我不是很贊同個人投資者職業(yè)做期貨，雖然這個市場魅力很大。這是我們璽鳴投資團隊的分工，我剛才說到很多個人投資者虧錢的原因就是他往往是一個人在戰(zhàn)斗，隨意性偏大，難免會犯錯誤，會把他以前的收入化為烏有。璽鳴的分工，投研團隊是負責找投資機會的，找出機會后以書面報告的形式交給投資決策委員會，目前我們三個來決定品種的多頭還是空頭還有頭寸的大小。一般我們單賬戶20%是上限，基金13%是上限，即使這個品種很有把握也只能開13%的倉。今年的橡膠我們就是空到13%，因為我覺得點位比較好，而且每年的6-9月是橡膠產量最大的時候，做單最是需要大膽的假設，我判斷到9月中下旬會有強烈反彈，利空沖盡為利好，9月的時候它所有的情況都是最壞的了，這時候最容易反彈，最近橡膠跌我們還需要加倉。比如說你追空，橡膠價位已經很低了，最后來個反彈你就完蛋了，但這種情況概率很低，因為我們覺得它的低點在八月份，現(xiàn)在離八月份還遠，所以這個價格應該還不是最低。另外我們把握大的品種，適當?shù)貦嘞蘅梢愿咭稽c，把握小的，權限就低一點，6%-7%。投資委員會還有個作用是調頭寸，橡膠1501在16000多的時候我們是13%，假如橡膠跌到14000，這時候我們會把權限調到5%，因為我們認為一波后容易反彈，這時候我把權限放小，這樣虧也虧不了多少。做投資就是大賺小虧，你不能保證每筆單子都對。投資經理是對未來發(fā)展的理解，通過技術或者趨勢選擇進場點位，決定頭寸大小，下達交易指令。交易員執(zhí)行指令，以獲得投資收益。我知道下面很多的投資者都是自己做的，所以下面的分工我也不提了。這是媒體對我們公司的報道，認為我們公司搞得像軍事化一樣很嚴格，私募公司是一個很人性化的公司，我們的公司不搞管理，大家都像兄弟一樣，在一起吹牛，有時候還在一起斗地主，因為我們是小公司，所以沒有大的管理制度，大公司，幾百人、幾千人就管理得很嚴格，小公司只要氛圍搞好就可以了，夏天熱了，可以買點冰淇淋或者西瓜放在冰箱，中午大家一起吃，也不用花多少錢，而且又培養(yǎng)了氛圍。

投資是一件很慎重的事，期貨市場尤為如此，太容易虧錢。我喜歡把期貨市場類比成戰(zhàn)爭，兵者詭道也，國家之利器，生死存亡之道，你不得不慎重。我們如果能按這種態(tài)度來做投資就比較好，所以公司是這樣的分工，投研部像參謀部一樣，作戰(zhàn)方案是投研部拿出來的，就像作戰(zhàn)時，參謀部拿出方案，元帥根據(jù)軍事目標、政治目標制定大概計劃，然后分配兵力給將軍，至于這場戰(zhàn)爭用多少士兵，那是將軍的事情，即投資經理自己的事情。璽鳴基本上都是公開業(yè)績，以前是用專戶的形勢在私募排排網(wǎng)、好買網(wǎng)、期貨日報上公布的，有了產品后我們公司開始一直走產品路線。2012是我們做的最好的一年，但我也只賺了161%，當年我主要是空了橡膠、糖、螺紋鋼，還多了粕類，這四個品種都很給面子，所以相對業(yè)績做的比較好，但總的來說我賺的不多，跟高手比我比不上人家，但賺錢概率大，賺的多少還要看行情和自己的發(fā)揮水平，但對賺錢我比較有信心。我一年能賺兩倍的概率不到30%，但我一年賺30%-50%我認為我自己還有60%以上的把握，我們公司的業(yè)績情況也是如此，璽鳴一共管理了12只基金，公開發(fā)行的5只，今年年底估計還會再發(fā)幾只。如果在座的各位當中有做基本面研究的，也是通過波段交易來做研究的，很歡迎你來我辦公室和我喝喝茶，璽鳴也是求賢若渴，如果你碰到高手或者水平比較好的人，但是高頻交易就不是很適合我，可以把我引薦一下就好，大家在一起可能共同話題不多。公司的5只產品，一只已經結束，一年我們做了56.7%，是個結構化產品，劣后部分也是翻了150%以上，在好買網(wǎng)上這個基金也是結構化，目前是盈利38%多，是2013年11月5日發(fā)行的，還有一只結構化，做了4個多月，現(xiàn)在收益率是15%。這只是公司第一只管理型，做了一個半月賺了8.7%，第二只管理型我們計劃募5千萬，實際募了9千多萬，接近一個億，退掉了兩千多萬，最后成立的時候是7250萬，現(xiàn)在在發(fā)的是好買包銷的第三只基金。

