隨著場內(nèi)期權(quán)上市步伐越來越近，場外期權(quán)的發(fā)展卻先聲奪人。所謂場外期權(quán)，是指在非集中性的交易場所進(jìn)行的非標(biāo)準(zhǔn)化的金融期權(quán)合約的交易。場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)的區(qū)別最主要就表現(xiàn)在期權(quán)合約是否標(biāo)準(zhǔn)化。對于一些參與外盤交易的大型企業(yè)、貿(mào)易商而言，很早就參與了場外期權(quán)的保值業(yè)務(wù)。目前，有色金屬、鐵礦石，甚至鋼材場外期權(quán)已經(jīng)在蓬勃發(fā)展。

場外期權(quán)交易主要是涉及到兩個對手之間的博弈。一方面，場外期權(quán)在舍棄了標(biāo)準(zhǔn)化的同時，換來了期權(quán)個性化定制的便利；另一方面，場外期權(quán)非標(biāo)化又帶來了過度投機(jī)和對賭性。然而，場外期權(quán)對資產(chǎn)保值的功能不能因出現(xiàn)過風(fēng)險事件而全盤否定。

由于在現(xiàn)實的交易當(dāng)中，現(xiàn)貨企業(yè)保值需求的不一致和特殊化，或者基金經(jīng)理對所持的投資組合保值需求的個性化，場內(nèi)期權(quán)往往不能滿足這一要求，因此場外特款期權(quán)就有了很大的市場需求。

美國市場上，作為期權(quán)高度發(fā)達(dá)國家之一，場外期權(quán)被很多企業(yè)、投資基金經(jīng)理等交易商所廣泛運用。例如，在1987年大崩盤之前，有一只股票價格是每股100元。為給這只股票保值，按照常理應(yīng)該買入場內(nèi)看跌期權(quán)，但一只股價很高的看跌期權(quán)其價格往往是很昂貴的。

這時，有兩位投資基金經(jīng)理就面對這樣的問題。在其中一位基金經(jīng)理的投資組合中，這只股票如果跌幅不超過10美元，將對其投資組合的風(fēng)險收益造成很大影響，但是一旦下跌超過10美元，投資組合風(fēng)險收益反而不會受到影響。于是，這位基金經(jīng)理向高盛購買了一個下跌與作廢看漲期權(quán)，到期為2個月后，執(zhí)行價格為100美元，作廢價格為90美元。

這樣一個可能會“作廢”的期權(quán)作用，一方面，這個下跌與作廢期權(quán)可以保護(hù)投資基金經(jīng)理的投資組合頭寸；另一方面，這個下跌與作廢期權(quán)比執(zhí)行價格相同，到期日相同的場內(nèi)看漲期權(quán)要便宜得多。掛牌價顯示，執(zhí)行價格為100美元/股，到期為2個月后的看漲期權(quán)價格高達(dá)80美元，而這個下跌與作廢期權(quán)報價只有10美元。此外，如果這只股票下跌真的超過10美元，那么買入了場內(nèi)看漲期權(quán)，虧損就更大了。

另外一個投資基金經(jīng)理的需求更是讓人拍案叫絕。這位投資基金經(jīng)理不想付出成本買入期權(quán)對投資組合進(jìn)行保護(hù)，而是想等待期權(quán)保護(hù)作用產(chǎn)生效果了才支付期權(quán)費。于是這位投資基金經(jīng)理向摩根士坦利購買了一個待后再付看跌期權(quán)。這個期權(quán)在到期時只要是實值期權(quán)就需要支付期權(quán)費。由于這位基金經(jīng)理的投資組合需要保證他只有上述那只股票價格在80美元/股的時候投資組合的利潤才不會收到侵蝕。因此他買入的待后再付期權(quán)的執(zhí)行價為80美元，到期為2個月之后。這給投資基金經(jīng)理一方面取得了空手套白狼的效果，另一方面又為自己的投資組合買了保險。這時候有人也會想不通，有那么傻的期權(quán)經(jīng)紀(jì)商會提供這樣的期權(quán)嗎？當(dāng)然會，因為這種待后再付期權(quán)價格非常昂貴。如果這只股票真的跌至80美元以下，那么這位基金經(jīng)理需要給他買入的待后再付期權(quán)支付高達(dá)50美元甚至以上的期權(quán)費，關(guān)鍵是看保值效果和成本核算哪個劃算。

當(dāng)然，場外期權(quán)由于存在對賭性，以及提供場外期權(quán)的經(jīng)紀(jì)商面臨賣出期權(quán)頭寸敞口過多而無法對沖風(fēng)險的風(fēng)險。如果場外期權(quán)暴露的頭寸風(fēng)險過大的話，可能會引發(fā)過度投機(jī)和系統(tǒng)性的風(fēng)險。關(guān)鍵的是要合理運用場外期權(quán)，做好風(fēng)險管理。