近期國內資產價格集體暴動，其中期貨工業(yè)品板塊及股市相關板塊表現(xiàn)最為突出。筆者認為，當前資產價格輪動反映貨幣政策正在脫離年初設定的穩(wěn)健的貨幣政策，向積極寬松的政策邁進，而打破剛性兌付一次次被證明短期難以實現(xiàn)。穩(wěn)增長措施徹底壓倒改革性措施，大有2008年~2009年政策市卷土重來之勢。而美聯(lián)儲極力避免提早加息，地緣政治危機此起彼伏，原油價格堅挺。由此，產生了流動性超預期寬松、全球通脹預期抬頭和投資過度杠桿的共存格局，這時候美國經濟復蘇和中國經濟短周期企穩(wěn)，又給予了供應端收縮和低估值的工業(yè)品及其關聯(lián)的股票潛在的拉漲機會。

“走鋼絲”的貨幣政策有倒向一邊的跡象。近期不管是期貨市場、股票市場還是債券市場走勢，都印證了海外投行的一句投資名言——“不要和央行作對”。筆者認為，當前資產價格集體暴動的首要功臣在于央行的貨幣政策。盡管年初中央對政策的定調是“穩(wěn)健的貨幣政策、積極的財政政策”，然而從3月份開始，央行就在貨幣政策上做文章。近期不管是國開行1萬億抵押補充貸款（PSL），還是5至10億元不等的低息再貸款傳聞，使得市場對貨幣政策的預期徹底倒向了寬松。

盡管，近期的貨幣和經濟增長數(shù)據(jù)都證實了小范圍的寬松措施已初見成效，但是最終效果有待觀察。這些政策并未解決中國存在的結構性問題，例如國企和地方政府享有的軟信貸。因此，筆者認為，短周期資產價格，特別是包括產能過剩的工業(yè)品期貨及相關股票出現(xiàn)大幅反彈是貨幣政策倒向放松的結果，經濟改善起到的作用有限。

通脹預期抬頭和投資過度杠桿。目前除了歐元區(qū)還處于通縮外，美國、中國、日本物價指數(shù)都出現(xiàn)了回升，而新興經濟體二季度股市資金也出現(xiàn)明顯的流入，這使得全球通脹預期有所抬頭，作為大宗商品其對通脹預期最為敏感。梅林時鐘理論也顯示，大宗商品最佳配置時間就是通脹抬頭和經濟過熱期。值得關注的是地緣政治此起彼伏，并沒有打壓全球金融市場的風險偏好，反而助推國際原油居高不下。作為能源之王，原油價格的高企在歷史上經常扮演全球高通脹的元兇。

在通脹預期，海外基金和其他金融機構的資產配置當然會尋求有對沖通脹或者低估值的資產，在2011年以來，除中國外全球股市持續(xù)三年大幅攀升，歐美債市也上演了超預期的牛市，唯獨中國股市和大宗商品成了價值洼地。

此外，我們還需要關注的是，二季度以來全球資產波動率不斷收斂，反映市場恐慌的VIX指數(shù)處于歷史低位。在這么低的波動率下，單個投資或者投資組合的收益率也同步收斂，未來追求整體回報，基金和其他金融機構會通過放大杠桿來實現(xiàn)總體回報。

供應收縮故事觸發(fā)資金爆炒工業(yè)品。觀察工業(yè)品反彈的先后次序發(fā)現(xiàn)，能源化工最近兩年一直處于相對強勢，其直接的原因是最近兩年由于地緣政治和基金投機行為，國際原油居高不下，原材料成本驅動明顯；有色金屬緊隨其后，原因在于經過2012年以來的持續(xù)下跌，鉛鋅和鋁海外礦山和冶煉廠都在紛紛減產，直到2014年才傳導至國內市場，上半年鋁冶煉廠和鉛鋅冶煉廠紛紛減產，最近反彈是在整個市場環(huán)境、宏觀緩和和供應壓力減輕的情況下展開的。最后反彈的是煤焦鋼和建材產品，一方面受制于地產行業(yè)不景氣，導致需求疲弱；另一方面在于原材料煤炭和鐵礦石產出擴張超過遠超需求的增長，去庫存和去產能比有色金屬、能源化工需要花費更長的事件。

對于投資者來說，盡管近期資產價格大幅反彈，但有幾點風險需注意。首先，近期資產價格商品超過經濟復蘇的基本面，如制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）和發(fā)電量出現(xiàn)了背離，工業(yè)增加值不及制造業(yè)PMI回升速度，財政收入增長緩慢，這很容易導致資產價格反彈基礎不穩(wěn)；其次，雖然中國貨幣政策變相倒向寬松，但不排除防止新一批債務驅動泡沫破滅風險下中央對貨幣政策的調整；三是，工業(yè)品供應端收縮并沒有伴隨需求端的回升，供應曲線向左移，而需求曲線幾乎沒變動，那么價格只是反彈到一個高點后回歸均衡，這個高點幅度也有限。