業(yè)已恢復融資功能的股市,能否保持平穩(wěn)發(fā)展,不僅是檢驗經(jīng)濟是否真正復蘇的晴雨表,也是凝聚市場人氣、增加居民財產(chǎn)性收入以有效提振內需的前提條件。其實,適度的泡沫并不可怕,管理層亟需在鏡鑒往昔教訓基礎上切實提升監(jiān)管水平,避免股市大起大落。

毫無疑問,現(xiàn)在是股市運行的關鍵節(jié)點。A股在去年慘跌65%、市值蒸發(fā)20萬億元之后,今年前7月取得80%以上的驚人漲幅,市場人氣也因此迅速升溫。如果說,今年股市的一路狂飆是基于去年深跌基礎上的反彈以及經(jīng)濟向好與寬松貨幣政策的驅動,那么去年證券市場悲慘遭遇的發(fā)生機理至今恐怕都沒有一個權威性的經(jīng)濟學解釋。因為去年中國經(jīng)濟盡管遭遇了百年一遇金融危機的沖擊,但7.9%的增長率仍然傲視主要經(jīng)濟體,而同期危機發(fā)源地的美股跌幅卻要比中國A股小得多。

只有18年成長史的中國股市與歐美數(shù)百年的成熟市場相比,確實存在先天不足、后天不良的缺點。駕馭這樣一個超級新興經(jīng)濟體的證券市場,其難度無疑要比一般的市場大得多。因此,近二十年來,在中國證券市場上發(fā)生的基于制度性缺陷、監(jiān)管不力以及部分市場參與主體的低素質而導致的股市震蕩非常頻繁。如果說,在證券市場發(fā)展初期,股市震蕩還易被廣大投資者所理解外,那么,在中國的宏觀調控經(jīng)驗已經(jīng)日臻成熟,廣大中小投資者熱望通過參與證券市場來分享經(jīng)濟發(fā)展成果提高財產(chǎn)性收入的今天,A股如果還不能擺脫大起大落的發(fā)展路徑,無疑與國家建立金融強國的發(fā)展戰(zhàn)略不能匹配,也不利于中國經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展。2007年10月以來1年時間A股的非理性暴跌,對廣大中小投資者造成的資產(chǎn)縮水以及信心打擊等負面影響至今仍未完全修復。經(jīng)由這次暴跌,中國股市失去了一次重構發(fā)展范式,真正掌握市場定價權的良機。而今,在市場信心有了較大程度的恢復,融資功能得以還原之際,迫切需要把握好這個難得的發(fā)展機遇,決不能使股市再度陷入暴漲暴跌的惡性循環(huán)。

適度泡沫并不可怕。泡沫從來都不會真正離開股市。有股市,就總會有一定的泡沫。從世界各國的股市發(fā)展史來看,泡沫是最常見不過的市場生態(tài)。只是發(fā)達國家有很多平抑投機沖動穩(wěn)定市場秩序的杠桿,例如做市商以及股指期貨等等。而中國市場尚未發(fā)育到全面引入這些工具的程度,其結果,市場往往是明莊沒有,暗莊叢生,定價機制經(jīng)常發(fā)生重大扭曲。而一直只聽樓梯響的股指期貨之所以遲遲未能推出,是因為目前的市場尚不具備較完善的期交所交易制度和風險管理制度等內部技術準備,亦沒有健康的現(xiàn)貨市場以及高透明的政策環(huán)境等外部條件準備作保證。假如監(jiān)管層能夠致力于股市內在穩(wěn)定機制以及定價機制的完善,早日引入能夠減緩市場系統(tǒng)性波動的工具,遏制市場炒作之風,則A股市場就不會出現(xiàn)市盈率（PE）動輒幾十倍甚至上百倍的板塊。管理層完全能夠通過常規(guī)性的市場工具來將市場泡沫控制在一定范圍之內。況且考慮到新興市場的特點以及對未來業(yè)績成長的預期,A股市場泡沫程度即便超出常規(guī)性邊界,也是可以接受的。

應該說,今年以來,監(jiān)管層在恢復市場信心,促進股市向好發(fā)展方面做了不少建設性的工作。市場的熱情表現(xiàn)即是對此的相應回報。作為對股市運營負有維穩(wěn)重任的監(jiān)管層,目前亟需解決的問題是:如何在國家業(yè)已定調的積極財政政策與適度寬松貨幣政策的框架下,積極尋求與相關部委的政策協(xié)調,整固前期發(fā)展成果,及時發(fā)現(xiàn)可能誘發(fā)市場暴跌的因素,以前瞻性的監(jiān)管措施確保股市健康發(fā)展。（作者系上海外國語大學東方管理研究中心副主任）