中國(guó)迫切需要推出波動(dòng)率指數(shù)，為監(jiān)管部門(mén)提供預(yù)研預(yù)判的指標(biāo)，為廣大投資者擴(kuò)寬風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。沒(méi)有股指期權(quán)就沒(méi)有波動(dòng)率指數(shù)。應(yīng)盡早推出股指期權(quán)產(chǎn)品，為波動(dòng)率指數(shù)奠定市場(chǎng)基礎(chǔ)。

今年7月17日，馬航客機(jī)在烏克蘭境內(nèi)墜毀。事件發(fā)生時(shí)，正值歐美金融市場(chǎng)的交易時(shí)段，由此引發(fā)了全球市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。當(dāng)時(shí)在外媒的報(bào)道中，除了股市、外匯、黃金、原油等市場(chǎng)信息之外，還包括一個(gè)被各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)納入風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控體系的重要指標(biāo)——“波動(dòng)率指數(shù)”。當(dāng)天芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）的波動(dòng)率指數(shù)（VIX）暴漲了32.18%。

什么是“波動(dòng)率指數(shù)”，它的作用是什么？為什么各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)都要把“波動(dòng)率指數(shù)”納入金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)體系？帶著這些問(wèn)題，我們一起來(lái)看看芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的前世今生。

基于股指期權(quán)市場(chǎng)成交價(jià)格編制的 “波動(dòng)率指數(shù)”（VIX）

早在1993年，美國(guó)杜克大學(xué)威利（RobertE. Whaley）教授在一篇學(xué)術(shù)論文中提出，通過(guò)編制市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)，可以來(lái)衡量市場(chǎng)情緒，評(píng)估市場(chǎng)狀態(tài)，有助于監(jiān)管部門(mén)和投資者更好地應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。受此啟發(fā)，芝加哥期權(quán)交易所立即開(kāi)始編制股市波動(dòng)指數(shù)，其基本原理是利用當(dāng)時(shí)廣泛交易的一種金融衍生品——股指期權(quán)的成交價(jià)格，推算出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)一段時(shí)間股價(jià)波動(dòng)幅度大小的預(yù)測(cè)指數(shù)，并命名為“波動(dòng)率指數(shù)”，英文縮寫(xiě)為“VIX”。當(dāng)市場(chǎng)恐慌情緒上升，預(yù)感未來(lái)股價(jià)將會(huì)發(fā)生劇烈震蕩時(shí)，波動(dòng)率指數(shù)就會(huì)大漲；而當(dāng)市場(chǎng)信心十足，覺(jué)得未來(lái)股市風(fēng)平浪靜時(shí)，波動(dòng)率指數(shù)就會(huì)下跌。

波動(dòng)率指數(shù)在美國(guó)誕生后，在全球市場(chǎng)得到迅速推廣，德國(guó)、法國(guó)、瑞士等國(guó)家緊隨其后，也推出了相應(yīng)的股價(jià)波動(dòng)率指數(shù)。波動(dòng)率指數(shù)不僅可以用來(lái)分析市場(chǎng)情緒、防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也被廣泛納入境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指標(biāo)體系。監(jiān)管機(jī)構(gòu)可通過(guò)跟蹤指數(shù)變化來(lái)預(yù)判市場(chǎng)狀況，提前布置各種財(cái)政、金融政策措施。

波動(dòng)率指數(shù)用來(lái)衡量市場(chǎng)情緒，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

波動(dòng)率指數(shù)所反映的市場(chǎng)未來(lái)波動(dòng)率水平，表達(dá)了投資者對(duì)未來(lái)股市震蕩幅度的預(yù)期。指數(shù)越高，顯示投資者預(yù)期未來(lái)股市的振幅就越劇烈，反映了投資者緊張、不安的心理狀態(tài)；指數(shù)越低，顯示投資者認(rèn)為未來(lái)股價(jià)波動(dòng)將趨于緩和，反映了投資者心理較為平穩(wěn)、淡定。

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，波動(dòng)率指數(shù)在一定程度上與股價(jià)的實(shí)際走勢(shì)相反，具有重要的參考價(jià)值。

另外，通過(guò)波動(dòng)率指數(shù)的二次開(kāi)發(fā)，可以設(shè)計(jì)出一系列的衍生產(chǎn)品，便于投資者管理風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

波動(dòng)率指數(shù)出現(xiàn)之后，后期的相關(guān)衍生產(chǎn)品也相繼問(wèn)世。芝加哥期權(quán)交易所于2004年推出了VIX指數(shù)期貨與方差期貨；2006年，又推出VIX指數(shù)期權(quán)。投資者可以利用這些產(chǎn)品對(duì)沖掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以保護(hù)投資成果。

如表1所示，據(jù)統(tǒng)計(jì)，在VIX指數(shù)發(fā)布后的11次金融市場(chǎng)危機(jī)事件中，有10次VIX指數(shù)的反應(yīng)早于市場(chǎng)的實(shí)際波動(dòng)。投資者可以將VIX指數(shù)作為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判指標(biāo)之一，通過(guò)分析VIX指數(shù)判斷市場(chǎng)情緒，有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。

波動(dòng)率指數(shù)被廣泛納入境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)的指標(biāo)體系

