周二，期指高開高走，一舉扭轉(zhuǎn)前段時間連續(xù)調(diào)整的下跌之勢。主力IF1411合約上漲47個點，收于2425.8點，漲幅達到1.98%，且收盤升水達到9.15點。同時，上證指數(shù)再次站上2300點，并接近最高點收盤。

對于昨日期指的大幅收高，最直接的原因就是新股申購對于市場資金面影響的消除，同時，券商股昨日卷土重來，說明滬港通推遲的利空影響已經(jīng)消化，這些均有利于大盤短期內(nèi)走出頹勢。從基本面來看，近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，貨幣政策寬松力度不夠，但從中長期來看，經(jīng)濟底和政策底均已到來，期指有重回牛市的需求。

首先，多種證據(jù)表明我國經(jīng)濟已經(jīng)運行于潛在增速之下。CPI作為經(jīng)濟增長的滯后指標，快速下滑；同時，國際貿(mào)易盈余也大幅增加，其對經(jīng)濟增速的貢獻率在三季度飆升至三分之一左右。雖然對于中國潛在增長率在“新常態(tài)”下究竟是多少學者們有各種爭論，但是通脹和國際收支的變化，包括PMI指數(shù)中就業(yè)指數(shù)偏弱的趨勢，顯示中國當前經(jīng)濟增長是低于其潛在增長的，產(chǎn)出缺口不斷擴大。這種情況下，及時和適度的逆周期宏觀政策操作不僅必要，且有益于中長期經(jīng)濟健康穩(wěn)定發(fā)展。

其次，未來我國將面臨通縮風險。從全球央行的目標看來，中間偏右的溫和政策路線是各國央行的目標點，2%—3.5%的通脹率是可控而且適合經(jīng)濟發(fā)展的溫和通脹狀態(tài)。最新9月CPI同比增速為1.6%，未來還將繼續(xù)下行，這是因為，第一，油價下跌將向CPI傳導。近期布倫特原油價格大幅下跌至86美元左右，其影響尚未充分傳導到CPI。從歷史上油價與CPI的關系看，油價下跌帶來CPI繼續(xù)下行的空間。第二，樓市調(diào)整將逐步傳導至租金和服務類價格。第三，豬肉價格不具備大幅上漲的基礎。今年生豬存欄顯著回落，但豬肉需求受反腐影響顯著下降。在總需求疲弱、貨幣條件偏緊情況下豬肉價格從未大幅上漲。

在宏觀政策開始逆周期操作之后，通脹還有一段滯后反應時間。從最近一次逆周期的貨幣政策來看，2011年12月5日首次降低存準率后10個月，2012年6月8日首次降息后4個月CPI才觸底回升。從這個角度看，即使當前開始執(zhí)行寬松貨幣政策，CPI還有大約半年時間的下行空間。

再次，限制中國逆周期政策操作的因素正在消除。最重要的便是房地產(chǎn)市場持續(xù)的調(diào)整，目前看來控制房價上漲已經(jīng)不再是限制貨幣政策的一個核心條件，隨著通脹放緩，尤其是油價和房價的下跌，貨幣政策放松空間加大。當前采用的定向?qū)捤烧呷狈ν该鞫?，且?guī)в兄噶钚耘渲觅Y源色彩，降低了貨幣政策引領預期的功效，并有違推進市場化改革的長期目標，當前貨幣政策總體仍偏緊。

從以上分析可以看出，盡管十八屆四中全會公報并未涉及經(jīng)濟部分，但目前經(jīng)濟下行的空間有限，逆周期政策有待加強，這種情況下期指有望走出一個中長期的牛市，建議仍持多頭思路操作。