隨著政策利好的逐步發(fā)酵，前期跌勢慘重的建材板塊開始有所起色，尤其是玻璃表現(xiàn)亮眼。不過在一片漲聲中，我們認為玻璃反轉(zhuǎn)動力尚顯不足，反彈后依然是拋空機會。

二季度以來經(jīng)濟觸底企穩(wěn)跡象較為明顯，接二連三的定向降準(zhǔn)和微刺激計劃效果良好，具有前瞻性的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示上升勢頭有望延續(xù)。除了外圍市場經(jīng)濟好轉(zhuǎn)帶動出口情況回暖之外，更重要的是房地產(chǎn)市場下滑放緩的預(yù)期。近兩周，有關(guān)房地產(chǎn)調(diào)控的一系列政策紛至沓來。先有央行向國開行發(fā)放PSL定向支持棚戶區(qū)改造，再有銀行房貸利率下調(diào)，緊接著杭州等多個地區(qū)放開限購，松綁城市蔓延至準(zhǔn)一線城市，全國松綁比例升至6成。再從更為直觀的6月份房屋相關(guān)數(shù)據(jù)來看，新開工面積和銷售面積分別累計同比-16.8%和-6%，雖然還在負增長區(qū)間，但環(huán)比出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)。與2008-2009年相比，此次政府救市手段更為積極，而對于將房地產(chǎn)作為單一下游的玻璃而言，短期政策繼續(xù)發(fā)酵，有望支持期價保持強勢。

但從行業(yè)基本面看，玻璃的供需改善有限。相比去年的高盈利狀況，今年玻璃生產(chǎn)企業(yè)的日子并不好過。面對不斷下滑的利潤水平以及居高不下的庫存情況，近期沙河和湖北的一些大型廠家已經(jīng)提前對生產(chǎn)線進行冷修，用主動減產(chǎn)的方式來緩解高開工率導(dǎo)致的供應(yīng)壓力。我們認為，未來供應(yīng)改善的預(yù)期變化對遠月(1月)的利好程度大于近月(9月)，如果下半年產(chǎn)能可以得到有效控制，那么1月合約面臨的供需環(huán)境將很大概率使之出現(xiàn)淡季不淡的行情。

不過受到現(xiàn)貨的壓制，近月期價仍舊面臨不小的阻礙。近一周沙河地區(qū)主動出庫，大光明和安全集團的5mm浮法玻璃在跌破1000元/噸后昨日迎來首個上調(diào)日，但幅度僅為2元/噸，下游景氣程度不佳依然限制當(dāng)前價格漲幅。

經(jīng)過前半周的上漲，近日玻璃出現(xiàn)小幅回調(diào)，讓此次反彈的持續(xù)性存疑，而以下三個風(fēng)險因素值得關(guān)注：首先，產(chǎn)能治理任重道遠。今年玻璃產(chǎn)能繼續(xù)大幅擴張，新建生產(chǎn)線12條，上半年凈增年生產(chǎn)能力2370萬重箱，占去年總產(chǎn)能的2%，而明確淘汰的多為早已停工的線路，無法有效對沖增量；其次，當(dāng)前玻璃庫存只在個別區(qū)域減少，整體生產(chǎn)線庫存依舊維持高位，說明地區(qū)間存在此消彼長的現(xiàn)象，而在價格上的體現(xiàn)則是華中地區(qū)相對華南華東地區(qū)堅挺，價差收斂或在后期引發(fā)南玻北運，而在價差修復(fù)的過程中，華中玻璃的價格重心也將被迫下移；第三，從庫存去化時長和價格的關(guān)系來看，在過去幾年里，庫存去化時間的縮短對價格反彈高度的支撐力度正在減弱。據(jù)統(tǒng)計，2011、2012、2013年當(dāng)庫存去化時長從1個月以上降至半個月左右時，價格反彈的幅度分別是15%、13%和10%。今年庫存高企程度比往年都要嚴(yán)重，且從年初開始去化時長一直維持在1個月以上，當(dāng)前下降跡象尚不明顯，也將限制此次價格反彈的高度。