在中國(guó)國(guó)慶期間，倫銅下跌后修復(fù)，價(jià)格在6604美元/噸-6729美元/噸區(qū)間運(yùn)行。最低價(jià)已創(chuàng)下半年來(lái)新低，也是8月來(lái)跌勢(shì)的延續(xù)。那么節(jié)后，銅價(jià)將何去何從呢？

回顧長(zhǎng)假期間倫銅價(jià)格表現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)起到主導(dǎo)作用。美國(guó)9月非農(nóng)就業(yè)增加24.8萬(wàn)人，9月失業(yè)率5.9%，均遠(yuǎn)好于預(yù)期，這推升美元指數(shù)上漲，最高觸及86.75；另外亞洲和歐洲采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）數(shù)據(jù)都不如預(yù)期，制造業(yè)增長(zhǎng)乏力。倫銅承壓持續(xù)下跌，最低觸及6604美元/噸。但是本周美元指數(shù)大幅回落，幾乎回吐了美國(guó)非農(nóng)報(bào)告公布后的全部漲幅，因?yàn)槟趁缆?lián)儲(chǔ)官員表示加息時(shí)間點(diǎn)將提前。倫銅受到支撐，重回6700美元附近。

國(guó)慶之后，銅價(jià)何去何從？我們首先從供需結(jié)構(gòu)著手。

供應(yīng)上，中國(guó)精銅產(chǎn)量將繼續(xù)增加，進(jìn)口將延續(xù)回落，總體供應(yīng)穩(wěn)定。

根據(jù)CRU（英國(guó)商品研究所）數(shù)據(jù)，全球（除中國(guó)）精銅產(chǎn)量平穩(wěn)，但中國(guó)增產(chǎn)將十分明顯，其中三季度增加了11.3萬(wàn)噸，而四季度預(yù)計(jì)還將增加11.5萬(wàn)噸。增產(chǎn)首先來(lái)自今年103萬(wàn)噸的新建投產(chǎn)項(xiàng)目，其次是去年投產(chǎn)項(xiàng)目加大了產(chǎn)出，例如金川廣西防城港項(xiàng)目40萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放明顯，最后是大型企業(yè)檢修復(fù)產(chǎn)，赤峰云銅、白銀有色、赤峰金劍等檢修均已完成，40余萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放。

對(duì)比產(chǎn)量的增加，中國(guó)進(jìn)口從年初便開始持續(xù)減少。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月中國(guó)進(jìn)口精銅39.7萬(wàn)噸，8月進(jìn)口23.4萬(wàn)噸，減少多達(dá)16.3萬(wàn)噸，并且這種趨勢(shì)還將延續(xù)。單從比價(jià)來(lái)看，5月之后滬倫現(xiàn)貨銅比值已恢復(fù)，期間一度還觸及7.5，進(jìn)口出現(xiàn)盈利，這顯然不是進(jìn)口減少的原因。

我們轉(zhuǎn)向進(jìn)口的另外兩個(gè)動(dòng)力——利差和匯差，發(fā)現(xiàn)今年都出現(xiàn)了極大惡化。首先是以理財(cái)產(chǎn)品利率為代表的利率，3月期年利率從年初5.9%便持續(xù)下滑，目前僅5%左右；其次是人民幣兌美元匯率，從年初人民幣貶值后，6月來(lái)央行匯率中間價(jià)一直在6.14-6.17元之間徘徊。那么在精銅進(jìn)口虧損的背景下，貿(mào)易商已無(wú)法用套利收益來(lái)彌補(bǔ)這一缺口，所以未來(lái)精銅進(jìn)口還將減少。

需求上，節(jié)后將逐步進(jìn)入需求淡季，但存在潛在利好。

電網(wǎng)投資需求不如預(yù)期，并且從目前第五批電網(wǎng)招標(biāo)工作來(lái)看，四季度仍將維持平穩(wěn)。按照年初兩網(wǎng)的計(jì)劃，今年將增加近12%的固定資產(chǎn)投資，但是從截至8月的數(shù)據(jù)來(lái)看，電網(wǎng)固投僅增2.7%，電源固投反而減少17%。房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整并延續(xù)了前期的低迷，其中新開工和銷售累計(jì)面積負(fù)增長(zhǎng)，截至8月為-10.5%和-8.3%。家電行業(yè)中空調(diào)產(chǎn)量雖然累計(jì)同比增長(zhǎng)了14.6%，但是受困于今年相對(duì)涼爽的夏季，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存量巨大，這也將制約后期空調(diào)需求。

精銅消費(fèi)存在潛在的利好：一是來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)，央行聯(lián)手銀監(jiān)會(huì)推出救市政策，放寬首套房標(biāo)準(zhǔn)、降低了房貸利率及首付比例；二是來(lái)自于家電市場(chǎng)，新一輪家電節(jié)能補(bǔ)貼政策可能即將啟動(dòng)。

從供需的大格局上，中國(guó)產(chǎn)量增加與進(jìn)口減少抵消，供應(yīng)保持平穩(wěn)；節(jié)后需求步入淡季，但潛在利多支撐，總體而言保持弱平衡態(tài)勢(shì)。從其他因素上看，庫(kù)存、中國(guó)改革及技術(shù)面對(duì)銅價(jià)有顯著影響。

今年以來(lái)，全球庫(kù)存都出現(xiàn)了明顯的下滑，目前總體處于歷史低位。從顯性庫(kù)存來(lái)看，三大交易所總量26.6萬(wàn)噸，較年初減23萬(wàn)噸；從隱形庫(kù)存來(lái)看，上海保稅區(qū)9月末僅55萬(wàn)噸-60萬(wàn)噸。如此低的庫(kù)存使得銅價(jià)充滿韌性，較為抗跌。

在經(jīng)歷了二季度的微刺激之后，李克強(qiáng)總理明確表示將以改革替代刺激，這表示將犧牲短期經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，世行因此將中國(guó)今明兩年GDP預(yù)期下調(diào)至7.4%和7.2%。技術(shù)面上滬銅均線呈現(xiàn)空頭排列，下跌時(shí)間也持續(xù)了3個(gè)多月，次要趨勢(shì)顯現(xiàn)。

總體來(lái)講，銅市場(chǎng)目前呈現(xiàn)弱平衡態(tài)勢(shì)，供應(yīng)壓力不大，但需求也不旺盛，幸而庫(kù)存很低，銅價(jià)韌性較強(qiáng)。所以我們判斷銅價(jià)將會(huì)出現(xiàn)整理，10月合約運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)6600美元/噸-6900美元/噸之間。