上周三以來(lái)，受央行“貨幣政策微調(diào)”發(fā)言及國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣預(yù)期兌現(xiàn)影響，豆類市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，豆粕更是率先調(diào)整。盡管如此，投資者需注意豆粕下游需求正逐漸改善，利多因素正在累積。筆者認(rèn)為盤整行情結(jié)束后，豆粕將率先反彈。
 
　　一、2009年下半年油料供應(yīng)偏緊
 
　　前期，南美大豆因干旱大幅減產(chǎn)，直接導(dǎo)致2008/2009年度全球油料出現(xiàn)階段性供應(yīng)緊張局面。目前，新季油料作物上市逐漸臨近，筆者認(rèn)為，即使正在處于種植期中的中美大豆主產(chǎn)區(qū)、加拿大、歐盟、烏克蘭油菜籽主產(chǎn)區(qū)天氣良好，全球油料市場(chǎng)供應(yīng)也仍將保持緊平衡狀態(tài)。

首先，2008/2009年度全球大豆期末庫(kù)存處于歷史最低水平，較2007/2008年度減少1000多萬(wàn)噸。即使我們假設(shè)中美主產(chǎn)區(qū)天氣良好，2009/2010年度的新增大豆產(chǎn)量也僅有600多萬(wàn)噸。直到南美新豆上市前，大豆前期供應(yīng)缺口依然存在。折粕后，2009/2010年度全球豆粕供應(yīng)僅比2008/2009年度增加3.49，增幅非常有限。
 
　　其次，據(jù)USDA預(yù)期，2009/2010年度加拿大油菜籽產(chǎn)量會(huì)大幅減少16.67%；而目前正在種植中的2009/2010年度歐盟油菜籽產(chǎn)量預(yù)計(jì)將減少3.71%；烏克蘭2008/2009年度油菜籽產(chǎn)量為290萬(wàn)噸，2009/2010年度預(yù)計(jì)有210萬(wàn)噸，減產(chǎn)80萬(wàn)噸。折粕后，這些地區(qū)2009/2010年度菜粕產(chǎn)量較上一年度減產(chǎn)9.05%。而2009/2010年度全球油菜籽期末庫(kù)存預(yù)計(jì)將比2008/2009年度減少20.27%。
 
　　整體來(lái)看，預(yù)計(jì)2009/2010年度油粕的期末庫(kù)存略增加2.9%，為6.72百萬(wàn)公噸。其中豆粕2009/2010年度的期末庫(kù)存較上一年增加4.8%，為4.96百萬(wàn)噸。
 
　　而受南美大豆減產(chǎn)影響，今年9月至明年3月，阿根廷豆粕出口將大幅下降；由于本國(guó)家禽業(yè)發(fā)展，本季度巴西國(guó)內(nèi)豆粕消費(fèi)量首次超過(guò)出口，這種趨勢(shì)很可能持續(xù)下去，對(duì)豆粕有長(zhǎng)期利多影響。因此整個(gè)新豆的上半作物年度，全球豆粕供應(yīng)將更多依靠美國(guó)和印度的豆粕出口。可是因?yàn)樘鞖飧珊?，印度大豆產(chǎn)量具有很大的不確定性。
 
　　總體看，2009年下半年全球豆粕市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，未來(lái)市場(chǎng)不僅會(huì)炒作美國(guó)大豆主產(chǎn)區(qū)天氣，印度的季候風(fēng)天氣的變化也將成為市場(chǎng)炒作的另一個(gè)題材。
 
　　二、豬糧比上升，國(guó)內(nèi)豆粕基本面逐步改善
 
　　自6、7月進(jìn)口大豆密集到港、進(jìn)口量再創(chuàng)歷史新高后，8月大豆進(jìn)口將放緩。市場(chǎng)預(yù)期8、9月份進(jìn)口大豆不會(huì)超過(guò)600萬(wàn)噸，環(huán)比將大幅下降。預(yù)計(jì)中國(guó)大豆庫(kù)存在7月末8月初達(dá)到峰值后出現(xiàn)回落，這無(wú)疑有利于緩解豆粕庫(kù)存壓力。而且，前段時(shí)間，由于壓榨加工虧損，許多油廠陸續(xù)停工，這對(duì)豆粕價(jià)格形成有力支撐。但值得注意的是，目前油廠壓榨利潤(rùn)已經(jīng)有所回升，不排除部分油廠開(kāi)工的可能。
 
