芝商所投資教育專(zhuān)欄

原油不是同質(zhì)商品，國(guó)際上交易的多種原油均具有不同品質(zhì)和特性。輕質(zhì)/低硫原油與重質(zhì)/高硫原油相比通常會(huì)以一定的溢價(jià)進(jìn)行交易。

原油產(chǎn)地分布在許多不同的國(guó)家。這些原油的定價(jià)經(jīng)常由其他地區(qū)來(lái)確定，同時(shí)每種原油將按照與核心基準(zhǔn)價(jià)格之間的價(jià)差來(lái)進(jìn)行交易，這被稱(chēng)為原油升水或貼水。

原油可按“固定價(jià)格”來(lái)銷(xiāo)售或按照“公式定價(jià)”的方式來(lái)銷(xiāo)售。公式定價(jià)法使每種原油貨品價(jià)格與基準(zhǔn)價(jià)格掛鉤，而這正是目前石油定價(jià)體系的依據(jù)。三種最大的原油基準(zhǔn)分別為得克薩斯州中質(zhì)原油（WTI）、Brent原油和迪拜阿曼原油。

WTI與Brent

WTI基準(zhǔn)價(jià)格由芝商所旗下的NYMEX公布。它是用于美國(guó)進(jìn)口石油定價(jià)以及北美（包括加拿大）國(guó)內(nèi)生產(chǎn)原油定價(jià)的主要基準(zhǔn)。WTI有時(shí)被稱(chēng)作輕質(zhì)低硫原油，原因在于它屬于低硫輕質(zhì)原油類(lèi)。

WTI合約是芝商所能源產(chǎn)品系列當(dāng)中交易最為活躍的能源期貨合約。WTI基準(zhǔn)價(jià)格基于美國(guó)中陸地區(qū)開(kāi)采的一系列原油混合產(chǎn)品。

Brent是芝商所石油基準(zhǔn)產(chǎn)品系列中的第二大期貨合約。和WTI不一樣的是，這是一種基于Brent指數(shù)，采用財(cái)務(wù)方式結(jié)算的期貨。Brent指數(shù)表示期貨合約最后交易日的一攬子報(bào)告價(jià)格。其報(bào)告價(jià)格是基于英國(guó)和挪威北海四處油田的原油產(chǎn)量而定。構(gòu)成指數(shù)依據(jù)的主要等級(jí)為Brent、Forties、 Oseberg 和 Ekofisk。這些等級(jí)合稱(chēng)為BFOE。

WTI和Brent原油期貨合約在CME Globex和ClearPort以及NYMEX交易大廳均有上市。在CME Globex上市的第三大能源期貨合約是阿曼原油期貨。它在迪拜商品交易（DME）所進(jìn)行交易，芝商所擁有該交易所的部分股份。

原油需求正在東移

在BP2035年能源展望報(bào)告2014版中，確認(rèn)了眾人皆知的情況：東方的能源需求正在不斷上升。截至2035年，BP估計(jì)亞洲在地區(qū)間能源凈進(jìn)口量中將會(huì)占70%。這將確立亞洲作為價(jià)格發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵地區(qū)的地位。DME阿曼產(chǎn)品最能代表亞太地區(qū)產(chǎn)油邊際桶數(shù)。但是，WTI與Brent合約仍是所有主要能源期貨合約當(dāng)中交易最為活躍的產(chǎn)品。

亞洲生產(chǎn)商采用Brent基準(zhǔn)

Brent（更具體的說(shuō)為船期Brent）是歐洲和非洲原油的傳統(tǒng)價(jià)格參考。最終Brent原油價(jià)格在歐洲確定。影響B(tài)FOE原油的基本面更多在于北海本地因素。而亞洲更多的是以普氏迪拜市場(chǎng)價(jià)格為準(zhǔn)。然而，原油組合非常龐大。雖然主要的“統(tǒng)一價(jià)格”發(fā)現(xiàn)過(guò)程仍由數(shù)個(gè)全球原油基準(zhǔn)所掌握，但是相互關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)已經(jīng)得到發(fā)展來(lái)幫助實(shí)物市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程。在亞洲交易最為活躍的價(jià)差之一為Brent-迪拜掉期（通常被稱(chēng)為Brent/迪拜期掉轉(zhuǎn)換）。

與此同時(shí)，越來(lái)越多的北海原油流入亞洲市場(chǎng)。Brent的全球關(guān)聯(lián)程度在近些年來(lái)不斷增加，該增長(zhǎng)中有相當(dāng)一部分是在亞洲。亞洲有些產(chǎn)油國(guó)已減少對(duì)Tapis和Minas的投入，采用Brent作為其原油銷(xiāo)售的依據(jù)。

