7月下旬期鉛迅速活躍，連續(xù)兩個交易日漲停，持倉從日均2萬手增至最高6萬手，成交也現(xiàn)井噴,最高觸及19.3萬手，而2012—2013年日均成交僅2850手。隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，投機(jī)資金向工業(yè)金屬傾斜，鉛因基本面較佳成為投機(jī)資金追逐的品種之一。下游旺季逐漸趨近以及國內(nèi)精鉛產(chǎn)出持續(xù)萎縮，鉛價有望走強(qiáng)，隨著滬鉛對資金吸引力和流動性的增強(qiáng)，鉛期貨價值發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險規(guī)避功能有望進(jìn)一步顯現(xiàn)。

　　

　　基本面趨好有望推升鉛價

　　

　　產(chǎn)出連續(xù)負(fù)增長。國內(nèi)1—7月精鉛月均產(chǎn)量35.4萬噸，同比減6.3%。產(chǎn)出下滑主要有以下幾方面的原因，一是鉛價持續(xù)低迷，加工費(fèi)降至低位，冶煉企業(yè)主動減產(chǎn)；二是鉛礦品位下滑，價格低迷，多數(shù)中小礦企停產(chǎn)；三是冶煉企業(yè)清潔生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、再生鉛行業(yè)準(zhǔn)入條件等一系列環(huán)保政策令中小鉛冶煉企業(yè)停產(chǎn)；四是上半年需求低迷，蓄電池企業(yè)庫存積壓、原料采購下降。調(diào)研顯示多數(shù)冶煉企業(yè)短期并無大量復(fù)工意愿。

　　需求旺季趨近。今年蓄電池企業(yè)持續(xù)去庫存，隨著鉛蓄電池需求旺季逐漸臨近，預(yù)計(jì)下游將開始備貨。下游企業(yè)今年原料庫存普遍不高，一旦需求好轉(zhuǎn)，精鉛采購將明顯改善，而產(chǎn)出恢復(fù)則較滯后，供應(yīng)緊缺促鉛價上行。

　　

　　功能有效發(fā)揮需滿足物流與需求相匹配

　　

　　1.價格走強(qiáng)仍需流動性增加。滬鉛上市后因流動性差，與LME鉛及國內(nèi)現(xiàn)貨價相關(guān)性較弱。缺乏資金關(guān)注，投機(jī)資金匱乏，以冶煉商、貿(mào)易商等空頭套保盤為主，缺乏作為天然多頭的投機(jī)資金。若以此次活躍為契機(jī)，有效改善流動性不足，將有利于促上下游企業(yè)參與利用期貨市場，積極開展點(diǎn)價和套期保值對沖風(fēng)險，提高套保效果，滿足套保需求。

　　2.庫存數(shù)據(jù)無法及時、真實(shí)反映現(xiàn)貨市場供求。2012年4季度以來，交易所鉛庫存長期集中于華南地區(qū)，截至今年8月22日，SHFE鉛庫存66093噸（含期貨庫存54643噸），其中廣東地區(qū)50213噸（含期貨庫存46527噸，廣東庫存的全國占比85.2%），上海地區(qū)13084噸（含期貨庫存6811噸，上海庫存占比12.5%）。華南庫存長期積壓，導(dǎo)致交易所庫存數(shù)據(jù)不能真實(shí)反映現(xiàn)貨市場供求變化。

　　3.物流與消費(fèi)需求不匹配。自2011年九部委開展蓄電池行業(yè)環(huán)保整頓以來，華南區(qū)許多蓄電池企業(yè)關(guān)閉、停產(chǎn)和向中部、西部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。華南地區(qū)鉛酸蓄電池產(chǎn)量占比從2011年接近20%降至2013年7%，華東區(qū)電池產(chǎn)量占比達(dá)59%。由于大型冶煉企業(yè)運(yùn)至華南運(yùn)費(fèi)低于華東，導(dǎo)致華南地區(qū)庫存積壓，但目前鉛錠下游企業(yè)及貿(mào)易商又主要集中在華東地區(qū)，使得下游蓄電池及貿(mào)易商通過期貨交割的物流費(fèi)用較高，增加了采購成本。上海庫存占全國12.5%，許多蓄電池企業(yè)在倉單分配中無法拿到華東區(qū)倉單，拿到華南倉單因運(yùn)費(fèi)原因不可能拉回華東投入生產(chǎn)，只好再次拋向期貨市場，極大影響下游蓄電池企業(yè)參與期貨市場積極性。物流流向與消費(fèi)需求不匹配令鉛消費(fèi)企業(yè)難以利用期貨市場買貨及交割，導(dǎo)致終端消費(fèi)企業(yè)期貨參與度低。

　　4.長單較多，貿(mào)易商參與度低。行業(yè)整頓令國內(nèi)蓄電池企業(yè)縮減至目前300家左右，行業(yè)集中度迅速提升，留存的大型蓄電池企業(yè)采購量較大，以長單形式直接向冶煉企業(yè)購貨，并享有價格主導(dǎo)權(quán)，導(dǎo)致貿(mào)易企業(yè)鉛期貨參與度較低。此外，環(huán)保檢查、進(jìn)出口關(guān)稅等產(chǎn)業(yè)政策也影響了貿(mào)易商的參與熱情。

　　

　　促進(jìn)鉛期貨市場發(fā)展的建議

　　

　　由于存在上述因素，鉛期貨市場功能發(fā)揮受到抑制。但若解決如上問題，鉛流動性將有效改善，上下游企業(yè)參與度有望大幅提高，并豐富鉛采購、銷售定價模式，逐漸融入銅、鋁等以期貨點(diǎn)價+加工費(fèi)方式定價，活躍鉛現(xiàn)貨及期貨市場，促進(jìn)鉛期貨功能發(fā)揮。近期鉛持倉和成交突增為鉛期貨發(fā)展帶來曙光，持倉結(jié)構(gòu)正在改變。建議交易所以此為契機(jī)，積極研究相關(guān)措施以促進(jìn)期貨市場功能的發(fā)揮，如調(diào)整華東華南倉庫庫容分布、引導(dǎo)鉛庫存從華南向華東主消費(fèi)地轉(zhuǎn)移、保證金優(yōu)化、手續(xù)費(fèi)減免，以及有利于貿(mào)易商的交割或物流方面的政策等，期待鉛期貨華麗轉(zhuǎn)身，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。