進入消費淡季，菜粕現貨價格跟隨豆粕現貨價格走勢的現象極為明顯。我們認為，國內菜粕仍處于緩慢的去庫存階段：其中內陸菜粕庫存依舊偏高，且較難消化，而沿海地區(qū)菜粕庫存偏低，但菜籽庫存相對充裕，加上合同數量并不多，因此，沿海地區(qū)也并未形成短缺的格局。

目前，市場對菜粕供需變化的焦點集中在明年上半年進口量過少上，這主要源于7月以來國內沿海加籽進口壓榨利潤長期為負，目前3、4、5月的加籽進口壓榨盤面利潤仍全線低于-100元/噸，油廠缺乏尋購的動力。此外，由于內陸地區(qū)仍有大量菜粕庫存有待消化，這也在一定程度上抑制了沿海菜粕現貨價格的回升，雖然從數據來看，沿海一帶并沒有庫存壓力，但只有在菜粕去庫存完成之后，國內菜粕現貨價格才有可能恢復上半年的獨立運行格局。而在目前的消費淡季和當前的豆菜粕價差下，四季度去庫存恐難完成。

因為冬季菜粕去庫存將使菜粕價格更多跟隨豆粕價格走勢為主，在需求淡季菜粕價格將更多由需求定價產生而非原來的成本定價，菜粕走勢由此將缺乏獨立性。

上圖給出了過去6年的豆菜粕價差走勢，我們可以看到，當前豆菜粕1000元/噸一線的價差仍處在歷史同期的偏低區(qū)間，這讓我們很難為菜粕年內去庫存給予相對樂觀的預期。后市，隨著低廉的美豆新作到港，豆粕現貨價格有進一步回落的可能，菜粕現貨價格要保持目前的豆菜價差也將跟隨走低。因此，我們并不認為盤面上菜粕期價的反彈具有可持續(xù)性，擇機逢高拋空仍是主基調，也因此我們更看好四季度菜油的反彈。