10月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告當(dāng)天并未給市場(chǎng)帶來利空出盡的效果，但13日芝加哥期貨交易所（CBOT）農(nóng)產(chǎn)品卻出現(xiàn)明顯反彈行情，令市場(chǎng)再次產(chǎn)生美豆是否已經(jīng)利空出盡的疑惑。

我們認(rèn)為，促使盤面反彈的因素屬于短暫性題材，不具備可持續(xù)性。在缺乏實(shí)質(zhì)性利多題材的背景下，供應(yīng)性壓力仍將整體主導(dǎo)者CBOT農(nóng)產(chǎn)品走勢(shì)，我們對(duì)豆類反彈空間預(yù)期不高。

短期題材難扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)

10月10日，美國(guó)農(nóng)業(yè)部10月供需報(bào)告最終塵埃落定。盡管產(chǎn)量數(shù)據(jù)略低于市場(chǎng)預(yù)期，但CBOT盤面僅僅是短暫性沖高，隨即在對(duì)沖盤壓力下收低，并未能達(dá)到利空出盡的效果。這種市場(chǎng)表現(xiàn)反映大豆供應(yīng)性壓力太龐大，CBOT大豆價(jià)格可能尚未跌透。但13日（報(bào)告公布后的第二個(gè)交易日）CBOT大豆卻呈現(xiàn)明顯反彈，令市場(chǎng)再度產(chǎn)生10月報(bào)告是否已經(jīng)利空出盡的疑惑。

我們認(rèn)為，就目前市場(chǎng)供需狀況而言，10月報(bào)告利空出盡的難度較大。13日CBOT大豆上漲的根本原因在于降雨引起收割延誤，但是只要降雨氣候不持續(xù)太久，對(duì)大豆、玉米的產(chǎn)量就不會(huì)產(chǎn)生什么影響，即促使CBOT農(nóng)產(chǎn)品反彈因素的可持續(xù)性不強(qiáng)。

另外，10月份報(bào)告對(duì)美豆單產(chǎn)47.1蒲式耳/英畝的預(yù)計(jì)是建立在收割出現(xiàn)一定延誤的背景上，低于市場(chǎng)預(yù)期的47.6蒲式耳/英畝的水平。但若后續(xù)收割順利，按照今年異常良好的風(fēng)調(diào)雨順的氣候條件，不排除11月供需數(shù)據(jù)再度調(diào)高美豆單產(chǎn)的可能。從這個(gè)角度而言我們認(rèn)為，10月份報(bào)告難以達(dá)到利空出盡的效果，未來市場(chǎng)供應(yīng)性壓力仍將主導(dǎo)著盤面保持慣性弱勢(shì)。

除美國(guó)收割期天氣外，我們認(rèn)為未來大豆市場(chǎng)存在兩個(gè)潛在利多點(diǎn)：南美播種期的氣候變化、玉米市場(chǎng)止跌帶來提振。若CBOT玉米能在320美分附近止跌，按照2.8的比值，CBOT大豆的價(jià)格底部在900美分附近，這一價(jià)格在9月底也基本到達(dá)。但是從更長(zhǎng)大豆/玉米比值回歸到正常角度（2.6-2.65，即大豆、玉米種植效益產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)奪），則CBOT大豆價(jià)格有可能要到達(dá)850美分附近。

國(guó)內(nèi)豆粕供需面稍好

國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)的供需面狀況階段性好于外盤，因?yàn)樽?月中旬開始大豆到港供應(yīng)減少，國(guó)內(nèi)豆粕出現(xiàn)局部性緊張，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)略強(qiáng)。而期貨市場(chǎng)前期受到外盤疲軟拖累較重，跟隨外盤明顯走弱，期現(xiàn)基差走高。但10月報(bào)告數(shù)據(jù)明朗后，連豆粕市場(chǎng)在期現(xiàn)基差擴(kuò)大的支撐下表現(xiàn)出一定抗跌性，周二更是受隔夜美盤反彈提振顯著上漲。

支持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的根本理由在于：油廠豆粕庫存量不大，10月份大豆到港數(shù)量相對(duì)少。但是從往年數(shù)據(jù)對(duì)比分析，我們可以看出，預(yù)計(jì)10月份大豆到港430萬噸-450萬噸的數(shù)量，仍然高于往年同期（過去5年平均為403萬噸）。同時(shí)從需求的角度看，養(yǎng)殖業(yè)已經(jīng)步入淡季，牲畜、禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)都呈現(xiàn)明顯的下滑勢(shì)頭，飼料產(chǎn)量出現(xiàn)下降，說明豆粕需求量也處于季節(jié)性下滑中。

因此，我們認(rèn)為未來大豆到港數(shù)量減少帶來的利多程度可能相對(duì)有限，支持價(jià)格走高可持續(xù)動(dòng)能不強(qiáng)。若CBOT大豆真要到達(dá)850美分才能真正企穩(wěn)的話，則連豆粕市場(chǎng)仍還有不小的下行空間。

豆粕空頭占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)

從連豆粕市場(chǎng)近段時(shí)間的持倉動(dòng)態(tài)分析，空頭以絕對(duì)性優(yōu)勢(shì)增倉，多頭投機(jī)力量較為薄弱。盡管周一、周二的反彈令主力空頭有所調(diào)倉，但由于有利潤(rùn)油廠套保的積極性較強(qiáng)，空頭積極增倉而多頭缺乏主動(dòng)性力量，連豆粕市場(chǎng)整體持倉結(jié)構(gòu)暫時(shí)看不到有扭轉(zhuǎn)空頭局面的動(dòng)能。因此，我們?nèi)耘f建議等待市場(chǎng)反彈后的沽空機(jī)會(huì)。

另外我們還想提示豆一市場(chǎng)的沽空機(jī)會(huì)。央視叫停非轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品廣告的消息，成為壓榨豆一市場(chǎng)的最后一根稻草，豆一10月10日大幅下挫。而國(guó)產(chǎn)大豆在收購主體受限、終端需求不暢、國(guó)儲(chǔ)庫存壓力尤在的背景下，現(xiàn)貨價(jià)格正承壓逐步走低是豆一市場(chǎng)的根本性利空因素，豆一正在向商品本身實(shí)用價(jià)值回歸，豆一整體維持反彈沽空的思路。