波動(dòng)率指數(shù)推出后，往往能夠較好地反映市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)水平，投資者可以在波動(dòng)率指數(shù)升高時(shí)就做好避險(xiǎn)準(zhǔn)備。因此不僅普通的股民大眾關(guān)注著波動(dòng)率指數(shù)的走勢(shì)，就連政府機(jī)構(gòu)也紛紛加入進(jìn)來(lái)，通過(guò)跟蹤指數(shù)變化來(lái)預(yù)判市場(chǎng)狀況，提前布置各種財(cái)政、金融政策措施。近年來(lái)，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)、國(guó)際貨幣基金組織、歐盟委員會(huì)、英國(guó)央行等行政部門(mén)，都早已成為芝加哥期權(quán)交易所VIX指數(shù)的忠實(shí)粉絲。

美國(guó)財(cái)政部每年發(fā)布的年度報(bào)告中都會(huì)對(duì)當(dāng)前美國(guó)金融穩(wěn)定性進(jìn)行評(píng)估、對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，這些風(fēng)險(xiǎn)因素覆蓋股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、信用市場(chǎng)、資金與流動(dòng)性、波動(dòng)性這五大方面，共計(jì)22個(gè)具體指標(biāo)。其中，利用股指期權(quán)編制而成波動(dòng)率指數(shù)是衡量美國(guó)金融系統(tǒng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。

在美聯(lián)儲(chǔ)的“金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)計(jì)劃”中，對(duì)于系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，主要采取《多德-弗蘭克法案》的監(jiān)管框架，要求金融機(jī)構(gòu)報(bào)送如資本、杠桿率、融資組合等標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)。但在監(jiān)管實(shí)踐中，這些指標(biāo)往往是滯后的。對(duì)意料不到的、迅速的變化，在反應(yīng)上可能會(huì)“慢一拍”。為此，美聯(lián)儲(chǔ)將波動(dòng)率指數(shù)等其他信息作為重要的補(bǔ)充參考指標(biāo)，納入“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量”的監(jiān)控指標(biāo)大類(lèi)中。

從2002年開(kāi)始，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）每半年向全球提供《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》，以監(jiān)測(cè)全球金融的穩(wěn)定性。IMF選擇的六大因素包括：市場(chǎng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策與金融狀況、投資者風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、宏觀風(fēng)險(xiǎn)、新興市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。其中，反映投資者情緒指標(biāo)的波動(dòng)率指數(shù)是其中“市場(chǎng)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)因素”的重要指標(biāo)之一。

2010年底，為監(jiān)管金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，歐盟委員會(huì)發(fā)起成立了“歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”（ESRB）。ESRB建立了五大類(lèi)的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，共41項(xiàng)子指標(biāo)。其中的“市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”大類(lèi)中，就包括：基于標(biāo)普500指數(shù)和Stoxx50指數(shù)的波動(dòng)率指數(shù)；短期利率隱含波動(dòng)率指數(shù)；長(zhǎng)期利率波動(dòng)率指數(shù)以及匯率波動(dòng)率指數(shù)。

2013年4月，為了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，英國(guó)央行成立了金融政策委員會(huì)（FPC）。在其金融穩(wěn)定指標(biāo)體系中，也包括了美林期權(quán)波動(dòng)率估計(jì)指數(shù)（MOVE）和標(biāo)普500波動(dòng)率指數(shù)（VIX）。

中國(guó)金融監(jiān)管體系中也需要有一個(gè)波動(dòng)率指數(shù)

伴隨中國(guó)金融市場(chǎng)的快速發(fā)展，股價(jià)指數(shù)已經(jīng)被投資者所熟悉。而股價(jià)指數(shù)反映的是過(guò)去的價(jià)格軌跡，其特征是“向后看”。依據(jù)波動(dòng)率指數(shù)預(yù)測(cè)市場(chǎng)未來(lái)的變化，其特征則是“向前看”。歐洲、印度、韓國(guó)、日本等成熟市場(chǎng)早已擁有波動(dòng)率指數(shù)。在1997年至今發(fā)生的7次重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件中，如亞洲金融風(fēng)暴、長(zhǎng)期資本公司倒閉、希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)等，波動(dòng)率指數(shù)均表現(xiàn)出了很強(qiáng)的敏感性和前瞻性。歐洲央行等監(jiān)管部門(mén)在應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)的過(guò)程中，更是高度重視利用波動(dòng)率指數(shù)分析市場(chǎng)狀況，發(fā)揮了重要作用。

作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體、金磚五國(guó)首領(lǐng)的中國(guó)，更是迫切需要推出波動(dòng)率指數(shù)，為監(jiān)管部門(mén)提供預(yù)研預(yù)判的指標(biāo)，為廣大投資者擴(kuò)寬風(fēng)險(xiǎn)管理渠道。

但是，大廈不是一天建起來(lái)的，波動(dòng)率指數(shù)是通過(guò)股指期權(quán)的買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)計(jì)算獲得的，沒(méi)有股指期權(quán)就沒(méi)有波動(dòng)率指數(shù)。期待境內(nèi)盡早推出股指期權(quán)產(chǎn)品，為波動(dòng)率指數(shù)的到來(lái)奠定一個(gè)堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（作者為中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)開(kāi)發(fā)小組執(zhí)行經(jīng)理，本文原標(biāo)題為《金融監(jiān)管指標(biāo)體系中的波動(dòng)率指數(shù)》，刊載于《當(dāng)代金融家》雜志2014年第10期）