在整個(gè)10月份，國(guó)內(nèi)油脂受美豆大幅反彈提振以及馬來西亞取消出口關(guān)稅等利多政策支撐下開啟了弱勢(shì)反彈，其中豆油主力合約在10月份的振幅高達(dá)6%，在整個(gè)供應(yīng)偏松格局背景下，如此的漲幅不可謂不大。那么后期，國(guó)內(nèi)油脂的春天是否早已到來還是僅僅虛晃一槍，筆者從基本面的因素分析判斷后市油脂將易跌難漲。

7月1日的美國(guó)農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告大幅調(diào)高美豆種植面積奠定了美豆中期偏空格局，其后在主產(chǎn)區(qū)天氣持續(xù)理想的推動(dòng)下，美豆豐產(chǎn)預(yù)期愈發(fā)強(qiáng)勁，從不斷調(diào)高的美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)則可窺一二。既然如此，可以預(yù)見在沒有出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量的因素出現(xiàn)之前，豐產(chǎn)仍是主導(dǎo)美豆下跌的關(guān)鍵因素。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月份的美豆供需數(shù)據(jù)顯示，美豆單產(chǎn)繼續(xù)提高至47.1蒲式耳/英畝，種植面積調(diào)低至8340萬英畝，但產(chǎn)量繼續(xù)增加至39.27億蒲式耳，隨著收割進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，美豆單產(chǎn)仍有繼續(xù)調(diào)高的預(yù)期，豐產(chǎn)壓力依然較大。在美豆短期利空兌現(xiàn)的情況下，市場(chǎng)的矛盾點(diǎn)轉(zhuǎn)向當(dāng)前美豆舊作的供應(yīng)偏緊與美豆粕需求強(qiáng)勁之間的矛盾，而南美大豆因天氣原因播種延遲的添油加醋，更是推動(dòng)了美豆短期的強(qiáng)勢(shì)反彈。

不過回歸理性，重新回到基本面的因素變化上來，美豆舊作供應(yīng)偏緊以及美豆粕需求強(qiáng)勁的矛盾都將在11月份美豆持續(xù)上市后得到緩解，難以成為推動(dòng)美豆強(qiáng)勢(shì)的因素。南美天氣的惡化可能是推動(dòng)美豆的關(guān)鍵原因，筆者認(rèn)為，南美大豆目前仍處于種植期，尚未達(dá)到關(guān)鍵的生長(zhǎng)期，除非有較為極端的天氣出現(xiàn)才能形成較為強(qiáng)勢(shì)的利多效應(yīng)，而近期的天氣預(yù)測(cè)尚無極端天氣的征兆，短期南美天氣因素影響弱化。

綜合來看，主導(dǎo)美豆反彈的因素都將在美豆逐步上市后緩解，而南美天氣在短期內(nèi)尚無極端情況出現(xiàn)，美豆走勢(shì)短期將繼續(xù)維持下跌走勢(shì)。

截止10月4日，進(jìn)口大豆庫(kù)存維持在641萬噸，較月初下降10萬噸左右，主要是由于10月份進(jìn)口大豆季節(jié)性下降所致，但相對(duì)于去年同期的475萬噸的港口庫(kù)存來說，足足增加了166萬噸或35%。而進(jìn)入11-12月份，美豆進(jìn)口量季節(jié)性回升，而豆粕下游需求短期難以形成明顯增量，大豆港口庫(kù)存短期仍將維持高位。

馬來西亞政府為了擺脫國(guó)內(nèi)持續(xù)升高的庫(kù)存，出臺(tái)棕櫚油出口關(guān)稅全免的政策刺激出口。其后在頒布法令在馬來西亞國(guó)內(nèi)燃料油中棕櫚油摻混比例從5%提升至7%。如此大力度的政策支持是否能逆轉(zhuǎn)或者緩解棕櫚油的供需格局，還需要從具體的供需上來具體考慮。

