近期工業(yè)品各品種輪動上漲，股指更是氣勢如虹，在宏觀面利好增多、市場情緒轉(zhuǎn)暖的背景下，螺紋鋼短期存在反彈機會。不過，由于螺紋鋼短期反彈邏輯更多依靠供給收縮以及政策預(yù)期，并不是以需求實質(zhì)改善為前提，所以盡管短期反彈可期，但趨勢性上漲的條件還不具備，整體還是區(qū)間震蕩思路為主。

產(chǎn)能合理期看商品的供需矛盾，產(chǎn)能過剩期，主要看邊際成本定價，目前影響鋼價的主要矛盾在悄然改變。三季度，礦價對鋼價特別是螺紋鋼價格的影響還是會占重要因素，但這個比重在下降。隨著煉鋼產(chǎn)能淘汰的進度加快，螺紋鋼將進入到產(chǎn)能利用合理區(qū)，而卷板甚至已進入到供需緊平衡。以原料價格決定鋼材價格的主線需要修正，在原料價格進入到新的供需平衡位后，鋼價的定價邏輯重回供需面，而落腳點可能在于煉鋼產(chǎn)能與需求端哪個下降得更快的比較上來。

供給端收縮可能轉(zhuǎn)化為提振鋼價的主要因素。供給端收縮從來沒有成為過影響工業(yè)品價格的主要矛盾，傳統(tǒng)意義上工業(yè)品炒需求、農(nóng)產(chǎn)品炒供應(yīng)的觀念根深蒂固。但那是因為我國近十年還從沒進入過產(chǎn)能淘汰的實質(zhì)階段，礦山產(chǎn)能縮減帶動鋅一輪剽悍的漲勢似乎要改變大家對于工業(yè)品價格主導(dǎo)因素的看法。

2014年除新疆外，我國新增煉鐵產(chǎn)能很有限，河北地區(qū)基本無新增產(chǎn)能，除去新疆和中西部地區(qū)的少量新增產(chǎn)能，2014年華東和華北地區(qū)基本無新增煉鐵產(chǎn)能出現(xiàn)。而從剛公布的今年需淘汰煉鐵煉鋼產(chǎn)能第一批企業(yè)名單看，約64%合計1450萬噸的需淘汰煉鋼產(chǎn)能位于華東和華北地區(qū)，全年這一數(shù)值很可能會達到2000萬噸以上。而華北和華東地區(qū)的供需才是影響鋼材期貨標(biāo)的價格的主要區(qū)域，這一區(qū)域的產(chǎn)能很可能在2013年已是歷史峰值。從我們調(diào)研的情況看，2014年華東華北地區(qū)存在一些資金緊張的鋼企在退出這個市場，由于中小鋼企的統(tǒng)計問題，2013年以前的粗鋼產(chǎn)量和產(chǎn)能數(shù)據(jù)很可能低估了，而隨著一些中小鋼廠的退出，目前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)更加真實，如果這樣，2014年的粗鋼產(chǎn)量實際上已經(jīng)有一定幅度的同比下跌而不是1-6月約3%的粗鋼同比增速。我們相信有很大一部分退出的產(chǎn)能是永久性或長期性的退出，這在我們在唐山調(diào)研過程中已有所了解，財務(wù)費用高企造成資金流斷裂、凈利微薄是產(chǎn)能退出的主要原因。

不要以毛利“高”作為沽空鋼價的邏輯。目前三級螺紋鋼毛利按我們的估算模型看在280元左右，毛利率約9%，似乎過高。但我們從近四年的水平去看，目前的毛利水平并不算高，2011年前，需求端旺盛給了一個很高的煉鋼毛利水平；2014年后原料端的下跌以及煉鋼產(chǎn)能的收縮同樣會給煉鋼毛利一個更高的水平。毛利過高會帶來更高的煉鋼產(chǎn)能釋放嗎？我們認為不會，毛利高不代表凈利高，更不代表現(xiàn)金流充沛，看看33家上市鋼企的毛利率和凈利率狀況就知道，管理費用和財務(wù)費用的大幅上升已經(jīng)將煉鋼毛利吞噬大半，考慮到前兩年固定資產(chǎn)投資欠下的債，一般鋼企噸鋼管理費用和財務(wù)費用超200元/噸，最高了解到有600元/噸?？梢?，鋼廠的分化已經(jīng)在形成，但不是毛利主導(dǎo)而是現(xiàn)金流主導(dǎo)。