上周四、周五兩個交易日，鐵礦石價格連續(xù)反彈，主力合約1501收于568，較國慶節(jié)前上漲3.1%，呈現(xiàn)出一定的反彈勢頭。筆者認為，市場對鐵礦石需求和供給兩端預期的變化是反彈的主要原因。需求方面，房貸政策放松改變了市場對房地產(chǎn)短期走勢的預期，房地產(chǎn)市場短期或將企穩(wěn)。供給方面，國內(nèi)外礦山鐵礦石關停范圍擴大，短期內(nèi)，鐵礦石供給增長放緩，鐵礦石供給收縮的預期增強。

需求：房貸政策放松，短期地產(chǎn)企穩(wěn)預期上升

9月30日，央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，放松房貸政策，而前一次出臺房貸放松政策是在2008年10月，從需求刺激的力度上看，本次刺激遠不如2008年。但是本次政策放松還有對住房資金供給的刺激，除支持金融機構進行房貸業(yè)務融資外 ，也支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資。綜合來看，本次房貸政策放松的總體刺激力度很大，預計當前地產(chǎn)下行趨勢將有所緩解。

供給：國產(chǎn)礦虧損擴大，高價進口礦退出明顯

國產(chǎn)礦方面，以礦山綜合效益在國內(nèi)位居前三的河鋼礦業(yè)為例，數(shù)據(jù)顯示，其66%品位精礦的完全成本在600—620之間。估計國內(nèi)有80%以上的礦山的成本是高于河鋼礦業(yè)的。據(jù)此估算，如果國內(nèi)礦現(xiàn)貨價格向期貨價格回歸，國內(nèi)超過80%的礦山將出現(xiàn)虧損，甚至相當一部分礦山的銷售價格不足以覆蓋現(xiàn)金成本。短期內(nèi)我們應該提升對國產(chǎn)礦停產(chǎn)和減產(chǎn)的預期。

進口礦方面，來自澳大利亞的巴西以外地區(qū)的進口量自4月起大幅減少，進口量同比減少幅度逐步擴大，其中8月來自這些地區(qū)的進口量同比大減30%，預計9月來自這些地區(qū)的進口量減幅還將擴大，而2013年，來自這些地區(qū)的進口量占整體進口量的30%。由此可以推斷，來自澳大利亞和巴西以外的高成本進口礦已經(jīng)開始加速退出中國市場。同時，澳大利亞本國的高成本礦也開始部分退出中國市場，小型礦山出現(xiàn)破產(chǎn)，7月，澳大利亞舍溫鐵礦公司率先宣布破產(chǎn)，9月澳大利亞西部沙漠資源公司破產(chǎn)。

從澳大利亞的發(fā)貨量來看，9月開始，澳大利亞運往中國的鐵礦石開始出現(xiàn)下降，世界最大鐵礦石出口港澳大利亞黑德蘭港9月對中國發(fā)貨量環(huán)比減少7%，至2977萬噸，另一主要港口丹皮爾港9月往中國發(fā)貨量環(huán)比減少10%，至1226萬噸，而幾乎所有的澳大利亞鐵礦石都是通過這兩個港口運往中國。

在澳洲三大鐵礦石巨頭積極擴張搶占市場的背景下，運往中國的鐵礦石量減少主要是澳大利亞國內(nèi)高成本礦減產(chǎn)或關停導致，或許可以理解為，澳大利亞的高成本礦也在逐步退出市場。從港口庫存角度看，進口鐵礦石港口庫存自9月下旬起連續(xù)出現(xiàn)明顯下降，連續(xù)兩周下降幅度達4.6%，考慮到澳大利亞運往中國的海運時間要15天左右，港口庫存的下降與澳大利亞運往中國的發(fā)貨量減少幾乎完全吻合。

綜合以上分析，供給端和需求端都支持鐵礦石價格在短期內(nèi)企穩(wěn)甚至反彈。然而長期來看，隨著四大鐵礦石巨頭擴產(chǎn)計劃的陸續(xù)完成，未來將有更多低成本礦進入市場，鐵礦石供應過剩的矛盾可能將更加突出，鐵礦石供給弱勢的格局不改。在此背景下，鐵礦反彈的空間有限?？紤]到期貨價格貼水現(xiàn)貨價格較多，即期貨價格實際上處于“超跌”狀態(tài)，期貨價格可能存在30元以上的反彈空間。