WTI在美國(guó)以外地區(qū)的作用更加重要

在北美，頁(yè)巖氣（或致密油）革命逐漸推動(dòng)美國(guó)開(kāi)始考慮放開(kāi)對(duì)原油從美國(guó)出口的限制。如果發(fā)生這樣的結(jié)構(gòu)性變化，那么它將會(huì)影響大西洋(600558,股吧)盆地的基準(zhǔn)發(fā)展。由于致密油的開(kāi)發(fā)，美國(guó)原油正變得非常突出。WTI作為石油基準(zhǔn)的作用已毋庸置疑。如果北美的原油實(shí)物交易流發(fā)生變化的話(huà)，那么WTI的作用在未來(lái)會(huì)變得更為重要。

美國(guó)和歐洲的金融參與者和企業(yè)交易者在Brent和WTI原油期貨市場(chǎng)上非?；钴S。定價(jià)與上游市場(chǎng)和下游市場(chǎng)的實(shí)物合約直接或間接關(guān)聯(lián)。

在亞洲運(yùn)用WTI和Brent的理由

中東仍是最大的原油產(chǎn)地之一。但是，大多售自中東地區(qū)的原油均為長(zhǎng)期供應(yīng)合約。實(shí)際上除了普氏迪拜-阿曼和DME阿曼以外，并不存在現(xiàn)貨市場(chǎng)。目前主要的中東原油生產(chǎn)商基于普氏迪拜和普氏阿曼評(píng)估來(lái)設(shè)定其向亞洲正式售價(jià)。在阿曼原油交易量強(qiáng)勁增長(zhǎng)的支持下，DME阿曼原油逐漸成為蘇黎世東部市場(chǎng)基準(zhǔn)。

話(huà)雖如此，主要原油基準(zhǔn)的價(jià)格水平還是在期貨市場(chǎng)中確定，掉期和遠(yuǎn)期是聯(lián)系期貨價(jià)格和實(shí)物價(jià)格之間的金融工具。價(jià)格報(bào)告機(jī)構(gòu)（如普氏、Argus和ICIS-Heren）積極評(píng)估現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)值?，F(xiàn)貨市場(chǎng)通常會(huì)相對(duì)于基準(zhǔn)價(jià)格來(lái)進(jìn)行交易，并會(huì)相對(duì)于基準(zhǔn)價(jià)格來(lái)調(diào)整，該等行為均取決于實(shí)物的供求情況。WTI和Brent是最具流動(dòng)性的原油基準(zhǔn)產(chǎn)品。

交易

從德克薩斯州地下開(kāi)采的原油與從北海開(kāi)采的原油并不相同。關(guān)鍵的差別在于密度（被稱(chēng)作API比重指數(shù)）和含硫量交易者基于這些因素并根據(jù)WTI和Brent基準(zhǔn)等級(jí)來(lái)對(duì)世界市場(chǎng)上不同類(lèi)型的石油進(jìn)行定價(jià)。

WTI在傳統(tǒng)情況下進(jìn)行交易時(shí)要比Brent多一點(diǎn)溢價(jià)。這是因?yàn)閃TI較Brent含硫量更低且更輕，而且美國(guó)在歷史上是原油的邊際消費(fèi)國(guó)。但是，不斷變化的全球需求模式以及地緣政治因素已使Brent原油的定價(jià)自全球金融危機(jī)以來(lái)長(zhǎng)期、顯著高于WTI原油。

在CME Globex上交易WTI與Brent原油

NYMEX WTI（商品代碼：CL）是流動(dòng)性非常大的期貨合約，在整個(gè)美洲和加拿大地區(qū)一直是核心基準(zhǔn)合約。該合約在CME Globex上進(jìn)行交易。一系列基于WTI或者與采用WTI價(jià)差形式的場(chǎng)外合約已上市并在CME Clearport上進(jìn)行清算。NYMEXBrent（商品代碼：BZ）或許更能代表國(guó)際原油價(jià)格。BZ合約基于洲際交易所（ICE）Brent期貨采用財(cái)務(wù)方式結(jié)算，并與ICE合約同質(zhì)。這意味著交易者可在芝商所使用BZ來(lái)對(duì)沖ICE 的未平倉(cāng)頭寸。兩個(gè)市場(chǎng)之間不存在斷開(kāi)的風(fēng)險(xiǎn)。BZ在CME Globex上市，而一系列Brent相關(guān)衍生品合約則在CME Clearport上市進(jìn)行清算。

BZ期貨交易量自2013年1月在CME Globex上重新推出以來(lái)已迅猛增長(zhǎng)。日均交易量（ADV）目前為5萬(wàn)手左右。每天有大量不同的客戶(hù)群參與其中，交易量約占ICEBrent原油期貨交易量的7%。