期貨中國(guó)11、套利主要有：跨市場(chǎng)套利、期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利，您主要研究哪種類型的套利？您覺得哪種類型的套利形式最安全有效？

章文：我們做的最多的是跨品種套利，跨品種套利在很多人看來(lái)可能風(fēng)險(xiǎn)比較大的，比較安全的套利是貴金屬跨市還有期現(xiàn)套利，跨期套利(正向套利)都是比較安全的。風(fēng)險(xiǎn)和收益可能會(huì)對(duì)稱，因?yàn)榘踩奶桌挠臻g有點(diǎn)局限，這樣市場(chǎng)錯(cuò)誤很快會(huì)被糾正，而且它的空間可能不一定很大。雖然有效，但收益率不一定同時(shí)提升，但有些人也做的不錯(cuò)。跨品種套利波動(dòng)性較高但并不是一定會(huì)產(chǎn)生虧損，如果我們有比較高的成功概率并且能夠忍受住回撤的過(guò)程，我們最終還是看它的收益率結(jié)果。其次我們需要考慮策略的資金容量，跨品種套利的資金容量可能比跨期套利等更多，可選擇的品種也更多。比如我們現(xiàn)在很多合約中，銀有很多跨期套利的機(jī)會(huì)，但一個(gè)合約很活躍一個(gè)合約很不活躍，有時(shí)候你多幾手就很難做成的，它是限制你資金量的。對(duì)每一個(gè)投資者如果要獲得收益要做兩件事情，第一件事:穩(wěn)定自己提高自己的收益率，第二：管理資金擴(kuò)大。把這兩件事情做好，他將來(lái)的收益就會(huì)提高，從這兩個(gè)角度作為目標(biāo)來(lái)分析的話，我們?cè)谔桌芯可厦孢x擇跨商品。

期貨中國(guó)12、一般研究套利主要從基本面分析、技術(shù)面分析和數(shù)理統(tǒng)計(jì)，這三種方法來(lái)研究，您主要用哪一種或者哪幾種？為什么？

章文：一般研究套利主要用基本面分析和數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析，但是我們還會(huì)加入一些自創(chuàng)的分析方法，比如時(shí)間分析和一定的心理分析。為什么我不會(huì)選擇技術(shù)面分析，技術(shù)面分析是長(zhǎng)期對(duì)市場(chǎng)動(dòng)量的分析，它更多的是識(shí)別市場(chǎng)的趨勢(shì)，我們的套利行為往往是反趨勢(shì)而走的，也就是說(shuō)我們更多的時(shí)候是修正市場(chǎng)的價(jià)值錯(cuò)配，只有在市場(chǎng)形成趨勢(shì)最后形成不理性的時(shí)候，價(jià)值和價(jià)格之間會(huì)嚴(yán)重扭曲，在別人貪婪的時(shí)候我們往往是恐懼，在別人恐懼時(shí)我們往往貪婪。所以技術(shù)分析我們不太用，數(shù)理統(tǒng)計(jì)的中我們會(huì)把以往統(tǒng)計(jì)做一些時(shí)間涵蓋的分析，當(dāng)然這些分析也在逐步完善的過(guò)程中，心理分析也是一個(gè)權(quán)重，也就是我們可以一點(diǎn)點(diǎn)逐步量化人的心理、習(xí)慣、一些不理性的行為會(huì)怎么樣影響到市場(chǎng)的變動(dòng)，這些都是我們新加入的分析方法。

期貨中國(guó)13、您在做套利的過(guò)程中，日內(nèi)和隔夜的倉(cāng)位一般控制在多少？

章文：我們都是做中長(zhǎng)線的，倉(cāng)位短則1到2個(gè)月，長(zhǎng)則幾個(gè)月或者半年，最長(zhǎng)的到過(guò)一年，所以大多數(shù)倉(cāng)位是隔夜的，平均來(lái)看我們交易當(dāng)中持倉(cāng)最高的達(dá)到50%的保證金，長(zhǎng)期平均值是低于30%，所以我們的資金使用率不是太高。

