(xiàn)，不過(guò)11月29日發(fā)布的南美天氣報(bào)告顯示，未來(lái)7到10天，巴西主要大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索以及戈亞斯將出現(xiàn)零星降雨，有利于大豆作物生長(zhǎng)，短期內(nèi)將利空美豆走勢(shì)。

截至12月2日，進(jìn)口大豆港口庫(kù)存仍高居655萬(wàn)噸，較11底增加8萬(wàn)噸，主要是大豆進(jìn)口量持續(xù)回升所致，不過(guò)相對(duì)于去年同期的516萬(wàn)噸而言，大幅增加139萬(wàn)噸或37%。進(jìn)入12月份，大豆進(jìn)口量將繼續(xù)增加，預(yù)期進(jìn)口量超過(guò)700萬(wàn)噸，大豆港口庫(kù)存將繼續(xù)維持高位。大豆庫(kù)存的高位以及月度進(jìn)口量的增加繼續(xù)在成本端施壓油粕價(jià)格。

由于前期美豆大幅下跌，進(jìn)口成本下移，油廠壓榨尚有利潤(rùn)。不過(guò)隨著進(jìn)口大豆的大量到港，油廠開機(jī)率回升，豆粕供應(yīng)逐步充裕，油廠挺粕也將是心有余而力不足。

截止到10月份，生豬存欄量為43541萬(wàn)頭，環(huán)比減少0.2%，同比減少6.5%，仍處于歷史低位區(qū)間。能繁母豬存欄量繼續(xù)下降，環(huán)比減少1.3%，同比減少11.3%。受養(yǎng)殖利潤(rùn)的下降，生豬補(bǔ)欄積極性降低，生豬存欄量結(jié)束連續(xù)4個(gè)月的環(huán)比增加。一般情況下，12月份生豬存欄量處于季節(jié)性下滑，而短期來(lái)看，持續(xù)創(chuàng)歷史新低的能繁母豬存欄量將加速生豬存欄量的下降。豆粕下游需求的下降將難以對(duì)豆粕形成支撐，豆粕期現(xiàn)貨都將面臨較大的下跌壓力。

綜合以上因素可知，美豆產(chǎn)量在接下來(lái)兩個(gè)月中將不會(huì)出現(xiàn)大的變動(dòng)，仍將是主導(dǎo)美豆中期走勢(shì)的關(guān)鍵因素，短期美豆走勢(shì)將由供需決定。而短期助推美豆反彈的因素都將在美豆大量上市得到解決和緩解，南美天氣尚未進(jìn)入關(guān)鍵的天氣炒作時(shí)間點(diǎn)，但需謹(jǐn)防極端天氣出現(xiàn)的可能，需繼續(xù)關(guān)注。目前居于高位的進(jìn)口庫(kù)存以及季節(jié)性進(jìn)口增加的大豆都將在成本端繼續(xù)施壓油粕價(jià)格。隨著到港量的增加，油廠壓榨開機(jī)率逐步上升，豆粕供應(yīng)逐步寬松，在供給端繼續(xù)施壓豆粕價(jià)格。而下游生豬存欄量將在12月份進(jìn)入下降趨勢(shì)，而持續(xù)創(chuàng)歷史新低的能繁母豬存欄量將繼續(xù)補(bǔ)刀生豬存欄量下行，豆粕需求難有起色。在成本端下移以及供應(yīng)持續(xù)充裕的格局下，下游消費(fèi)難有增量的背景下，豆粕期現(xiàn)貨都將面臨較大的下跌壓力。