上周五(10月31日)，國債期貨主力合約TF1412漲0.1%，10月累計漲0.82%。經(jīng)過一波快速上漲之后，國債期貨上漲動能暫時放緩。11月3日，匯豐公布中國10月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.4，仍然較弱，但符合預(yù)期。經(jīng)濟(jì)基本面依然處于弱勢，政策未來依舊以降低融資成本為工作重心，目前只是期債上漲過程中的一個調(diào)整形態(tài)。隨著未來貨幣政策的進(jìn)一步寬松，央行將指引利率繼續(xù)走低。

PMI顯示我國經(jīng)濟(jì)增速趨緩

匯豐11月3日公布，中國10月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.4，符合預(yù)期且持平初值。匯豐此次調(diào)查的核心發(fā)現(xiàn)包括產(chǎn)出和新增訂單增速放緩至五個月新低，輸入成本和輸出要價均大幅下滑。其中，就業(yè)和庫存分項指數(shù)較初值上修，新訂單和新出口訂單則下修，反映制造業(yè)整體趨穩(wěn)，但動能減弱，經(jīng)濟(jì)有效需求不足。今年三季度中國經(jīng)濟(jì)增速7.3%，創(chuàng)五年新低。

我國經(jīng)濟(jì)增速仍然處于下行軌道上，此次制造業(yè)增速的放緩，將進(jìn)一步考驗政府不推出全面刺激的決心。預(yù)計未來央行將進(jìn)一步放松貨幣政策，降低利率，降低實體企業(yè)融資成本。

貨幣市場利率多數(shù)下跌

上周五(10月31日)，貨幣市場利率多數(shù)下跌。其中，銀行間同業(yè)拆借1天期品種報2.5994%，跌0.15個基點。7天期報3.2849%，漲2.86個基點。14天期報3.8081%，跌2.36個基點。1個月期報4.1500%，漲19.92個基點。

央行數(shù)據(jù)顯示，近年以來，10月均有數(shù)千億元人民幣的財政存款從銀行體系流出，原因主要為上繳稅款。11月財政存款則以投放居多。與10月相比，11月少了季度繳稅等擾動，支撐機(jī)構(gòu)對流動性的持續(xù)穩(wěn)定預(yù)期。市場人士表示，若央行維持相對寬松的政策意圖，不排除7天期等主要回購利率在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有所下行。

國債中標(biāo)利率持續(xù)走低

11月3日財政部發(fā)行的三年期固息國債中標(biāo)利率3.3748%，預(yù)期值3.42。今年以來，無論是財政部發(fā)行國債，還是央行公開市場操作都可以看出其引導(dǎo)利率下行的意圖。央行綜合運用數(shù)量型與價格型貨幣工具使利率走低，如通過再貸款、PSL、定向降準(zhǔn)等投放適當(dāng)?shù)牧鲃有?。多種貨幣政策的運用反映央行對目前貨幣存量的調(diào)節(jié)更加靈活。在其操作的過程中，也能看出未來央行更加側(cè)重運用價格型貨幣工具對利率進(jìn)行引導(dǎo)。從上層一系列的操作中可以看出央行對目前市場利率的態(tài)度及對未來利率走勢的引導(dǎo)，因此我們對未來債市仍持看多的觀點。

綜合分析，當(dāng)前國債期貨和現(xiàn)券都累積了較大漲幅，短期面臨獲利回吐的壓力。基本面上看，面對經(jīng)濟(jì)增速的下行，政府的微刺激政策仍在加碼。政策面上，央行將繼續(xù)以降低實體企業(yè)融資成本為工作重心，寬松基調(diào)基本可以確定，短期內(nèi)轉(zhuǎn)向可能性偏小。但是否繼續(xù)加碼也取決于經(jīng)濟(jì)基本面的改善情況。對利率走勢產(chǎn)生不確定性較大的因素是利率市場化，但是目前看利率市場化的進(jìn)度稍有放緩。在沒有其他重大利空因素出來之前，繼續(xù)看漲債市。