買入期權后應當制定好合理風險控制方案，規(guī)避時間價值貶值的危害

買入期權的有限虧損假象

買入期權虧損有限，收益無限的特性使投資者陷入了最終會賺錢的心理暗示當中，這是一種暗含“殺機”的交易。

臨近到期日，期權時間價值衰減加速，尤其是對于虛值期權，越接近到期日，越?jīng)]有可能從平倉或行權中獲利，即使到期為實值，也需要實值額超過時間價值損失才可以獲利。深度虛值期權權利金低，常常吸引投資者購買，事實上，這類期權獲利概率很低，需要注意未來損失權利金的可能性，大量購買此類期權，打算利用杠桿效應賺取大額利潤的投資者更應該特別小心。

例如，投資者以50點的價格購買了一個月期的滬深300股指看漲期權，兩周后，如果期權的價值下跌20點，那么他是否應該以30點的虧損將其平倉？還是繼續(xù)持有下去，寄希望于在剩下的兩周內標的資產價格出現(xiàn)上升呢？

其實這是一把雙刃劍。如果及時平倉，那么損失是確定的；如果等待下去，而標的資產的價格并沒有出現(xiàn)足夠的上漲，仍然會遭受損失。假如投資者繼續(xù)持有一周，在剩下來的最后一周內，標的資產價格也朝有利的方向上漲，但隨著到期日的臨近，期權的時間價值會迅速消失，這抵消了標的資產價格上漲所帶來的收益。盡管接近了盈利，可一旦市場出現(xiàn)了逆轉，期權的價值就會很快蒸發(fā)，最終導致虧損。

買入期權后，投資者必須長期忍受痛苦的煎熬，夢想某一天掙大錢，利潤大大超過前期的多次小額損失。忍受這種煎熬對于大多數(shù)新入市的投資者可能不算什么，但是他們大多數(shù)并沒有認識到盡管一次買入期權的損失是有限的，而發(fā)生虧損的交易次數(shù)則可能是無限的。這就是所謂的有限虧損假象，事實上，無數(shù)次有限的虧損可以給我們帶來巨大的損失。

如果沒有很好地制訂交易計劃，購買看漲或看跌期權可以給投資者帶來巨大的心理壓力和損失，以至于很多人無法忍受。當然，這并不是說要堅決避免買入期權，而是買入期權后應當制訂好合理風險控制方案，規(guī)避時間價值貶值的危害。下面利用實例介紹兩種買入期權交易的風險管理模式。

買入期權的風險管理方法

買入看漲期權風險管理分為下跌虧損管理和上漲盈利管理(以買入看漲期權為例)。

行情下跌虧損風險管理

標的資產價格下跌導致看漲期權虧損后，大多數(shù)投資者會選擇繼續(xù)持有，反正最大的虧損就是全部權利金，但投資者應當意識到在頭寸已經(jīng)虧損的狀況下，除非后期價格大幅上漲，否則還將以虧損告終。這種方式類似于賭博，在不對行情強烈看漲的判斷下，不提倡這種風控方式。

事實上，通過將單一期權多頭頭寸轉換為垂直價差組合，能夠在保持投資成本不變的情況下，降低盈虧平衡點，提高獲勝概率。

以買入滬深300股指看漲期權為例說明調整方式。6月，當滬深300指數(shù)為2150點時，買入1手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權，付出權利金80點，該策略的損益平衡點為2230點。假設一個月后，滬深300指數(shù)下跌到2100點，期權價格就會隨之變?yōu)?0點，浮虧30點。

為變換為垂直價差組合，賣出2手8月到期的執(zhí)行價格為2250點的滬深300股指看漲期權，同時買入1手8月到期的執(zhí)行價格為2100點的滬深300股指看漲期權，付出權利金60點。算上最初的期權多頭頭寸，構造該組合的成本為付出權利金80點，而此時組合凈頭寸變?yōu)橘u空1手執(zhí)行價格為2150點的滬深300股指看漲期權，買入1手執(zhí)行價格為2050點的滬深300股指看漲期權。即構成垂直價差組合頭寸，該組合的損益平衡點為2130點，較2230點的損益平衡點下降100點，但最高收益被限制為20點。

對比調整前后風險指標可知，經(jīng)過調整，在構造成本不變的情況下，調整后組合頭寸損益平衡點大幅下降，但其代價是最高收益受限。當然，在浮虧出現(xiàn)的情況下，避免損失比賺錢盈利更加重要。

這種調整方式可以循環(huán)使用，即當調整完成后，若價格繼續(xù)下跌，則投資者依然可以對期權多頭頭寸進行相同操作，將損益平衡點不斷降低，增加獲勝概率。當然這樣會累積大量空頭頭寸，需要根據(jù)行情和權利金的變化擇時平倉處理。