期貨中國(guó)14、您在做套利時(shí)，如果您持有的品種開始換月，您會(huì)如何處理自己的單子？怎么控制可能存在的風(fēng)險(xiǎn)？

章文：大多數(shù)交易者考慮到合約的流動(dòng)性喜歡做主力合約，主力合約換月會(huì)影響到交易的活躍性，套利上我不一定要做主力合約，很多時(shí)候我們開始做單子時(shí)就是非主力合約，關(guān)鍵我們分析的是它會(huì)不會(huì)回歸，是不是有基本面的支持。有時(shí)我們會(huì)把單子持到接近交割的前一個(gè)月，就是因?yàn)樗鞋F(xiàn)貨支持，它一開始價(jià)格嚴(yán)重背離了現(xiàn)貨，如果做期現(xiàn)套利的這些企業(yè)它們也會(huì)參與進(jìn)去的，那么它可能是非主力合約。有時(shí)我們發(fā)現(xiàn)價(jià)格錯(cuò)配最不合理的往往是離我們?cè)路葑钸h(yuǎn)的一個(gè)合約，比如現(xiàn)在就會(huì)做一些05合約，首先會(huì)一部分參與進(jìn)去，我們根據(jù)數(shù)量技術(shù)發(fā)現(xiàn)它嚴(yán)重背離我們商品之間的均值。它的持倉(cāng)量和交易量會(huì)下降，這時(shí)我們會(huì)控制持有的倉(cāng)位不使我們倉(cāng)位太大，如果最終獲利平倉(cāng)的時(shí)候，我們平倉(cāng)要減少市場(chǎng)的沖擊力，這是風(fēng)險(xiǎn)控制的方法?？赡軙?huì)降低一些持有的倉(cāng)位，降低的標(biāo)準(zhǔn)是不會(huì)造成交易時(shí)對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊力。沒有嚴(yán)格的計(jì)算持倉(cāng)多少，這是看我們持有哪些合約，有些倉(cāng)位合約很活躍比如豆粕之類的相對(duì)來(lái)說(shuō)問(wèn)題不是很大?，F(xiàn)在非主力大豆合約的持倉(cāng)量只有10萬(wàn)手左右，那就降低多一點(diǎn)，因?yàn)槲覀冇泻芏嘟M合可以相互調(diào)整。

期貨中國(guó)15、一般您會(huì)把賬戶的最大回撤控制在多大范圍內(nèi)？您如何看待風(fēng)險(xiǎn)和收益的關(guān)系？

章文：在2008年到2011最多回撤也會(huì)有20%多，所以這幾年的研究很大一塊是在風(fēng)險(xiǎn)管理上，我們希望降低資金回撤，從前年到今年這3年，回撤基本上控制在10%的范圍以內(nèi)，去年回撤8%多，今年上半年最高10%，而收益率沒有明顯的降低仍然在20%-30%，用概率分布來(lái)說(shuō)，收益率會(huì)在20%到30%之間的概率會(huì)接近70%。收益和風(fēng)險(xiǎn)之間肯定有關(guān)系，我們可以通過(guò)資產(chǎn)組合的方式在降低風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定收益率。

期貨中國(guó)16、一般來(lái)說(shuō)套利投資的風(fēng)險(xiǎn)比較小，但是也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，您覺得套利交易存在哪些風(fēng)險(xiǎn)？

章文：套利交易的風(fēng)險(xiǎn)挺多的，它有模型錯(cuò)誤的風(fēng)險(xiǎn)，比如從一開始就把這2個(gè)東西選擇錯(cuò)誤這種可能性蠻高的；第二個(gè)，市場(chǎng)的投機(jī)行為使得價(jià)格長(zhǎng)期不回歸，會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)，特別資金是壓力型資金的時(shí)候；還有剛才我們所說(shuō)的政策性風(fēng)險(xiǎn)，政策、法規(guī)讓一個(gè)商品在市場(chǎng)中結(jié)構(gòu)徹底改變了，大家的認(rèn)識(shí)也改變了；還有技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，比如我們?nèi)藶榈募夹g(shù)革新使我們的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生改變，這樣對(duì)某些商品的需求可能短時(shí)間進(jìn)行改變，那么互相的關(guān)系也會(huì)改變。風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，到處都是風(fēng)險(xiǎn)。

期貨中國(guó)17、您認(rèn)為做期貨任何意外都有可能出現(xiàn)，重要的不是逃避風(fēng)險(xiǎn)，而是如何管理和駕馭風(fēng)險(xiǎn)，那您一般是如何管理和駕馭風(fēng)險(xiǎn)的？

章文：風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)要根深蒂固在自己血液里的認(rèn)識(shí)，我們知道其實(shí)很多企業(yè)的最高管理者整天做的事情的一大部分是風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)一些可能出現(xiàn)意外的事情做預(yù)案，如果這件事情發(fā)生了該怎么應(yīng)對(duì)。我們講幾個(gè)基本的原則，首先識(shí)別在這個(gè)經(jīng)營(yíng)、交易中我們到底有哪些東西，識(shí)別后往往會(huì)畫成一張風(fēng)險(xiǎn)地圖，把所有可能的風(fēng)險(xiǎn)都羅列出來(lái)。第二，我們要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，首先這些風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性有多大，不同的風(fēng)險(xiǎn)都有它的可能性，有大的有小的。如果能夠量化是最好的，比如我們?cè)谑謩?dòng)交易中，其實(shí)交易員疏忽打錯(cuò)了單子，有人統(tǒng)計(jì)過(guò)有2%的可能，這就是可能性，我們肯定是要面對(duì)的。第三個(gè)了解概率后要分析它的損失度，如果這件事出現(xiàn)了會(huì)給我們?cè)斐啥啻蟮臎_擊。當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別是不斷完善的過(guò)程，我們不可能把所有風(fēng)險(xiǎn)都認(rèn)識(shí)到，那么接下去我們要做風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)的方案，一般就是回避，不做了或不參與這個(gè)項(xiàng)目了，或接受、降低、轉(zhuǎn)嫁，我們會(huì)做一些預(yù)案。最簡(jiǎn)單在我們交易中的資金回撤風(fēng)險(xiǎn)，我們會(huì)給自己留一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)容量，也就是說(shuō)當(dāng)這些資金回撤或這次交易失敗，這點(diǎn)虧損我們是否能夠承受，我們得把交易控制在我們承受范圍以內(nèi)，這也是個(gè)概率，當(dāng)然也可能出現(xiàn)黑天鵝，我們既要把這概率做得更低，也要把黑天鵝事件出現(xiàn)時(shí)帶給我們的損失控制在可以接受的范圍之內(nèi)。風(fēng)險(xiǎn)管理是長(zhǎng)期的、一慣的和全面的，很多交易者最后才有意識(shí)這樣走才更安全。

