隨著股票指數(shù)的不斷走高，系統(tǒng)風(fēng)險也在不斷聚集，7月29日滬深股市單日暴跌再度引發(fā)市場對于風(fēng)險對沖工具的迫切需求。

盡管目前市場的上漲趨勢相對完好，但是暴跌顯示市場心態(tài)已經(jīng)有所慌亂，后期的大幅振蕩是難免的，而大型機構(gòu)投資者的持股風(fēng)險急需股指期貨進(jìn)行對沖。筆者認(rèn)為，在股指期貨準(zhǔn)備工作相對完善的情況下，應(yīng)當(dāng)加快準(zhǔn)備步伐，及時推出股指期貨，從而避免2007-2008年股市巨幅暴跌下投資者殺跌避險的歷史再度重演。

系統(tǒng)風(fēng)險慢慢凝聚，風(fēng)險對沖需求不斷增加

2009年以來的滬深股市呈現(xiàn)單邊上揚的行情，不知不覺中滬深300指數(shù)已經(jīng)最高突破3800點，從年初的1817點算起，目前漲幅已經(jīng)翻番，而從最低點1606算起，最大漲幅已經(jīng)達(dá)到134%。隨著指數(shù)的大幅走高，市場風(fēng)險也快速增加，市場也面臨著一次規(guī)模較大的調(diào)整，7月29日的單日暴跌或許就是后市調(diào)整行情的一次預(yù)演。在這種情況下，投資者特別是大型的機構(gòu)投資者持股的敞口風(fēng)險也開始不斷暴露。

根據(jù)統(tǒng)計，目前基金整體持股比例達(dá)到83%，股票型基金持股比例則已突破90%，這個水平已經(jīng)是歷史高位了。在目前做空機制依然缺乏的情況下，一旦市場行情突然轉(zhuǎn)勢，如此規(guī)模的持股比例會面臨較大風(fēng)險，同時這也是市場頭上懸著的利劍。如果基金持倉開始大規(guī)模減持，那么股市風(fēng)險也會驟然增加，歷史上股市暴跌所帶來的投資者損失慘重的局面也極有可能會再度重演。

回顧1992年以來滬深股市的行情，往往在牛市結(jié)束后就會出現(xiàn)大幅下跌，而且跌幅往往把牛市中的漲幅大部分吃回。比如在1992-1994年、1999-2005年的行情，以及2006年的超級牛市也在2007-2008年的暴跌中被幾乎打回原形?？梢娫谌狈ψ隹諜C制的情況下，大幅上漲的股市必然會以大幅下跌來結(jié)束，這個過程中無論個人投資者還是機構(gòu)投資者都會損失慘重。同時一些券商也在暴跌中出現(xiàn)破產(chǎn)或者重組，整個股市人氣慘淡，融資功能不強需要政府“救市”才能慢慢恢復(fù)元氣。滬深股市的歷史證明，缺乏做空機制的保護，股市健康發(fā)展就會受到影響。

當(dāng)然，歷史上股市的暴跌并非是因為缺乏做空機制，而是有著多方面的原因，但是如果有做空機制進(jìn)行風(fēng)險對沖，那么股市的組成因子——個人投資者、機構(gòu)投資者、券商等就會利用風(fēng)險對沖工具進(jìn)行自我保護，從而在下跌中回避系統(tǒng)風(fēng)險，這一方面可以減少損失、保存實力，整個市場遭受的創(chuàng)傷也會明顯減少，另一方面還可以減少市場拋壓，從而減輕市場下跌壓力，有利于市場的自身恢復(fù)。

此次金融危機中，中國經(jīng)濟所遭受的創(chuàng)傷在全球范圍來說是比較小的，但是滬深股市的跌幅卻幾乎是最大的，美國、日本、歐洲等國家在經(jīng)濟危機中遭受到了重創(chuàng)，而他們的股市在有對沖機制的情況下，跌幅比我國小很多。

目前隨著股指的不斷走高，風(fēng)險也再度增加，那么我們并不希望這次的牛市也會像之前一樣以慘淡局面收場，風(fēng)險對沖需求的不斷增加迫切需要準(zhǔn)備相對充分的股指期貨及時推出。

股指期貨準(zhǔn)備工作需要加快推進(jìn)步伐

最近中金所在推進(jìn)股指期貨準(zhǔn)備工作上又邁出了兩個重要步伐。一是7月20日中金所批準(zhǔn)7家期貨公司為會員單位，批準(zhǔn)2家會員變更會員資格。截至目前，中金所會員數(shù)量已經(jīng)突破100家而達(dá)到101家，其中全面結(jié)算會員15家，交易結(jié)算會員61家，交易會員25家。二是7月21日中金所向其仿真交易會員發(fā)布通知，為了進(jìn)一步提高交易、結(jié)算技術(shù)系統(tǒng)安全保障水平，檢驗會員單位技術(shù)系統(tǒng)異常的應(yīng)急處理能力，確保市場安全穩(wěn)定運行，計劃于近期進(jìn)行系統(tǒng)應(yīng)急演練，具體演練時間與內(nèi)容不提前通知。

從目前中金所會員數(shù)量看，已經(jīng)達(dá)到了101家，而我國期貨公司則有180家左右，所以后面仍會有不少的期貨公司在等待審批，會員審批工作仍有許多工作要做。從會員結(jié)構(gòu)看，目前全面結(jié)算會員15家，交易結(jié)算會員61家，交易會員25家，按照目前的這個結(jié)構(gòu)，已經(jīng)偏離了之前設(shè)想的“金字塔”的會員組成結(jié)構(gòu)，所以后面的會員審批應(yīng)該大部分以交易會員為主才能保證“金字塔”結(jié)算結(jié)構(gòu)的形成。另外，目前特別交易會員仍是空缺，銀行如何參與結(jié)算仍是空白。所以在結(jié)算會員方面仍有一定的工作要做。

因此在股指期貨準(zhǔn)備工作相對完善的情況下，以及在股市風(fēng)險不斷聚集、系統(tǒng)風(fēng)險對沖需求巨大的背景下，后期股指期貨的準(zhǔn)備工作應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步加快，以便為股指期貨的順利推出以及早日推出掃清障礙。