在經(jīng)過一段時(shí)間的期權(quán)投教之后，不少投資者已經(jīng)初步知道了期權(quán)的概念和基礎(chǔ)投資策略，甚至也明了了更專業(yè)的奇異期權(quán)投資策略，但是期權(quán)的功能遠(yuǎn)非如此。

在2008年金融危機(jī)爆發(fā)，不少海外金融機(jī)構(gòu)遭遇重創(chuàng)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投行、對(duì)沖基金和大型商品交易商的投機(jī)活動(dòng)監(jiān)管力度加大。而在金融危機(jī)之前，海外金融市場非常繁榮，與之相伴的是過度投機(jī)行為屢屢出現(xiàn)。

例如，2007年一季度，LME鋁價(jià)雖然總體漲幅不大，但是日間波動(dòng)卻出現(xiàn)異常情況。原本LME鋁價(jià)波動(dòng)在1%以內(nèi)是很正常的，偶爾超過2%，但當(dāng)時(shí)LME三個(gè)月鋁價(jià)經(jīng)常出現(xiàn)3%以上的漲幅。從2007年2月份開始至4月份，漲幅超過3%的時(shí)間分別發(fā)生在2月13日（3.88%）、2月23日（3.44%）、4月3日（3.3%），而超過2%的天數(shù)也達(dá)到6天。

從當(dāng)時(shí)LME公布的持倉情況看，LME三個(gè)月鋁合約在三個(gè)高價(jià)位上堆積了大量的看漲期權(quán)。統(tǒng)計(jì)下來，在2900美元/噸、3000美元/噸和3250美元/噸附近合計(jì)有大約130萬噸的看漲期權(quán)合約?？礉q期權(quán)合約是指，該合約的買入者支付了一定期權(quán)費(fèi)后，在價(jià)格漲至合約價(jià)位上方時(shí)，買入者有權(quán)利選擇執(zhí)行該合約，從中獲利；但當(dāng)期權(quán)宣告日，價(jià)格沒有漲至該價(jià)位時(shí)，買入者有權(quán)利不執(zhí)行該合約，只損失期權(quán)費(fèi)。

當(dāng)時(shí)LME三個(gè)月鋁的價(jià)位在2800多美元/噸，歷史最高價(jià)格為3180美元/噸，2007年1-4月，LME三個(gè)月鋁最高價(jià)為2935.5美元/噸。因此該巨量買入看漲期權(quán)的集中區(qū)間——3000美元/噸上方屬于一個(gè)歷史高位。這說明有機(jī)構(gòu)在如此高位建立大量的頭寸，如果對(duì)期權(quán)敏感的投資這時(shí)候肯定會(huì)有所察覺，即沉寂了兩個(gè)月的LME鋁期貨“軟逼倉”似有卷土重來的勢頭。

結(jié)合基本面，當(dāng)時(shí)LME鋁庫存只有81萬噸，與130萬噸高位看漲期權(quán)相比，庫存幾乎不能滿足看漲期權(quán)持有者行權(quán)，這些持有看漲期權(quán)的機(jī)構(gòu)似乎來者不善。

同樣的事情也曾發(fā)生在2006年，當(dāng)時(shí)LME鋁期貨合約出現(xiàn)了100多萬手的2800美元/噸以上的看漲期權(quán)。在2006年12月第一個(gè)周三（即期權(quán)宣告日）之前，LME鋁的價(jià)格就一路被逼上2800美元/噸，前一交易日沖破了半年新高2852美元，高價(jià)看漲期權(quán)全部被執(zhí)行。當(dāng)時(shí)，期權(quán)持倉量是現(xiàn)貨的3倍以上。

LME金屬期權(quán)與期貨合約在交割日期上是相同的，交割日期同樣為交割月份的第三個(gè)星期三，可交割日期從首月到63個(gè)月中每月一次，但是期權(quán)合約的行使日期是交割月份的第一個(gè)星期三，這是與期貨合約的最大差別。此外，LME還對(duì)不同執(zhí)行量的期權(quán)合約的執(zhí)行區(qū)間作出了明細(xì)劃分，規(guī)定執(zhí)行量在25美元至1975美元內(nèi)的期權(quán)合約，執(zhí)行區(qū)間規(guī)定為25美元；執(zhí)行價(jià)格在2000美元至4950美元內(nèi)的期權(quán)合約，執(zhí)行區(qū)間規(guī)定為50美元；執(zhí)行價(jià)格在5000美元之上，執(zhí)行區(qū)間為100美元。

對(duì)比之下，我們關(guān)注到2014年在LME銅上面似乎也有類似的天量持倉。在10月下旬至11月上旬，LME三個(gè)月銅上面有機(jī)構(gòu)持有50%至80%的期貨合約，與此同時(shí)LME銅期權(quán)買權(quán)持有量從8月的6.2萬手升至9.9萬手。

這個(gè)故事給我們的啟示是：期貨和期權(quán)市場是不分家的，期權(quán)在做好自身的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略的同時(shí)，也可以給期貨投資提供指標(biāo)參考和風(fēng)險(xiǎn)決策。