受到油價大幅下挫影響，塑料價格上周下挫790元/噸，創(chuàng)下年內(nèi)周跌幅之最。筆者發(fā)現(xiàn)上周下跌并未呈現(xiàn)期現(xiàn)同跌格局，且考慮到四季度基本面轉(zhuǎn)好的可能性，在大幅下挫后目前期貨大幅貼水現(xiàn)貨，追空風(fēng)險較大，后期或存在修復(fù)機(jī)會。

筆者認(rèn)為，塑料四季度運行邏輯重點在于庫存是否進(jìn)入積累周期，對于塑料四季度供給的關(guān)鍵在于：四季度投產(chǎn)的新裝置能否按計劃投產(chǎn)；三季度投產(chǎn)的新裝置能否順利提高開工率以及能否順利進(jìn)入消費市場。對于需求的關(guān)鍵在于農(nóng)膜企業(yè)進(jìn)入消費旺季后補庫力度有多大。

四季度可能投產(chǎn)的涉及3套裝置分別為寧夏寶豐60萬噸烯烴項目和蒲城清潔能源70萬噸烯烴項目，前者具備投產(chǎn)的條件，后者則幾乎沒有投產(chǎn)的可能性；相比較預(yù)期投產(chǎn)新裝置，在三季度已投產(chǎn)新裝置對塑料產(chǎn)量沖擊程度更為直接，其中延長中煤和中煤榆林裝置若上游裝置運行穩(wěn)定預(yù)計增產(chǎn)的可能性較大。

對于塑料需求，從包裝膜的情況來看，預(yù)計今年塑料薄膜消費將處于歷史平均偏低位置運行，環(huán)比比例下調(diào)至9%；從農(nóng)膜情況來看，考慮到棚膜兩年一換的周期，2014年為棚膜集中更換的年份，實際農(nóng)膜的需求量增長也將較2013年有明顯增長。但從今年三季度的情況來看，有些旺季不旺的情況出現(xiàn)。筆者認(rèn)為旺季可能有所延后。目前棚膜和地膜企業(yè)平均開工率基本保持在70%和60%水平，根據(jù)過去幾年平均開工率水平來看仍有一定的提升空間，平均提升的幅度有望達(dá)到15%~20%左右。筆者認(rèn)為四季度塑料供給增速將低于消費增速，四季度出現(xiàn)去庫化的可能性較高，尤其是四季度后期去庫存的力度會加大，這使得四季度塑料具備良好的基本面基礎(chǔ)。

短期來看，節(jié)后下跌的主要因素來自于原油價格大幅下挫和石化庫存的高企。原油價格大幅下挫更多影響在于市場情緒層面，而乙烯價格并未出現(xiàn)大幅下挫，仍維持在1500美元/噸上方，實際傳導(dǎo)并未出現(xiàn)，因此在市場情緒宣泄后回歸基本面的可能性較大。從石化庫存來看，節(jié)前石化庫存維持在83萬噸左右，但節(jié)后庫存上升較快，目前已超過100萬噸水平。但筆者認(rèn)為目前石化通過降價清庫存的可能性不大，主要由于：1.今年石化異地庫的建立使得石化企業(yè)對庫存的忍耐度增加；2.目前并非清庫存較好機(jī)會。筆者認(rèn)為石化更趨向于保價等待清庫存良機(jī)，以價格反彈后清庫效果更好。短期來看，在上周價格大幅下挫后，短期利空因素有所消化，因此塑料價格繼續(xù)出現(xiàn)大幅下挫的可能性不大。

近期，另外一個支撐因素在于塑料期貨相比現(xiàn)貨貼水的幅度過大。目前，華北可交割的煤化工貨源主流報價在10200元/噸，石化企業(yè)報價更是在10600元~10700元/噸區(qū)間，期貨貼水煤化工現(xiàn)貨的幅度已超過400元/噸，貼水石化現(xiàn)貨的幅度更是接近1000元/噸；無論貼水煤化工和石化現(xiàn)貨的幅度均創(chuàng)下今年的高點。從過去三年期貨貼水現(xiàn)貨情況來看，貼水石化企業(yè)800元/噸以上的概率不到5%。因此，后期基差修復(fù)的可能性很大。

綜上所述，在四季度基本面轉(zhuǎn)好的背景下，筆者認(rèn)為節(jié)后利空因素已有所消化，而深度貼水的格局使得塑料期貨存在修復(fù)的動力，因基差修復(fù)帶來的反彈或可期待。