受IPO臨近影響，市場(chǎng)資金面趨緊，資金面短期將受到壓力，但市場(chǎng)對(duì)央行繼續(xù)開(kāi)展定向?qū)捤杀в休^大期待。資金壓力及進(jìn)一步寬松的預(yù)期導(dǎo)致短期期債的振幅加劇。

IPO擾動(dòng)短期資金面

IPO擾動(dòng)或是影響近期資金面的主要因素，11月19日交易所市場(chǎng)7天回購(gòu)利率報(bào)收于5.26%，明顯高于銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)3.21%的水平。下周凍結(jié)資金峰值或達(dá)到1.5萬(wàn)—1.6萬(wàn)億，為今年單次IPO最大凍結(jié)資金量。雖然銀行間市場(chǎng)資金價(jià)格漲幅有限，但機(jī)構(gòu)參與意愿大幅降低。市場(chǎng)對(duì)央行繼續(xù)開(kāi)展定向?qū)捤杀в休^大期待，依照慣例，央行在IPO集中發(fā)行的時(shí)候會(huì)釋放流動(dòng)性。IPO密集發(fā)行、財(cái)政繳稅疊加年末資金需求，短期資金面或面臨波動(dòng)。

央行公開(kāi)市場(chǎng)周四進(jìn)行100億元14天正回購(gòu)操作，中標(biāo)利率持平于3.4%。據(jù)此計(jì)算，本周（11月17日—11月23日）公開(kāi)市場(chǎng)凈投放100億元，結(jié)束了連續(xù)五周的零投放。不過(guò)，若將當(dāng)日到期的500億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存計(jì)算在內(nèi)，本周回籠400億元。

公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)市場(chǎng)的影響有所淡化，今年以來(lái)，更多的影響在于公開(kāi)市場(chǎng)操作正回購(gòu)利率對(duì)市場(chǎng)利率的引導(dǎo)，價(jià)的引導(dǎo)重于量。央行傾向于通過(guò)中期借貸便利等新型貨幣政策工具向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性，用非公開(kāi)市場(chǎng)操作投放資金，短期央行對(duì)全面降準(zhǔn)降息依然有所顧慮。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能較弱

11月20日匯豐公布數(shù)據(jù)顯示，匯豐中國(guó)11月制造業(yè)PMI初值回落至50.0，為6個(gè)月以來(lái)最低值。匯豐PMI繼續(xù)走低，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能繼續(xù)回落，其中生產(chǎn)指數(shù)降到收縮區(qū)間，原材料庫(kù)存指數(shù)明顯回落，采購(gòu)量指數(shù)落入收縮區(qū)間，顯示庫(kù)存需求仍在下行。盡管APEC臨時(shí)性因素對(duì)數(shù)據(jù)有所影響，但是政府穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍大，意味著貨幣政策存在進(jìn)一步放松的空間。

管理層出招，緩解融資成本高

11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，決定采取“增加存貸比指標(biāo)彈性，改進(jìn)合意貸款管理；改進(jìn)商業(yè)銀行績(jī)效考核機(jī)制，防止信貸投放喜大厭小和不合理的高利率、高費(fèi)用；取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻”等有力措施，進(jìn)一步緩解企業(yè)融資成本高問(wèn)題。

雖然自今年7月國(guó)務(wù)院推出一系列措施以來(lái)，企業(yè)融資成本高的問(wèn)題緩解程度有限，但諸多措施對(duì)資本市場(chǎng)形成利好，有助于推動(dòng)市場(chǎng)利率水平走低，加快利率市場(chǎng)化改革，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整虛高的貸款利率，利好債市。

短期期債振蕩加劇

資金面的壓力，導(dǎo)致債市近期持續(xù)調(diào)整。從一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行情況來(lái)看，收益率多高于二級(jí)市場(chǎng)水平，11月14日，財(cái)政部招標(biāo)發(fā)行的280億元人民幣7年期續(xù)發(fā)國(guó)債，中標(biāo)收益率為3.5468%，投標(biāo)倍數(shù)為1.65倍。11月17日，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行當(dāng)日招標(biāo)的三期固息增發(fā)債均高于二級(jí)市場(chǎng)水平。現(xiàn)券二級(jí)市場(chǎng)有所調(diào)整，收益率小幅反彈，令機(jī)構(gòu)參與熱情較前期有所降溫。

基本面仍利好債市，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能趨弱，央行進(jìn)一步放寬貨幣政策以對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的趨勢(shì)仍將延續(xù)。但前期獲利了結(jié)力量及IPO對(duì)短期資金面的擾動(dòng)，使得短期期債振幅加劇，市場(chǎng)情緒有所波動(dòng)，但期債中期向好的趨勢(shì)仍未改變，后期關(guān)注新股申購(gòu)期間流動(dòng)性是否能夠得到進(jìn)一步支持。