6月份，滬銅走出了探底回升的行情。以滬銅指數(shù)為例，7月1日以39981開盤后，盡管短期內(nèi)有所回落，甚至在7月8日創(chuàng)造了38403的低點(diǎn)，但由于國內(nèi)寬松的貨幣政策和積極的財政政策導(dǎo)致市場上流動性過剩，市場對今后通脹預(yù)期加重，在這些因素共同影響下，滬銅從7月8日觸底并在今后的交易日內(nèi)不斷刷新上漲高點(diǎn)，至7月27日，滬銅指數(shù)甚至創(chuàng)造44979的高點(diǎn)，月內(nèi)最大漲幅17.12%。

盡管國內(nèi)外期銅價格屢創(chuàng)新高，但國內(nèi)現(xiàn)貨市場供求關(guān)系并未發(fā)生重大變化。如2009年國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量始終保持了穩(wěn)定的增速，如2009年1月份國內(nèi)精煉銅增速為3.6%、3月份為5.2%，4月、5月、6月份分別為2.9%、1.4%、1.1%，2月份甚至達(dá)到18%左右。截止6月底，國內(nèi)1-6月精煉銅累計(jì)增長195.1萬噸。

除此之外，2009年以來，國內(nèi)有色金屬進(jìn)口增速明顯加快，6月份進(jìn)口未鍛造銅401326噸，環(huán)比增長13.19%；6月份進(jìn)口銅材74673，環(huán)比增長9.7%；廢銅進(jìn)口量280000噸，環(huán)比減少15.15%。今年1-6月，中國精煉銅進(jìn)口量超過178萬噸，增幅達(dá)到159%。單月進(jìn)口量更是連創(chuàng)歷史新高，6月份的精銅進(jìn)口量達(dá)到37.89萬噸，同比增幅超過400%。而6月份未鍛造銅出口5246噸、銅材出口41489噸，分別較上月增加3179%、11.22%。

由于銅生產(chǎn)數(shù)量超過消費(fèi)數(shù)量，銅庫存數(shù)量也從前期的低點(diǎn)逐步回升。截止7月31日，LME庫存總量為280875噸、SHFE庫存總量達(dá)到51135噸，較7月初均有不同程度增加。

由于現(xiàn)貨市場供應(yīng)壓力的存在，現(xiàn)貨價格始終滯后于期貨價格的增長速度，現(xiàn)貨價格相對于交割月份的呈現(xiàn)平水或小幅貼水的特點(diǎn)。

由此可見，導(dǎo)致7月份滬銅大幅上漲的主要原因并非供求關(guān)系發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變，而是由于供求關(guān)系之外的其它因素變化所致。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，上海期銅7月份成交額高達(dá)4.87萬億元人民幣，占國內(nèi)期貨市場成交總額的38.56%，該品種交易額較去年同期增長1104.52%，這說明資金因素在此輪上漲行情中起到了主導(dǎo)性作用。

資金因素對滬銅此輪上漲行情的推動作用還可以從另外一個角度說明。以滬銅指數(shù)為例，7月3日，滬銅指數(shù)持倉量為41.5萬手，隨著滬銅在39000附近企穩(wěn)，持倉量穩(wěn)步增加，至7月22日滬銅指數(shù)創(chuàng)造階段性高點(diǎn)43742為止，滬銅指數(shù)持倉量高達(dá)51.1萬手，持倉量增加10萬手左右。如果成交均價按照42000計(jì)算、保證金按照15%的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，不到二十個交易日內(nèi)，滬銅市場新增資金達(dá)到31.5億。由于期貨價格取決于實(shí)物和資金的對比，隨著持倉量增加，滬銅市場上積累的資金量也隨著大幅增加，在巨額資金的推動下，滬銅以42500為低點(diǎn)再度啟動，至7月31日為止，滬銅再度創(chuàng)造45216的高點(diǎn)，并以該月最高價格收盤，滬銅市場上量價關(guān)系的變化再次說明了資金在推動此輪上漲行情中所起到的重要作用。

從今后一段時間看，盡管銅供求關(guān)系短期內(nèi)仍不可能發(fā)生重大變化，但隨著央行適度寬松貨幣政策的實(shí)施，加上各國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的環(huán)境的配合，資金面對銅期貨價格的支撐作用仍將繼續(xù)存在。