期貨中國(guó)18、您做套利交易多年，在這期間是否有過(guò)較大的虧損？如果有，主要的原因是什么？

章文：有，2010年棉花和PTA套利，這次套利中不是所有賬戶，因?yàn)樽雒藁ㄌ桌皇撬匈~戶都在做，但有一批賬戶做了，因?yàn)槊藁ê蚉TA價(jià)格發(fā)生巨大背離，以往分析的數(shù)據(jù)都不管用了，就造成了很大的虧損。有幾個(gè)很重要的原因，一個(gè)是這組套利的搭配是否正確，剛才我們也講到PTA（的下游產(chǎn)品滌綸）作為棉花替代，這個(gè)替代關(guān)系不是很嚴(yán)格，在我們收入提高的過(guò)程中它的消費(fèi)量并不提高，生活提高后我們更需要全棉的而不是拿這個(gè)替代，所以這種替代關(guān)系并不牢固。第二個(gè)當(dāng)時(shí)棉花、PTA的數(shù)據(jù)不夠多，我們說(shuō)長(zhǎng)期相互進(jìn)行分析這些商品數(shù)據(jù)如果不達(dá)到1000個(gè)以上，實(shí)際上很難整體反映兩者商品的波動(dòng)關(guān)系，那時(shí)PTA上市的時(shí)間還不是很長(zhǎng)，它的數(shù)量也不是不夠多，我們急于參加這個(gè)套利所以最終失敗了，所以現(xiàn)在我們很多商品不急做，像菜籽、菜油和菜粕我們只有慢慢等待，這些商品有3年沉淀數(shù)據(jù)以后我們才會(huì)看它是否穩(wěn)定在一個(gè)區(qū)間中，才考慮慢慢做。這是那時(shí)帶來(lái)的一些教訓(xùn)。

期貨中國(guó)19、您目前有多少資金在做套利交易？您覺得自己的套利方法最多能容納多少資金？

章文：我自己資金分2個(gè)部分，第一部分是我家里人的錢和自己的資金，還有一些朋友的，還有長(zhǎng)期委托的客戶資金。另外一塊，我們和一些投資顧問(wèn)、對(duì)沖基金來(lái)MOM合作的這塊資金。還有另外一塊資金是備用金，也許我平時(shí)的套利成功概率是70%才會(huì)進(jìn)行交易，如果有時(shí)給我95%的套利機(jī)會(huì)，備用金就會(huì)使用上去，備用金既包含自己的也包含和投顧合作的備用金，等于說(shuō)有3塊資金。

從目前這些組合和現(xiàn)在市場(chǎng)活躍度來(lái)講，5億以內(nèi)的資金沒有太大問(wèn)題，但我們有擔(dān)心,現(xiàn)在合約越來(lái)越多但保證金的量一直沒上去，很多成熟的商品它的交易已經(jīng)不如以前活躍了，套利是個(gè)雙腿的甚至三腿的，這里只要有一個(gè)腿沒有活躍度就會(huì)影響到其它腿。但品種逐漸增多會(huì)帶來(lái)好處，產(chǎn)品成體系它的組合就會(huì)增加，我們可以分散到更多的組合中去，它是利弊都存在的。

期貨中國(guó)20、您的套利方法是自己實(shí)踐總結(jié)的，還是從書中學(xué)習(xí)獲得的，或是得到了高手的指點(diǎn)？

章文：沒人教我，我喜歡讀書，會(huì)根據(jù)自己的需要針對(duì)性學(xué)習(xí)，大多數(shù)都是自己總結(jié)的結(jié)果，有段時(shí)間甚至想把《套利常識(shí)》改名叫《閉門造車》，后來(lái)我很多朋友說(shuō)不好，別人根本不理解你在寫點(diǎn)什么，就放棄了。所以都是通過(guò)自己學(xué)習(xí)的知識(shí)一點(diǎn)點(diǎn)完善。