投資者在進(jìn)行股票期權(quán)的賣出開倉(cāng)后，將成為期權(quán)的義務(wù)方。對(duì)義務(wù)方而言，當(dāng)期權(quán)的持有者在最后交易日行使買入或者賣出標(biāo)的證券的權(quán)利時(shí)，義務(wù)方將被交易所指派以履行對(duì)手方的義務(wù)。

期權(quán)義務(wù)方在收取權(quán)利金的同時(shí)，也承擔(dān)了相應(yīng)的義務(wù)。就單純賣出期權(quán)來(lái)說(shuō)，最大的收益已經(jīng)鎖定為權(quán)利金收入，而承擔(dān)的損失卻可能很大。對(duì)此，我們用以下一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明。

例如，X公司股票價(jià)格現(xiàn)在為10元，投資者賣出1張X公司股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（行權(quán)價(jià)為10元，假設(shè)合約單位為100），收到100元權(quán)利金。3個(gè)月后的到期日，在X公司的股票價(jià)格分別為9元、10元、11元、12元、13元的五種情景下，投資者的收益情況見附表。

不難看出，期權(quán)特別是認(rèn)購(gòu)期權(quán)的賣方可能因?yàn)闃?biāo)的證券價(jià)格波動(dòng)而承擔(dān)著上不封頂?shù)奶潛p可能，這是對(duì)于期權(quán)賣方來(lái)說(shuō)最主要的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

既然賣方在不利價(jià)格下也要承擔(dān)義務(wù)，那么如何保證交割過程能順利進(jìn)行呢？通常的做法是讓義務(wù)方交納保證金，防止違約。由此，義務(wù)方也因此承擔(dān)了保證金風(fēng)險(xiǎn)，即根據(jù)市場(chǎng)變化，可能會(huì)被要求提高保證金額度，若無(wú)法按時(shí)補(bǔ)交，則有可能被強(qiáng)行平倉(cāng)。

因此，總結(jié)而言，投資者作為股票期權(quán)的義務(wù)方，將面臨以下風(fēng)險(xiǎn)。

第一，虧損“無(wú)限”的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)與投資者的判斷相反時(shí)，即投資者在賣出某個(gè)期權(quán)合約后，該期權(quán)價(jià)格便開始不斷上漲，此時(shí)投資者如果買入平倉(cāng)將出現(xiàn)損失。而如果到期時(shí)期權(quán)為實(shí)值，則投資者可能會(huì)被指派行權(quán)，因此期權(quán)義務(wù)方潛在的虧損幅度可能是巨大的，甚至超過初始收入的權(quán)利金金額。理論上來(lái)講，只要期權(quán)價(jià)格漲得越高，義務(wù)方的虧損就越大，這就是義務(wù)方面臨的所謂“收益有限、虧損無(wú)限”的損益特征。

第二，維持保證金的風(fēng)險(xiǎn)。投資者在賣出成交之后，需要每天根據(jù)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的保證金比例要求，保證賬上的資金足額。如果出現(xiàn)所需的保證金接近甚至超過客戶全部資金時(shí)，證券公司將向客戶發(fā)出追加保證金的通知。如果客戶在規(guī)定的期限內(nèi)，未能及時(shí)劃入資金，那么他的所持有的義務(wù)倉(cāng)頭寸將有可能被強(qiáng)行平倉(cāng)。

投資者可能會(huì)問，既然賣出期權(quán)要承擔(dān)義務(wù)，還要面臨無(wú)限的風(fēng)險(xiǎn)，為什么還有人要賣出期權(quán)？那是因?yàn)椋m然期權(quán)的賣出方面臨著很大的損失風(fēng)險(xiǎn)，但它也有個(gè)朋友，那就是時(shí)間。只要在期權(quán)賣出后至期權(quán)到期日這段時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)不發(fā)生太大的不利變動(dòng)，義務(wù)方就能夠較安穩(wěn)地將權(quán)利金納入囊中。

舉個(gè)形象的例子，期權(quán)的賣出方就像“保險(xiǎn)公司”，它可以通過多次的賣出開倉(cāng)交易，收取“保費(fèi)”收入來(lái)彌補(bǔ)可能發(fā)生的“災(zāi)難”損失。

到期日X公司的股票在不同價(jià)格下的收益情況

到期日股票價(jià)格 9元 10元 11元 12元 13元

賣出100份期權(quán)的損益 100元 100元 0元 -100元 -200元