8月份以來，國內(nèi)外鋁價一枝獨秀，進入9月份，1411合約創(chuàng)下2013年6月14日以來的最高紀錄。筆者認為，鋁價反彈刺激海內(nèi)外鋁冶煉廠復(fù)產(chǎn)、中國鋁冶煉成本下降、中國鋁材產(chǎn)出和產(chǎn)能過剩這三大利空逐漸轉(zhuǎn)強，后市鋁價大幅回撤風(fēng)險在攀升。

鋁土礦供應(yīng)擔(dān)憂升溫

年初至今，一直有一個因素在困擾鋁市場——鋁土礦供應(yīng)問題。今年1月份印尼政府頒布了原礦出口禁令，導(dǎo)致中國從印尼進口鋁土礦銳減。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2014年1-6月份，中國進口鋁土礦19516963噸，較去年同期大幅下降40%。據(jù)了解，嚴重依賴印尼進口礦的企業(yè)主要聚集在山東地區(qū)。

至8月份，實際情況表明，山東將近3700萬噸的庫存可以滿足生產(chǎn)1400萬噸氧化鋁原料要求，印尼鋁土礦進口對鋁供應(yīng)沖擊總體不大，主要影響是抬升鋁土礦進口價格。

通過推算，未來大西洋盆地將成為中國鋁土礦進口替代印尼的來源地。然而，埃博拉病毒肆虐非洲，目前已經(jīng)蔓延至幾內(nèi)亞、塞拉利昂、利比里亞、尼日利亞等西非地區(qū)國家，從而使得中國鋁土礦供應(yīng)擔(dān)憂升溫。

海外可流通貨源被鎖定

一直以來，倫敦金屬交易所（LME）庫存融資就是全球鋁行業(yè)關(guān)注的焦點。庫存融資交易，鎖定了大量的鋁，市場消費商不得不支付高額的溢價，推升全球鋁現(xiàn)貨貿(mào)易溢價，LME庫存預(yù)計達1000萬噸，官方及非官方各占一半。

數(shù)據(jù)顯示，LME鋁庫存從3月份的540萬噸以上下降至8月22日的484.3萬噸，LME鋁注銷倉單也從230萬噸攀升至8月22日的255.3萬噸，但LME鋁注銷倉單占庫存的比例依舊高達52.7%，這意味著LME鋁庫存融資規(guī)模依舊很大。

目前全球鋁貿(mào)易升水依舊居高不下。自上周開始日本買家開始和西方鋁供應(yīng)商就第四季度的鋁升水展開談判，第一家提供報價的為俄羅斯的Rusal，其報價高達每噸460美元，預(yù)計供需雙方的談判將持續(xù)至本月底。從美元實際利率來看，低融資成本繼續(xù)力捧庫存融資和買近賣遠的套利交易。

全球冶煉復(fù)產(chǎn)壓力上升

隨著LME價格疊加現(xiàn)貨升水的報價不斷攀升，海外市場更多的高成本產(chǎn)能逐漸從虧損轉(zhuǎn)向盈利，企業(yè)盈利改善的直接結(jié)果是刺激產(chǎn)出的恢復(fù)或提升。2014年7月份全球電解鋁產(chǎn)出開始出現(xiàn)環(huán)比回升。分項數(shù)據(jù)顯示，7月份非洲電解鋁產(chǎn)量從6月份的14.3萬噸升至14.7萬噸，北美電解鋁產(chǎn)量從6月份的37.2萬噸升至38.5萬噸，其他包括中東歐、海灣地區(qū)和中國電解鋁產(chǎn)出在7月份都出現(xiàn)明顯的回升。

對比全球主要鋁冶煉企業(yè)的現(xiàn)金成本，發(fā)現(xiàn)目前鋁價已完全突破了各大鋁企業(yè)的現(xiàn)金成本。如果價格要覆蓋所有海外產(chǎn)能的成本，LME價格疊加現(xiàn)貨升水的報價將會達到2500美元/噸以上，足夠覆蓋海外冶煉廠2200-2400美元/噸的完全成本。

國內(nèi)方面，中國鋁冶煉行業(yè)平均現(xiàn)金成本在14000元/噸左右，因此7月份包括廣西等西南地區(qū)和中鋁在其他地區(qū)的產(chǎn)能都紛紛復(fù)產(chǎn)。據(jù)了解，包括甘肅東興鋁業(yè)、山西兆豐鋁業(yè)在內(nèi)將有約90萬噸電解鋁產(chǎn)能準備復(fù)產(chǎn)。

生產(chǎn)成本有望下移

今年4月份相關(guān)部門已批復(fù)云南省電力用戶和發(fā)電企業(yè)直接交易試點的輸配電價。另據(jù)了解，除了云南，廣東、山西、山東等十多個省份也啟動了直購電交易試點，且推進速度在不斷加快。

以生產(chǎn)1噸電解鋁按國家界定的電價獎懲值13700千瓦時計算，一個50萬噸的電解鋁企業(yè)年用電量將達到64億千瓦時，這就意味著需要配備3臺35萬千瓦機組的電廠才能保證其正常生產(chǎn)。按照某些直購電試點地區(qū)企業(yè)方面可以獲得大約0.02元/千瓦時-0.03元/千瓦時的電價優(yōu)惠來計算，50萬噸電解鋁企業(yè)每年可以節(jié)約用電成本高達6.4億元。因此，一旦直購電在全國范圍內(nèi)逐步推廣，占電解鋁生產(chǎn)成本40%左右的電力成本會出現(xiàn)明顯下移，從而導(dǎo)致電解鋁的完全成本和現(xiàn)金成本都同步下降。