馬來西亞利用取消關(guān)稅來增加外需以及提高國(guó)內(nèi)燃料油棕櫚油比例來增加內(nèi)需，可謂是內(nèi)外夾擊化解矛盾。關(guān)稅的取消，意味著進(jìn)口成本的下降從而出口量增加導(dǎo)致馬來西亞國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存降低，究其效果如何，還需要從公開的數(shù)據(jù)來看。第三方公布的數(shù)據(jù)顯示，2014年10月1-25日馬來西亞棕櫚油出口總量環(huán)比下降1.98-2.0%，出口盡顯頹勢(shì)，預(yù)計(jì)10月底的庫(kù)存在191萬噸左右，較上月增加約2萬噸，說明短期的免稅政策并未對(duì)庫(kù)存形成實(shí)質(zhì)的降低。筆者仍未馬來西亞由B5提升至B7的生物柴油政策短期短期也對(duì)提振棕櫚油消費(fèi)作用不大，每年由B5政策消耗的棕櫚油大約在50萬噸，接下來的2個(gè)月內(nèi)B7政策所提振的棕櫚油消費(fèi)最多增加3.3萬噸，當(dāng)然這并沒有考慮到馬來西亞一些地方政策實(shí)施稍晚。不論是外部需求還是國(guó)內(nèi)消費(fèi)都不能在短期內(nèi)形成較大增量的背景下，棕櫚油庫(kù)存仍將維持高位。當(dāng)然如果接下來兩個(gè)月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量如果沒有大幅減產(chǎn)的情況下，棕櫚油仍將面臨較大的供給壓力。

在國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)逐步進(jìn)入旺季，春節(jié)將大幅提振油脂消費(fèi)，鑒于離春節(jié)尚有時(shí)日，加之今年春節(jié)延后，短期雖然進(jìn)入消費(fèi)旺季，但難有大幅提振。

截至10月4日，豆油商業(yè)庫(kù)存維持在120萬噸以上，仍繼續(xù)維持歷史高位，在供給端繼續(xù)施壓豆油價(jià)格。目前棕櫚油庫(kù)存持續(xù)下滑，目前維持在57.22萬噸，棕櫚油季節(jié)性進(jìn)口減少以及融資進(jìn)口的打擊力度加大，棕櫚油庫(kù)存庫(kù)存有望繼續(xù)下降。

綜合來看，目前主導(dǎo)美豆走勢(shì)依然是創(chuàng)紀(jì)錄的美豆產(chǎn)量，供應(yīng)偏松格局仍將持續(xù)。目前美豆走勢(shì)受舊作供應(yīng)偏緊以及美豆粕需求增加的反彈或已經(jīng)結(jié)束，市場(chǎng)焦點(diǎn)將繼續(xù)轉(zhuǎn)移至美豆產(chǎn)量的大幅增加，而南美天氣短期難以形成較為極端的天氣狀況，對(duì)美豆難以形成明顯擾動(dòng)，美豆將繼續(xù)維持下跌走勢(shì)。馬來西亞的擴(kuò)大外需的減稅政策以及擴(kuò)大內(nèi)需的棕櫚油添加比例政策在短期內(nèi)難以形成明顯增量。進(jìn)口大豆將在11-12月份季節(jié)性增加，加之國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存仍處于歷史高位區(qū)間，后期油脂供應(yīng)將面臨較大的供應(yīng)壓力。國(guó)內(nèi)消費(fèi)而言，短期亦增量有限。由此看來，后期油脂現(xiàn)貨以及期貨都將面臨較大的下跌壓力，可擇機(jī)參與油脂空頭交易，繼續(xù)關(guān)注因素變化。

作者簡(jiǎn)介：王宇，運(yùn)籌學(xué)與控制論碩士，現(xiàn)華安期貨農(nóng)產(chǎn)品分析師，主要側(cè)重油脂油料、雞蛋的分析研究，擅長(zhǎng)從產(chǎn)業(yè)鏈推動(dòng)因素角度把握期貨運(yùn)行的節(jié)奏與規(guī)律。