一、我國央行多次重申堅(jiān)定不移地堅(jiān)持適度寬松的貨幣政策

全球金融危機(jī)爆發(fā)過后，中央銀行果斷實(shí)施了寬松的貨幣政策，表現(xiàn)在貨幣投放量大幅增加，寬松的貨幣政策增加了市場流動性，為價格上漲提供了充足的動力。盡管中國人民銀行從7月7日開始以利率招標(biāo)方式在公開市場開展28天期、91天期正回購操作，央行的正回購總額已高達(dá)1700億元，但中共中央政治局近期召開了會議，對我國目前經(jīng)濟(jì)形勢定下基調(diào)，會議強(qiáng)調(diào)，宏觀政策取向不能改變，要繼續(xù)把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展作為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)，保持宏觀經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。據(jù)了解，這是一個多月時間內(nèi)，中央決策層第三次強(qiáng)調(diào)要保持當(dāng)前的財政和貨幣政策取向，前兩次強(qiáng)調(diào)的時間分別為6月17日和7月10日。

在寬松貨幣政策的主導(dǎo)下，國內(nèi)貨幣投放數(shù)量迅速增加。中國央行數(shù)據(jù)顯示，6 月新增貸款達(dá)到1.53 萬億元，大大超出此前市場預(yù)期，上半年貸款達(dá)7.37萬億。相應(yīng)地，6 月末人民幣貸款余額增速將達(dá)到33%左右，為自 96 年以來的最高水平。

2009 年6 月末，廣義貨幣供應(yīng)量余額為56.89 萬億元，同比增長28.46%，增幅比上年末高10.64 個百分點(diǎn)，比上月末高2.72 個百分點(diǎn)；狹義貨幣供應(yīng)量余額為19.32 萬億元，同比增長24.79%，增幅比上年末高15.73 個百分點(diǎn)，比上月末高6.09 個百分點(diǎn)；市場貨幣流通量余額為3.36 萬億元，同比增長11.46%。

當(dāng)前國內(nèi)貨幣條件處于歷史最寬松水平，信貸擴(kuò)張推動上半年M2增長28.5%，而同期名義GDP僅增長3.8%，雙方之差達(dá)到創(chuàng)歷史紀(jì)錄的24.7個百分點(diǎn)，彰顯流動性極其充裕。歷史上看，這樣高的貨幣投放，在1988 年到1994 年間也發(fā)生過，之后換來的代價就是兩位數(shù)的通脹率。貸款過快增長將提升市場通脹預(yù)期，推動中國資產(chǎn)價格大幅上揚(yáng)，中國股市上證指數(shù)今年來已經(jīng)反彈75%，房產(chǎn)價格也逐步回升，6月房價已經(jīng)出現(xiàn)同比上揚(yáng)。流動性充裕也對國內(nèi)金屬市場構(gòu)成明顯支撐。

為配合實(shí)施寬松的貨幣政策，國內(nèi)銀行存款利率不斷降低，截止目前為止，國內(nèi)活期存款利率僅為0.36%。

當(dāng)前市場紛紛擔(dān)憂上半年寬松的貨幣政策和積極的財政政策會導(dǎo)致下半年通脹的提前到來，因此市場擔(dān)心今后央行可能實(shí)施對貨幣政策適度緊縮。但專家預(yù)計(jì)，由于近期食品和非食品價格仍處下行信道，通縮壓力仍然存在，預(yù)計(jì)三季度CPI和PPI仍將延續(xù)負(fù)增長，但降幅將趨收窄。CPI同比增幅在四季度有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，而PPI轉(zhuǎn)正則可能延遲到明年初。年內(nèi)中國不大可能形成明顯的通脹壓力，預(yù)計(jì)全年CPI增幅將在-0.4%至-0.6%之間。鑒于當(dāng)前階段通縮仍是最大的威脅，在該威脅解除之前，緊縮性的貨幣政策就難以真正實(shí)施。

從近期指標(biāo)看，國內(nèi)銀行貸款數(shù)量依然有增無減。7月份，四大國有商業(yè)銀行新增人民幣貸款約為1700億元。其中，中國銀行新增貸款約為800億元，建設(shè)銀行新增貸款約為600億元，工商銀行新增貸款在300億元以下，農(nóng)業(yè)銀行新增貸款則可能為負(fù)增長。

7月份的新增信貸可能低于5000億元。貸款雖然大幅回落，但市場無需擔(dān)心流動性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月份央行公開市場操作回籠資金量為6630億元，而到期釋放的資金量卻達(dá)到8160億元，回籠量明顯低于釋放量，公開市場實(shí)際向市場凈投放資金1500億元。