基于我國期貨市場以中小散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)特征和期貨交易高風(fēng)險、專業(yè)化程度較高的屬性，借鑒海外經(jīng)驗，在2010年股指期貨上市初期，中金所首推金融期貨投資者適當性制度。一方面，這一制度的實施為近年來金融期貨市場的穩(wěn)步健康發(fā)展做出了重大貢獻；另一方面，金融期貨市場已經(jīng)發(fā)生很大的變化，市場參與各方對制度體系、規(guī)則體系、業(yè)務(wù)體系等方面改革創(chuàng)新的呼聲越來越高，相應(yīng)的創(chuàng)新政策和改革措施也不斷推出。在此背景下，應(yīng)對投資者適當性制度進行檢視。

股指期貨是期貨市場近十年來上市運行最成功的品種之一，回顧股指期貨的成功，投資者適當性制度無疑功不可沒。

第一，投資者適當性制度保證了產(chǎn)品安全上市、平穩(wěn)運行。從監(jiān)管的層面看，金融期貨投資者適當性制度通過建立十分簡單清晰的篩選體系（即“三有一無”標準，有資金、有知識、有經(jīng)驗、無不良誠信記錄）篩選合適的投資者，按照“把規(guī)則講透、把風(fēng)險講夠”的原則，將簡單的限制參與變?yōu)樯疃鹊目蛻艚逃?wù)。從身處市場一線的期貨公司的層面看，按照標準有效評估市場參與者對產(chǎn)品的認知程度、接受程度和風(fēng)險承受程度，了解自己的客戶，適當選擇客戶，并據(jù)此對客戶進行分類管理，充分揭示產(chǎn)品風(fēng)險，將適當?shù)漠a(chǎn)品賣給適當?shù)目蛻?，有效阻止了中小散戶盲目參與。投資者適當性制度為期指平穩(wěn)運行發(fā)揮了保駕護航的作用。

第二，投資者適當性制度促進了全社會對期貨市場的認知和了解。長期以來，阻礙我們期貨市場發(fā)展的一個重要因素就是部分公眾對市場的功能作用不了解、認識不足，對市場的誤解造成發(fā)展過程磕磕絆絆。股指期貨上市以來，開立投資者賬戶約18.7萬戶，包括券商、保險、基金等大量金融機構(gòu)，有效擴大了期貨市場的投資群體。而且，上述投資者本身就有經(jīng)驗、有知識，其通過考試、培訓(xùn)、實際參與和正面宣傳，帶動了全社會對期貨工具的關(guān)注和認識。近兩年來，我們看到一個有趣的現(xiàn)象，即每逢股市下跌，從未參與期貨市場或?qū)芍钙谪洸涣私獾膫€別投資者往往認為下跌與期指有關(guān)，把股指期貨視為洪水猛獸；而實際參與期指市場的群體則會通過博客、微博、微信等媒體與上述投資者討論交流，發(fā)出客觀的聲音，帶動了全社會對股指期貨市場形成正確認識。

然而，與股市過億的賬戶相比較，18.7萬期指賬戶本身是一個尷尬的現(xiàn)實。從期貨全行業(yè)來看，有效投資者數(shù)量僅百余萬戶，與證券市場賬戶過億、基金投資賬戶數(shù)千萬相比較，期貨行業(yè)仍然是小行業(yè)。投資群體過于小眾的格局遠遠不能適應(yīng)行業(yè)發(fā)展要求，更無法有效發(fā)揮市場風(fēng)險管理和資產(chǎn)定價的作用。因此，在最近召開的首屆期貨行業(yè)創(chuàng)新大會上，證監(jiān)會副主席姜洋提出要著重解決“大市場”與“小行業(yè)”的矛盾。

單就金融期貨的角度而言，建議采取以下措施解決上述矛盾。首先，建議與時俱進完善投資者適當性制度。一是適當降低投資者參與門檻，吸引廣大中小投資者參與，提高市場流動性。據(jù)統(tǒng)計，股市資產(chǎn)規(guī)模10萬元以下的投資者占比95%，金融期貨適當性制度規(guī)定個人投資者的資金準入門檻不低于50萬元，客觀上將多數(shù)中小投資者排除在外。設(shè)定資金準入門檻的初衷固然是為了保護中小投資者，但隨著市場的發(fā)展，50萬元的資金門檻是否過高值得商榷。以10月27日滬深300指數(shù)收盤2368點計算，每張合約價值71萬元，按10%的保證金比例，每份期指合約保證金約為7萬元，遠低于50萬的要求；以同日國債期貨1412合約收盤價95.53元計算，每張合約價值955300元，按2%保證金計算，一份國債期貨合約保證金為19106元，更遠低于50萬。而從我國國情來說，受到多年股市持續(xù)下跌的影響，國內(nèi)投資者“買者自負”的意識也是較強的，50萬的資金準入門檻可考慮適當下調(diào)。

二是可在降低資金門檻的基礎(chǔ)上，提高對投資者知識和經(jīng)驗的要求。比如擴大金融期貨知識試題測試范圍，不定期更新試題，提高對投資者仿真交易經(jīng)歷的要求，加大知識測試與交易經(jīng)歷的評分權(quán)重等等。

三是完善個人信用評價體系。現(xiàn)階段我國個人誠信記錄體系并不完善，銀行的個人信用卡還款記錄、貸款還款情況等雖可作為個人誠信評估的一個指標，但各金融市場間的信息并不通暢，從而使以銀行的個人信用卡還款記錄等情況作為相關(guān)個人信用評價體系的一個評估指標變得十分困難，且僅用一個指標來判斷也不夠全面。若國內(nèi)相對獨立的各金融市場之間共享相關(guān)信息共同監(jiān)管，比如建立投資者“白名單”、“黑名單”等方式，有助于完善個人信用評價體系、保護投資者利益。

其次，建議進一步豐富金融期貨產(chǎn)品，特別是研究推出金融期貨小合約。當前我國僅推出了滬深300股指期貨、5年期國債期貨兩個金融期貨品種，遠遠不能滿足風(fēng)險管理的需求。新產(chǎn)品的推出不僅能豐富交易品種，豐富投資者的交易策略，同時也是降低門檻、促進投資者適當性制度改革的另一種途徑。建議中金所加大力度豐富產(chǎn)品線，抓緊推出上證50、中證500、創(chuàng)業(yè)板股指期貨和其他指數(shù)期貨、期權(quán)產(chǎn)品，盡快推出短期利率期貨和更多國債期貨產(chǎn)品；同時，可借鑒境外經(jīng)驗，推出不同合約乘數(shù)的品種，比如小合約品種。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）統(tǒng)計，2013年全球指數(shù)類衍生品交易量前20個合約中，小型合約占了較大的比重，包括韓國Kospi 200期權(quán)合約、CME的E-mini S&P 500期貨合約等。2013年以前，韓國Kospi 200期權(quán)合約一直是全球交易量最大的衍生品合約，由于合約金額較小，散戶參與度高，極大地推動了合約發(fā)展，使得韓國期權(quán)市場取得了巨大成功。

綜上所述，完善投資者適當性制度，改革現(xiàn)有制度和合約設(shè)計，不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新，引入更多有風(fēng)險管理和投資理財需求的機構(gòu)、個人投資者參與期貨交易，這些都有助于解決“大市場、小行業(yè)”的矛盾，打造一個更加生機勃勃的金融衍生品市場。