10月以來，芝加哥期貨交易所（CBOT）主要農(nóng)產(chǎn)品溫和反彈。10月27日在大豆收割遲緩令豆粕供應(yīng)緊張，而出口需求旺盛的刺激下，CBOT豆粕強(qiáng)勢領(lǐng)漲。國內(nèi)豆粕近段時(shí)間局部緊張格局支持期價(jià)偏強(qiáng)特征，然而油廠套保利潤豐厚，套保盤積極增倉壓制著連豆粕上行空間。

10月以來，CBOT農(nóng)產(chǎn)品持續(xù)反彈，且近兩日漲勢加速，美豆收割遲緩令供應(yīng)短期緊張，而出口需求旺盛給市場提供直接刺激，市場暫時(shí)處于投機(jī)買盤積極活躍的多頭氛圍當(dāng)中。但就供需基本面而言，收割工作遲緩并不會(huì)改變改變供需結(jié)構(gòu)的本質(zhì)，隨著美豆收割工作的推進(jìn)，大豆集中供應(yīng)到流通環(huán)節(jié)，供應(yīng)緊張的局面不復(fù)存在。且來自創(chuàng)紀(jì)錄產(chǎn)量的供應(yīng)性壓力實(shí)質(zhì)作用于市場，CBOT大豆、豆粕預(yù)計(jì)難再繼續(xù)拓展反彈空間。從表現(xiàn)最強(qiáng)的CBOT豆粕走勢看，12月合約已接近5月份形成的合約階段性頂部區(qū)域，在供顯著過于求的大供需結(jié)構(gòu)下，價(jià)格能否突破這一頂部阻力位，值得懷疑。

市場熱烈討論的另一關(guān)鍵點(diǎn)——CBOT大豆是否已經(jīng)見底？畢竟CBOT大豆主力11月合約從1250美分跌至900美分附近，350美分點(diǎn)的空間，28%的跌幅，美國大豆創(chuàng)紀(jì)錄豐產(chǎn)的供應(yīng)面利空已經(jīng)獲得較大程度的釋放。美國農(nóng)業(yè)部11月份供需數(shù)據(jù)是否將再次調(diào)高產(chǎn)量的預(yù)期？對比美國農(nóng)業(yè)部歷史數(shù)據(jù)分析，風(fēng)調(diào)雨順年度，9、10月單產(chǎn)上調(diào)，通常11月份數(shù)據(jù)會(huì)繼續(xù)上調(diào)單產(chǎn)，但同時(shí)對出口數(shù)據(jù)上調(diào)的概率較大。結(jié)合目前市場不同機(jī)構(gòu)和貿(mào)易商對中國2014/2015年大豆進(jìn)口數(shù)據(jù)的預(yù)測，我們認(rèn)為11月份報(bào)告對出口數(shù)據(jù)上調(diào)是大概率事件，反映到結(jié)轉(zhuǎn)庫存數(shù)據(jù)上，10月與11月數(shù)據(jù)可能差異不會(huì)太大?？傮w而言，11月供需報(bào)告可能對單產(chǎn)數(shù)據(jù)繼續(xù)調(diào)高，但供應(yīng)上的利空可能會(huì)被出口需求調(diào)高的利多沖抵。從這個(gè)角度，我們認(rèn)為單純來自于報(bào)告數(shù)據(jù)的利空因素已經(jīng)基本獲得消化。

基于以上分析，我們認(rèn)為CBOT大豆市場繼續(xù)反彈的幅度受限，但900美分可能已經(jīng)構(gòu)成階段性底部或者離底部不遠(yuǎn)，未來可能在900-1000美分的區(qū)間震蕩。

國內(nèi)豆粕市場自9月下旬以來，現(xiàn)貨市場表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)于期貨市場，主要是進(jìn)口大豆數(shù)量到港減少，油廠開工下降令局部地區(qū)豆粕現(xiàn)貨供應(yīng)呈現(xiàn)局部性偏緊狀態(tài)，預(yù)計(jì)這種局部區(qū)域的現(xiàn)貨偏緊狀態(tài)可能延續(xù)至11月中旬。從我們持續(xù)跟蹤的國內(nèi)豆粕庫存數(shù)據(jù)顯示，近期豆粕未執(zhí)行合同出現(xiàn)回落，由于開工率下降，油廠豆粕庫存以及凈豆粕庫存處于絕對低位。這種現(xiàn)貨局部供應(yīng)偏緊的格局支撐著豆粕現(xiàn)、期貨市場偏強(qiáng)格局。不過進(jìn)入11月中旬后，隨著進(jìn)口大豆的集中到港，油廠豆粕局部性供應(yīng)偏緊的局面將獲得較大扭轉(zhuǎn)。

從近幾日的期貨盤面看，連豆粕市場走勢要弱于外盤，主要是有明顯利潤的油廠套保盤積極參與，壓制著連豆粕市場尤其是近月合約的表現(xiàn)。目前的期貨價(jià)格，油廠保值有明顯的利潤，因此在價(jià)格反彈的過程中油廠套保盤積極增倉。

從近一段時(shí)間連豆粕的持倉結(jié)構(gòu)可以看出，盡管價(jià)格接連反彈，但市場對期貨上漲的追高心理較為謹(jǐn)慎。在外盤短期強(qiáng)勢但正逐步進(jìn)入阻力區(qū)域、國內(nèi)豆粕供需結(jié)構(gòu)正由緊向松過渡、油廠保值盤限制連豆粕上行空間的背景下，連豆粕單邊操作節(jié)奏較難把握，我們建議可考慮1-5正套頭寸，等待市場明朗后再解鎖成單邊。