9月以來，宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)濟下行風險日趨加大，加上實體企業(yè)融資成本居高不下，寬松政策預期升溫。為了維持宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)運行，貨幣當局采用定向降準、常設借貸便利（SLF）等諸多寬松貨幣政策。在降低企業(yè)融資成本，有序推進利率市場化改革的大背景下，市場認為政府有意引導資金流向，貨幣寬松預期增強。疲弱的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)與寬松的貨幣政策預期，促使期債9月以來走出強勢上漲周期。

經(jīng)濟弱勢運行，支撐期債。最新數(shù)據(jù)顯示，11月中國官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）降至50.3，為今年3月以來最低水準。11月匯豐中國制造業(yè)PMI終值持平于初值50，跌至半年來最低，也低于上月終值50.4，而產(chǎn)出指數(shù)也跌破榮枯線，顯示經(jīng)濟下行壓力仍大。分項產(chǎn)出指數(shù)雖略高于初值的49.5，但仍跌破榮枯線在49.6，為今年4月以來最低。宏觀經(jīng)濟先行指標說明制造業(yè)擴張動能進一步放緩，國內(nèi)需求擴張放緩，經(jīng)濟活動趨弱。經(jīng)濟基本面繼續(xù)走弱，政策放松預期仍然較強，為期債價格提供有力的支撐。

年內(nèi)通脹無憂，再降息可期。11月份商務部統(tǒng)計的食用農(nóng)產(chǎn)品價格累計下跌0.44%，統(tǒng)計局公布的50大城市主要價格指數(shù)環(huán)比下跌0.55%。從分項數(shù)據(jù)來看，水果、蛋類和水產(chǎn)品價格環(huán)比繼續(xù)下跌，但跌幅有所收窄。11月匯豐中國PMI 新出口訂單降至五個月以來的低點，通脹回落的壓力仍然很大。預計年內(nèi)通脹水平將維持低位，如果貸款名義利率在政策刺激下仍然下行較慢，為保持適當?shù)膶嶋H利率水平，不排除央行采取進一步降息措施。

貨幣政策或進一步放松。11月21日央行宣布降息，將存款基準利率下調(diào)25基點，貸款基準利率下調(diào)40基點，并將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調(diào)整為1.2倍，適時推進了利率市場化。隨后央行在降息后，再次下調(diào)正回購利率20個基點至3.2%，為年內(nèi)第四次下調(diào)，年內(nèi)累計下調(diào)60個基點。央行下調(diào)正回購利率，有效降低了貨幣市場回購利率，并帶來期債牛市的延續(xù)。由于社會融資成本維持高位，高貸款利率限制投資，拖累實體經(jīng)濟增長。前期的實施的定向降準、SLF等寬松措施仍沒有改變企業(yè)融資成本居高不下的現(xiàn)狀，央行宣布降息以降低存貸款利率，進而降低企業(yè)融資成本。本次貨幣當局采用降息的貨幣政策操作引導開發(fā)性金融機構降低融資成本，可以認為是降息周期的啟動。

總之，宏觀經(jīng)濟維持弱勢，下行壓力很大，短期內(nèi)難以大幅改善，而政策亦有可能進一步放松的預期。期債雖居于高位，但在經(jīng)濟基本面支撐以及貨幣政策放松預期的推動下，期債牛市仍可期。