價格上漲盈利風險管理

標的資產價格上漲使看漲期權盈利后，在興奮之余，投資者往往會陷入平倉提取利潤或繼續(xù)持有頭寸，以期待更多利潤的兩難當中，選擇平倉提取利潤，會錯失賺取更多利潤的機會。而選擇繼續(xù)持有頭寸，雖然保留了賺取更大利潤的可能性，可一旦價格下跌或上漲力度不夠，最初利潤也將消失殆盡。

事實上，除此之外，還有另外兩種調整方式能夠在避免虧損和賺取更多利潤之間尋找平衡。

接上例，6月，當滬深300指數(shù)為2150點時，買入一手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權，付出權利金80點，該策略的損益平衡點為2230點。一個月后，滬深300指數(shù)上漲到2250點時，期權價格隨之變?yōu)?25點，浮盈45點。

此時，投資者可以采取以下幾種調整方式：

一是平倉，提取利潤。本例中，選擇平倉可獲得利潤45點，該方法的優(yōu)勢在于簡單方便，雖然沒能賺取更多利潤，但也杜絕了虧損的后果。

二是什么都不做，繼續(xù)持有以期待更多利潤。浮盈45點后，選擇繼續(xù)持有，從而有機會獲得更大利潤，但價格一旦下跌，浮盈消失，甚至產生虧損。

三是向上移倉。平倉提取利潤，利用盈利買入虛值看漲期權。這是指首先平倉賺取45點利潤，然后買入8月到期的執(zhí)行價格為2350點的滬深300股指看漲期權，付出權利金30點，在價格大幅上漲下，還可以賺取額外利潤，即使沒能上漲甚至下跌，也最少鎖定15點利潤。

四是轉換為套利組合。賣出平值期權，構成垂直價差策略，鎖定部分盈利。該方法是指期權多頭在具有一定浮盈（本例為45點）后，賣空8月到期的執(zhí)行價格為2250點的滬深300股指看漲期權，得到權利金50點。由此構成垂直價差策略，一旦價格繼續(xù)上漲超過2250點，可以穩(wěn)定賺取50點權利金，而價格下跌，則最多損失30點，然而這種虧損概率是低的。

當然，在不同的標的資產價格變化下，每種調整方式都會產生不同的效果。

很明顯，向上移倉或構造套利組合有效限制了虧損，同時保留了進一步賺取更多利潤的可能性。

此外，在任何狀況下，將期權多頭頭寸轉換為套利組合，都不會是最差的策略，這主要是因為賣空的期權頭寸會帶來時間價值，而時間價值的獲得和價格漲跌無關。

大交易量的風險控制技巧

以上討論了兩種買入期權的風險管理方法，任何一種方法都有利有弊，這需要投資者在實戰(zhàn)交易中根據(jù)自己的交易理念，結合行情判斷做出決定。當然，善用一些風險管理小技巧，在任何情況下都是可以提升交易績效的。

分批逐次完成風控布局

針對大交易量而言，隨著標的資產的變化分批逐次進行風控布局。以上漲盈利風險管理中的套利風控方式為例，如果買入5手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權，隨后標的資產價格上漲，可以選擇每隔一定點數(shù)賣空1手平值看漲期權。以標的資產價格每上漲50點為例，一旦標的資產持續(xù)上漲250點，那么當價格上漲到2200點、2250點、2300點、2350點、2400點時分別賣出1手平值看漲期權，即使后期滬深300指數(shù)繼續(xù)上漲到2400點上方，該組合也不會有任何風險（因為沒有裸賣空期權頭寸），在賺取700點的行情利潤之余，還能得到5手平值看漲期權的權利金。即使后期價格下跌，最少也有權利金收入，大大降低了風險。

同理，如果滬深300指數(shù)價格下跌，保持一部分倉位不變，另一部分做套利變換，完成下跌過程的逐次分批布局，則在降低風險的同時，保留了價格反彈上漲帶來的潛在大額利潤。

分批逐次布局倉位在其他風控措施中同樣適用，它的優(yōu)勢在于使倉位在執(zhí)行價格和時間兩方面進行了分散，雖然不及一直持有期權頭寸的潛在利潤豐厚，但它是風險與收益的動態(tài)平衡過程，提高了勝率，穩(wěn)固了利潤。

不同風控方式結合使用

針對大交易量而言，隨著標的資產的變化，同時采用不同的風控方式。以買入5手執(zhí)行價格為2150點的8月到期的滬深300股指看漲期權為例，滬深300指數(shù)上漲一段距離后，投資出現(xiàn)浮盈，此時可同時使用平倉，提取利潤；什么都不做，繼續(xù)持有以待更多利潤；向上移倉；轉換為套利組合四種調整方式，即平倉兩手看漲期權，買入一手虛值看漲期權，賣出一手平值看漲期權。價格繼續(xù)上漲的話，再做這樣類似的交易即可，如此布局和分批逐次布局產生的效果類似，提高勝率，穩(wěn)固利潤。對交易量大的投資者來說，這是實現(xiàn)進可攻，退可守的兩種交易技巧。當然，只有在交易實戰(zhàn)中合理利用，不斷積累經(jīng)驗，才能發(fā)揮它們的最大效力。