王紅英：CTA基金評價標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)研究

一、商品投資顧問（CTA）指數(shù)的意義
　　通常在CTA運(yùn)作一定階段之后，需要對其經(jīng)營業(yè)績做出評估。國外對CTA業(yè)績評估方面的研究，主要集中在CTA基金指數(shù)方面，其思路有二：一是構(gòu)建評估CTA基金業(yè)績的基準(zhǔn)指標(biāo)（Benchmark Index for CTA Performance）；二是針對基于不同投資策略的CTA建立不同的評估基準(zhǔn)指數(shù)。
　　基金指數(shù)，是為反映基金市場的綜合變動情況而編制的指數(shù)，如深圳證券交易所和上海證券交易所以現(xiàn)行的證券投資基金而編制的深市基金指數(shù)、上證基金指數(shù)。在美國股票市場中，Dow Jones綜合指數(shù)、Lehman Bond指數(shù)、S&P500指數(shù)等可以較好的反應(yīng)股票市場的大致走勢。上述指標(biāo)也常常用于評估共同基金的業(yè)績（主要是股票和債券市場）。
　　商品投資顧問（CTA）指數(shù)，則是反映CTA市場運(yùn)行情況的指數(shù)，一般用來對CTA的業(yè)績進(jìn)行評估和評價。國外學(xué)者的實(shí)證研究也證明，CTA基金指數(shù)可以較好地反映出CTA的業(yè)績表現(xiàn)。更通俗地說，與CRB指數(shù)用來反映大宗商品價格走勢相類似，CTA基金指數(shù)主要用來反映組成指數(shù)的各CTA的投資運(yùn)行情況及趨勢。
　　不過，雖然同屬于基金指數(shù)，但由于期貨市場自身的特性，CTA基金指數(shù)與股票和債券等市場以基金表現(xiàn)評估指數(shù)的特點(diǎn)有所不同。
　　我國目前還沒有開展CTA業(yè)務(wù)，相應(yīng)的基金指數(shù)也處于空白階段，但CTA基金指數(shù)是CTA業(yè)務(wù)鏈條中不可或缺的一環(huán)，對其進(jìn)行梳理，可以使我們對CTA業(yè)務(wù)有整體、全面的認(rèn)識和理解。
　　二、國際主要CTA基金指數(shù)
　　1.CTA基金指數(shù)的分類
　　CTA基金指數(shù)主要是對采用“分散化趨勢跟進(jìn)策略（diversified trend-following strategy）”的CTA進(jìn)行業(yè)績評估。這里的分散化是指CTA在各種市場（包括衍生品市場）上都有所投資。這些市場有：商品期貨市場、外匯市場、利率市場、證券衍生品市場等。“趨勢跟進(jìn)”則是指投資者遵循市場趨勢順勢而為，抓住資產(chǎn)價格的長期變化趨勢來進(jìn)行投資交易。趨勢跟進(jìn)策略一般包括買入價格正在上升的投資品種或資產(chǎn)，賣出價格正在下降的投資品種或資產(chǎn)。
　　CTA基金指數(shù)的分類如圖1所示：從管理及獲取基金數(shù)據(jù)的主動性上來分，CTA基金分為主動管理CTA基金指數(shù)、被動管理CTA基金指數(shù)。前者進(jìn)行主動的基金指數(shù)管理，而后者則大多跟蹤并記錄某種特定的系統(tǒng)化CTA交易策略的收益狀況。依據(jù)是否可進(jìn)行投資，主動管理CTA基金指數(shù)又可分為不可投資的主動管理CTA基金指數(shù)（通常從主要數(shù)據(jù)庫提供商處獲取CTA基金經(jīng)理報(bào)告的數(shù)據(jù)）、可投資的主動管理CTA基金指數(shù)（CTA基金經(jīng)理數(shù)目較少，但直接用指數(shù)來報(bào)告收益率和賬戶交易的相關(guān)數(shù)據(jù)）兩大類。
　　圖1：CTA基金指數(shù)分類
　　

　　
　　
　　
　　
　　
　　具體來說，上述幾類CTA基金指數(shù)的典型代表有：
　　國際上不可投資的主動管理CTA基金指數(shù)主要有：CASAM指數(shù)、CISDM指數(shù)、瑞士信貸/Tremont管理期貨指數(shù)、巴克萊指數(shù)、巴克萊BTOP指數(shù)等；
　　可投資的主動管理CTA基金指數(shù)主要有：標(biāo)準(zhǔn)普爾管理期貨指數(shù)、Tremont指數(shù)、英國金融時報(bào)CTA指數(shù)等；
　　被動管理的CTA基金指數(shù)主要有：MLM指數(shù)、MFSB指數(shù)等。
　　上述各類指數(shù)在加權(quán)方法、起始年份、策略類別、數(shù)據(jù)更新周期、對外披露數(shù)據(jù)類別等方面存在著差異。
　　2.重要CTA基金指數(shù)介紹及研究
　　（1）巴克萊商品交易顧問指數(shù)（Barclay CTA Index）
　　巴克萊集團(tuán)（Barclay Trading Group）創(chuàng)建于1985年，是一家主要以期貨投資基金為研究和資訊對象的公司，它創(chuàng)建并擁有巴克萊另類數(shù)據(jù)庫，長期追蹤和分析全球大約2000多個管理期貨和對沖基金的業(yè)績表現(xiàn)。
　　巴克萊商品交易顧問（Barclay CTA）指數(shù)是商品交易顧問績效的標(biāo)桿指標(biāo)，反映期貨投資基金企業(yè)業(yè)績。該指數(shù)所計(jì)算的標(biāo)的是交易績效至少要滿四年以上的商品交易顧問。截至2008年為止，該指數(shù)計(jì)算的標(biāo)的總共包含491支CTA基金。巴克萊商品交易顧問指數(shù)年報(bào)酬約為13.58%，夏普指標(biāo)為0.44。巴克萊商品交易顧問指數(shù)報(bào)酬率與S&P 500指數(shù)的報(bào)酬率相關(guān)性為0，與美國債券的報(bào)酬率相關(guān)性為0.05，與全球債券的報(bào)酬率相關(guān)性為0.16。
　　根據(jù)投資對象的不同，巴克萊CTA指數(shù)又細(xì)分為農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（Agricultural Index）、金融及金屬指數(shù)（Financial/metal Index）、貨幣指數(shù)（Currency Index）、任意投資指數(shù)（Discretionary Index）、綜合投資知識（Systematic Index）等幾個子指數(shù)。巴克萊創(chuàng)建并定期更新18種對沖基金指數(shù)和8種管理期貨指數(shù)。
　　圖2：巴克萊CTA指數(shù)
　　
　　

　　　　
　　2008年12月，巴克萊CTA指數(shù)增長1.02%，綜合指數(shù)增長1.43%，多元化指數(shù)增長1.28%，金融及金屬指數(shù)增長0.96%。2009年巴克萊CTA指數(shù)預(yù)期值如圖3所示。
　　圖3：巴克萊歷年CTA指數(shù)及2009年預(yù)計(jì)指數(shù)值
　　
　　

　　　　
　?。?）瑞士信貸第一波士頓（CSFB）/Tremont指數(shù)
　　CSFB（Credit Suisse First Boston International）為國際金融機(jī)構(gòu)瑞士信貸第一波士頓，Tremont為避險基金指數(shù)編制公司，CSFB/Tremont投資型避險基金指數(shù)是由瑞士信貸第一波士頓通過避險基金指數(shù)的計(jì)算機(jī)構(gòu)和發(fā)行公司而產(chǎn)生。

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