7月30日，鋅價(jià)大幅下挫，滬鋅主力合約盤中觸及跌停。今年鋅價(jià)在基本金屬中表現(xiàn)居首。展望后市，全球精煉鋅供應(yīng)趨緊，短缺擴(kuò)大，原料面臨資源瓶頸，鋅中長(zhǎng)期上行格局延續(xù)，鋅價(jià)仍將震蕩走高。

供應(yīng)端受阻

首先，資源瓶頸顯現(xiàn)，供應(yīng)端受阻。受資源枯竭、成本增加等約束，全球多個(gè)礦山面臨關(guān)閉，新增礦面臨較大不確定性，鋅礦產(chǎn)出增速已開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)三年礦山供給會(huì)處于缺口狀態(tài)。目前礦山產(chǎn)出已落后于增長(zhǎng)放緩的精煉鋅產(chǎn)出增速。

其次，冶煉商惜售，支撐價(jià)格。國(guó)內(nèi)冶煉商由于大幅虧損，停產(chǎn)檢修，開(kāi)工大幅下降，產(chǎn)量增速下滑，加之惜售心理濃重，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張。而近兩個(gè)月隨著鋅價(jià)的迅速走高，但現(xiàn)貨價(jià)格滯后，冶煉商依然處于惜售心態(tài)，現(xiàn)貨供應(yīng)依然偏緊。由于現(xiàn)貨緊張，現(xiàn)貨貼水逐漸收窄并于7月下旬轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨升水。

第三，比價(jià)走低，報(bào)關(guān)進(jìn)口大幅下降。去年底鋅到岸貿(mào)易升水一度攀高至195美元/噸，當(dāng)前滑落至120美元/噸，融資需求及囤庫(kù)需求令保稅區(qū)鋅庫(kù)存大幅增加，由年初10萬(wàn)噸增至25萬(wàn)噸，但由于比價(jià)持續(xù)走低，進(jìn)口虧損加大，報(bào)關(guān)進(jìn)口量大幅收縮，導(dǎo)致貿(mào)易升水持續(xù)走低，同時(shí)也加劇國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨緊張。

需求端回暖

一方面，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，實(shí)體需求回暖。二季度以來(lái)，一系列穩(wěn)增長(zhǎng)、微刺激、定向降準(zhǔn)等利好政策的持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)觸底回升，宏觀環(huán)境最壞的時(shí)期或已過(guò)去，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將拉動(dòng)工業(yè)金屬需求。此外美歐經(jīng)濟(jì)也正進(jìn)行著經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)反彈。

另一方面，低庫(kù)存、高價(jià)格，屯庫(kù)需求增加。上半年由于精鋅產(chǎn)出下降，以及市場(chǎng)悲觀情緒較濃，貿(mào)易商和下游企業(yè)精鋅庫(kù)存大幅下降，冶煉商庫(kù)存也處于較低水平。而隨著價(jià)格的大幅走高，屯庫(kù)需求增加，加劇市場(chǎng)供應(yīng)偏緊。

流動(dòng)性利好

首先，全球基金持倉(cāng)轉(zhuǎn)向工業(yè)金屬。CFTE基金持倉(cāng)顯示，自5月下旬以來(lái)，農(nóng)產(chǎn)品凈多持倉(cāng)持續(xù)下滑，而工業(yè)品凈多持倉(cāng)持續(xù)走高，COMEX銅由3月份的凈空3.5萬(wàn)手附近增加至當(dāng)前的凈多1萬(wàn)多手。工業(yè)金屬多頭持倉(cāng)的流入正反映了全球經(jīng)濟(jì)周期正逐漸轉(zhuǎn)向復(fù)蘇以及資金目前的寬裕狀況。

其次，國(guó)內(nèi)定向?qū)捤?，流?dòng)性增加。二季度以來(lái)貨幣政策也不斷寬松，包括定向降準(zhǔn)、再貸款、PSL等。市場(chǎng)估算今年以來(lái)基礎(chǔ)貨幣投放已相當(dāng)于全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，資金寬裕改善了市場(chǎng)流動(dòng)性，并助推實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升和商品價(jià)格上漲。

第三，空頭力量薄弱。鋅冶煉商套保參與度遠(yuǎn)不及銅鋁，天然的空頭力量缺失使得鋅價(jià)上漲的阻力較銅而言大大減少。對(duì)于鋅貿(mào)易商而言，多零單而少長(zhǎng)單的貿(mào)易模式使得當(dāng)期價(jià)上漲時(shí)，貿(mào)易商采購(gòu)意愿出現(xiàn)較大的增加，支撐價(jià)格上行。