　　國(guó)儲(chǔ)大豆方面，上周國(guó)儲(chǔ)拍賣只成交4000多噸，只占50萬(wàn)噸總量的不到1%，但玉米補(bǔ)貼政策已下，市場(chǎng)生產(chǎn)商預(yù)期對(duì)大豆的補(bǔ)貼政策可能也會(huì)下發(fā)。加上目前壓榨利潤(rùn)正在回升，未來(lái)國(guó)儲(chǔ)大豆將會(huì)逐漸流入市場(chǎng)。不過(guò)，市場(chǎng)上缺的是食品豆，預(yù)計(jì)大部分國(guó)儲(chǔ)豆將用來(lái)進(jìn)行食品生產(chǎn)，但是如果拍賣數(shù)量超過(guò)200萬(wàn)噸，將很可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生利空壓力。
 
　　需求方面，上半年由于甲型H1N1流感爆發(fā)，我國(guó)豬肉價(jià)格急劇下滑，大部分養(yǎng)殖戶虧損嚴(yán)重。受此影響上半年生豬補(bǔ)欄有限，空欄率較高。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國(guó)生豬存欄持續(xù)下跌，6月份下跌至44720萬(wàn)頭，同時(shí)存欄母豬連續(xù)下滑，截止到6月份下跌至4830萬(wàn)頭。生豬存欄減少是當(dāng)前生豬價(jià)格上漲的主要原因，而這也直接導(dǎo)致前期豆粕下游需求不旺。而自國(guó)家啟動(dòng)凍肉收儲(chǔ)以來(lái)，我國(guó)豬價(jià)已連續(xù)8周上漲。截止目前我國(guó)豬糧比價(jià)為6.31：1，已連續(xù)6周超過(guò)盈虧平衡點(diǎn)。預(yù)計(jì)供應(yīng)不足將繼續(xù)推動(dòng)豬肉價(jià)格上漲，這種形勢(shì)下未來(lái)養(yǎng)殖戶將積極補(bǔ)欄，帶動(dòng)豆粕需求增加。肉雞和雞蛋價(jià)格也延續(xù)偏強(qiáng)走勢(shì)，整體看國(guó)內(nèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)正在有序恢復(fù)，終端需求逐漸改善。而由于前期貿(mào)易商和飼料養(yǎng)殖企業(yè)豆粕庫(kù)存普遍較少，未來(lái)幾周國(guó)內(nèi)豆粕需求將會(huì)有所增加。
 
　　綜上所述，筆者預(yù)期豆粕基本面將逐漸改善，有利于推動(dòng)豆粕后期反彈。
 
　　三、技術(shù)分析與操作建議
 
　　上周，受宏觀政策微調(diào)和國(guó)儲(chǔ)大豆拍賣影響，豆粕率先走出調(diào)整行情。上周五以十字星收盤，站穩(wěn)10日均線。而美盤周末收陽(yáng)，對(duì)多頭發(fā)出有利信號(hào)。預(yù)計(jì)在本周三USDA月度供需報(bào)告公布前，市場(chǎng)潛在支撐仍舊較強(qiáng)。但市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)農(nóng)業(yè)部將調(diào)高新豆預(yù)期產(chǎn)量，一旦兌現(xiàn)將對(duì)盤面產(chǎn)生一定壓力。考慮到進(jìn)口成本以及油廠要維護(hù)壓榨利潤(rùn)，盤面潛在回撤空間有限，后市振蕩盤整可能性較大。投資者應(yīng)耐心等待盤面企穩(wěn)，中期多單逢低介入。