近日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布QE3正式結(jié)束，利率決議略顯鷹派。受此影響，美元大漲，倫銅沖高回落。隨著美國(guó)穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐逐步臨近，美元將步入緩漲道路，與銅市供給寬松相疊加，預(yù)計(jì)后期銅價(jià)將震蕩下跌。

美元步入緩漲之路

近兩年來(lái)，美國(guó)從金融危機(jī)中艱難走出并進(jìn)入復(fù)蘇之路。房地產(chǎn)市場(chǎng)在偶有波動(dòng)的前提下整體向上趨勢(shì)不變。2014年9月數(shù)據(jù)顯示，成新屋總銷售數(shù)據(jù)處于2007年次貸危機(jī)以來(lái)次新高，僅低于2013年年中最高位；NAHB顯示建筑商信心指數(shù)加速回升至2005年12月以來(lái)的新高。進(jìn)入四季度后在加息預(yù)期催化下，或?qū)⒊霈F(xiàn)加息前的房屋購(gòu)買潮，需求的平穩(wěn)釋放對(duì)供給端的改善預(yù)期帶來(lái)支撐，建筑商信心持續(xù)改善，新屋開工及營(yíng)建許可數(shù)據(jù)繼續(xù)走高可能性大，而這也將進(jìn)一步穩(wěn)定地產(chǎn)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。就業(yè)方面，2014年以來(lái)美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月維持在20萬(wàn)人次以上，失業(yè)率也快速下降至6.1%，就業(yè)市場(chǎng)得到明顯改善。消費(fèi)方面，數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前密歇根消費(fèi)者信心指數(shù)已爬升至2013年8月以來(lái)新高。四季度為美國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，隨著旺季的來(lái)臨美國(guó)消費(fèi)有望延續(xù)復(fù)蘇。綜上可以看到，無(wú)論是消費(fèi)還是投資，美國(guó)均進(jìn)入穩(wěn)步向好格局。QE結(jié)束后，后期美國(guó)步入加息周期指日可待，美元指數(shù)有望在多重因素推動(dòng)下延續(xù)上漲，而這對(duì)銅價(jià)形成直接壓制。

產(chǎn)能擴(kuò)張銅市供需寬松

供給方面，四季度往往是精銅產(chǎn)量的高峰，在銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張以及高額加工費(fèi)的刺激下，銅市的供應(yīng)壓力將逐步加大。需求方面，據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2014年1-9月電網(wǎng)投資完成額為2635億元，同比僅僅小幅增長(zhǎng)3.56%，而2013年同期增速高達(dá)10.8%。觀察歷史數(shù)據(jù)可看出，四季度一般是電網(wǎng)投資高峰期。但今年大環(huán)境的疲軟及電力行業(yè)反腐使得后期投資增速回升勢(shì)頭或有限，因此對(duì)銅消費(fèi)的帶動(dòng)力度不會(huì)很大。房地產(chǎn)方面，2014年以來(lái)中國(guó)地產(chǎn)表現(xiàn)較差，新開工面積、銷售面積、房地產(chǎn)投資額等數(shù)據(jù)均出現(xiàn)下滑。在此背景下中央及地方政府出臺(tái)各項(xiàng)舉措，但筆者認(rèn)為本輪刺激政策更多的是一個(gè)修正政策，維穩(wěn)效應(yīng)較大，難以給地產(chǎn)帶來(lái)明顯提振。另外，由于消費(fèi)者對(duì)于樓市價(jià)格下跌的預(yù)期，觀望情緒加重，后期預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)將繼續(xù)維持低迷狀態(tài)。結(jié)合供需面來(lái)看，當(dāng)前銅市供需矛盾較重，基本面疲弱將使得銅價(jià)后期難言樂(lè)觀。

回到銅自身基本面，2014年全球銅市供應(yīng)缺口收窄，供需由緊缺轉(zhuǎn)向過(guò)剩階段。全球銅礦產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，加工費(fèi)高漲使得國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)開工率保持高位，精銅供應(yīng)量攀升。下游電力投資及房地產(chǎn)業(yè)在疲軟的大環(huán)境下難以出現(xiàn)亮點(diǎn)。預(yù)計(jì)在供應(yīng)加快、需求放緩的背景下，供需矛盾將更加突出，對(duì)銅價(jià)形成打壓。