芝商所旗下CBOT（芝加哥期貨交易所）早在1877年就上市了小麥期貨，這是世界上最早的期貨品種。時至今日，CBOT小麥仍是全球行業(yè)標(biāo)準，同時也是世界上最具流動性的小麥期貨。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，生產(chǎn)商、加工商、面粉廠以及國際貿(mào)易商參與CBOT小麥期貨的積極性很高，主要是以此作為風(fēng)險管理的解決方案。

美國小麥現(xiàn)貨市場非常成熟

2013/2014年度全球小麥產(chǎn)量為7.14億噸，美國產(chǎn)量為5796萬噸，居全球第四位。美國過去十年小麥出口大約在每年3000萬噸，雖然占全球市場的份額在過去20年中逐漸下降，但仍是世界上最大的小麥出口國，巨大的國際貿(mào)易量有效保證了美國在全球小麥市場的優(yōu)勢地位。

美國小麥主要品種有硬紅冬麥、硬紅春麥、軟紅冬麥、軟白麥、硬白麥和杜倫麥。其中硬紅冬麥占小麥總產(chǎn)量40%，種植于中部大平原（德克薩斯州和蒙大拿州），主要用于制作面粉。硬紅春麥占小麥總產(chǎn)量的25%。就具體交割品而言，CBOT小麥期貨合約標(biāo)的物的交割等級是：二號軟紅冬小麥、二號硬紅冬小麥、二號褐色北部春小麥以及等值的二號北部春小麥。替代品差價由交易所制訂。

CBOT小麥期貨市場日益壯大

CBOT小麥期貨合約單位為5000蒲式耳，合約月份分別為3、5、7、9、12月。2005年以前，CBOT小麥期貨持倉長時間處于15萬手以下，周成交量在10萬—30萬手之間。其后，隨著全球小麥產(chǎn)量的下降，小麥價格大幅度上漲，CBOT小麥期貨成交量和持倉量也同步大幅度增加。

連續(xù)兩年的減產(chǎn)使得CBOT小麥價格從300美分/磅上漲至1300美分/磅，持倉量增加至30萬—50萬手，周成交量均值為60萬手，峰值曾達到108萬手。目前，CBOT小麥期貨日成交量為12萬手，按照普通密度計算的日均交易量為1600萬噸，相當(dāng)于美國年產(chǎn)量的28%，相當(dāng)于年出口量的53%，為現(xiàn)貨市場提供了充足的風(fēng)險管理空間。

玉米和小麥價格互相影響

小麥和玉米都可以作為飼料，消費替代關(guān)系明顯。因此小麥與玉米比價也就主要體現(xiàn)在消費比價關(guān)系上。通過對連續(xù)合約價格進行統(tǒng)計，兩者比價的平均值傾向于保持在1.38左右，但該比率的變動幅度較大，2007年比價曾達到2.69?？紤]到玉米的工業(yè)化程度與成本效率，我們認為1.3可以作為判斷小麥與玉米比價關(guān)系的分水嶺。當(dāng)比價處于1.00—1.30區(qū)間時，我們可以認為兩者比價處于相對低位；1.30—1.60區(qū)間則是相對普遍的。

市場對玉米燃料乙醇和工業(yè)需求的炒作使得兩者的比價快速下跌，最低比價水平在0.95，處于平均比價偏低的位置。小麥與玉米比價的失衡使市場消費者在選擇上出現(xiàn)代替意愿。盡管玉米工業(yè)化需求不斷增加，但作為飼料還是其主要消費渠道。一旦比價過度長時間偏離，市場自然會做出反應(yīng)。

芝商所正在加速擴張歐洲小麥期貨市場

芝商所正研究推出歐洲磨粉小麥合約，向位于巴黎的泛歐交易所小麥市場展開良性競爭。據(jù)悉，芝商所已向法國運營商提出小麥合約的草案，希望在2014年年底前啟動。芝商所擬推出的合約和泛歐交易所的磨粉小麥合約類似，將連結(jié)法國現(xiàn)貨市場。

法國是歐盟主要的小麥生產(chǎn)和出口國，芝商所的小麥合約將提供更廣泛的交割谷倉選擇，以促進市場流動性。自2007年以來，受谷物市場價格波動影響，泛歐交易所小麥合約交易量持續(xù)上升，成為一項歐洲期貨市場的關(guān)鍵指標(biāo)，泛歐交易所也成為全球最大谷物交易所CBOT的關(guān)鍵競爭對手。

CBOT小麥期貨在美國市場的地位非常牢固，同時隨著其影響力的不斷擴張，其在全球小麥市場也占據(jù)舉足輕重的地位，成為影響全球小麥價格的風(fēng)向標(biāo)。