近期債市出現(xiàn)調(diào)整，現(xiàn)券收益率小幅反彈，短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、降息預(yù)期及市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)是本輪債市走好的主要因素。在正回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，央行沒(méi)有進(jìn)一步寬松動(dòng)作的情況下，部分投資者獲利了結(jié)，市場(chǎng)情緒小幅波動(dòng)，但期債整體向好的勢(shì)頭不會(huì)改變。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲弱

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月10日公布的數(shù)據(jù)顯示，10月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)(CPI)同比上漲1.6%，這是CPI同比漲幅連續(xù)第二個(gè)月在2%下方運(yùn)行，同時(shí)再度創(chuàng)下近5年來(lái)新低。工業(yè)生產(chǎn)者出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)(PPI)同比下降2.2%，在逾兩年半的時(shí)間里持續(xù)為負(fù)。

此前，10月官方PMI及匯豐PMI均顯示制造業(yè)增速低迷，有效需求不足。經(jīng)濟(jì)下行壓力不減，2015年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下調(diào)或成定局。近期河北、青海、山東等地省委或省政府，分別開(kāi)會(huì)研究、布置明年經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。截至今年前三季度，無(wú)一個(gè)省市自治區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速達(dá)到了全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。其中離目標(biāo)最近的是重慶，今年前三季度經(jīng)濟(jì)增速為10.8%，距離目標(biāo)有0.2個(gè)百分點(diǎn)。鑒于此，明年普遍下調(diào)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期指標(biāo)，將成為定局。

10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再度顯示投資增速下滑，工業(yè)產(chǎn)出放緩。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局11月13日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2014年10月，中國(guó)發(fā)電量降至近5個(gè)月低點(diǎn)，為4446億千瓦時(shí)，同比僅增1.9%。2014年1—10月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比名義增長(zhǎng)15.9%，增速比1—9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，該增速為2001年12月以來(lái)最低。

房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)放緩，2014年1—10月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資77220億元，同比名義增長(zhǎng)12.4%，增速比1—9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，增速為2009年8月以來(lái)最低。1—10月，商品房銷(xiāo)售面積88494萬(wàn)平方米，同比下降7.8%。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹壓力較小，甚至還有通縮風(fēng)險(xiǎn)，投資增速下滑，均為央行貨幣政策保持定向?qū)捤闪舫隹臻g。

市場(chǎng)情緒樂(lè)觀(guān)

央行三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，確認(rèn)開(kāi)展中期借貸便利（MLF）操作，在保持流動(dòng)性總量適度充裕的同時(shí)著力引導(dǎo)市場(chǎng)利率，降低社會(huì)融資成本，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性。從這一表態(tài)來(lái)看，未來(lái)定向?qū)捤傻呢泿耪呷詫⒀永m(xù)，流動(dòng)性總體無(wú)憂(yōu)。在央行7695億元MLF的投放影響下，市場(chǎng)平穩(wěn)度過(guò)了季末考核以及繳稅、新股發(fā)行等時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)流動(dòng)性一直保持平穩(wěn)且充裕的格局。

債市的樂(lè)觀(guān)情緒仍然來(lái)自于經(jīng)濟(jì)下行及貨幣政策繼續(xù)寬松的預(yù)期，但央行今年3次下調(diào)正回購(gòu)利率已經(jīng)開(kāi)啟了降息周期，且很難再下調(diào)已經(jīng)市場(chǎng)化的貸款基礎(chǔ)利率，同時(shí)，短端利率的下行趨于緩慢，近日債市收益率大幅下行反映了降息預(yù)期。在正回購(gòu)利率保持穩(wěn)定，沒(méi)有進(jìn)一步寬松動(dòng)作的情況下，部分投資者獲利了結(jié)，市場(chǎng)情緒小幅波動(dòng)。雖然整體向好勢(shì)頭不會(huì)改變，但后期債短期調(diào)整壓力加大。

中長(zhǎng)期偏強(qiáng)格局不變

一系列經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的公布，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)仍存，通脹壓力較小，為央行繼續(xù)實(shí)施定向的寬松貨幣政策留出空間。盡管收益率大幅走低后，期債的調(diào)整壓力加大，但流動(dòng)性寬松的格局意味著利率回升風(fēng)險(xiǎn)有限。

央行公開(kāi)市場(chǎng)操作連續(xù)第五周資金回籠量與到期量持平，央行似乎更傾向于通過(guò)中期借貸便利等新型貨幣政策工具向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性?？紤]到前期累計(jì)漲幅較大，多頭獲利離場(chǎng)需求增加，預(yù)計(jì)短期期債將進(jìn)入振蕩行情，但中長(zhǎng)期期債偏強(qiáng)格局不變。