下面我們來探討一些投資機會，不一定對。第一個黃金白銀，我當初認為2月底可以空，但目前空黃金白銀不合適，空貴金屬要遵循邏輯，第一，美元走強，第二，政治平穩(wěn)，第三，你要考慮收益率曲線。目前的收益率曲線有點陡峭，政局不穩(wěn)定，烏克蘭和伊拉克的局勢，伊拉克的反對派是以復國為目標的，往往這樣的軍事力量會強于恐怖組織，因為任意一個國家有得意者有失意者，得意者往往是當權人。以復國為目標的組織往往能到財團的支持，當初李世民造反的時候，宮中貴族是兩面下注的，既給他好處，也給朝廷好處，如果哪個贏，都能保障自己的財產。另外貴金屬上半年是淡季，下半年是旺季，所以現(xiàn)在做空貴金屬不合適，目前我們也沒有持有貴金屬的空頭頭寸?？偟亩?，美元中長期走牛市是大概率事件，所以有好的點位，技術上我們做空黃金白銀是可以選擇的。第二個是白糖，我們認為在2015年10月1日之前還是可以空白糖的，做多白糖要等到明年十一之后。白糖現(xiàn)在是熊尾巴，但是空間不小。白糖4700-4800的時候我就空進去了，我空了三個月它都不跌，中間我還虧了幾次，但等到結束的時候，我發(fā)現(xiàn)我算的還比較對，我們的原則是只做空，找空頭機會，掌握了加空點，跌了平掉，彈上去再加，這樣做了3個月，現(xiàn)在開始進入了我的節(jié)奏，慢慢熬出頭了。當時這個品種太早了，我沒敢，現(xiàn)在下破4千的概率不是很大，但是我認為白糖1501下破4300的概率比較大。按照這樣的走勢，我認為白糖再繼續(xù)下跌可能會調整到十一之前，十一之后白糖會有反彈，目前白糖是供應不足的情況，在供求沒有太大的變化的情況下，做空的概率贏面會更大。有人說會擔心厄爾尼諾，厄爾尼諾主要是南美大暴雨、東南亞干旱，其實甘蔗喜歡的就是高溫多雨的天氣，所以這對白糖并不是很明顯的利空，對橡膠、棕櫚油的利空會比較明顯。但究竟厄爾尼諾什么時候來，我也不會知道。第三橡膠，橡膠處于熊市，預計未來還是以下跌為主，產生在今年7、8月。今年年初1409是一萬六千多，后來跌的很慘。第四，雞蛋，這一波雞蛋我做得很成功，一開始我看空雞蛋，因為雞蛋每年的低點會出現(xiàn)在3月，這時候往往過了春節(jié)會出現(xiàn)禽流感，其實按照歷史情況，每年的低點會出現(xiàn)在清明節(jié)前后。所以當時我們判斷會跌到二月底到三月中上旬這個階段，大概這個時候會見底，實際見底的時間比我們想的稍微早了一點。我們從4300的時候開始做多，一直做到現(xiàn)在，目標價5100，時間點位5月15日。人家說我們給出具體點位是不準的，給出見頂?shù)臅r間也是不準的，能判斷出見頂時間基本是在吹牛，實際上我們是有自己的邏輯的，我們喜歡大膽地假設這個品種，什么時候見頂，到什么價格見頂，雖然不一定對，但是只要你的邏輯是客觀合理的，就有理由認為判斷的正確。因為今年6月2號端午節(jié)，需求旺季，之前禽流感殺掉了很多雞，現(xiàn)在供不應求，現(xiàn)貨比較緊張。所以第一波我們認為4400起步，到5100，第二波我們認為中秋節(jié)是需求旺季。雖然6月2日是端午節(jié)，但你不能炒到這一天，你肯定需要留出一點時間，否則利好變成利空，炒股票的，一個股票上漲，漲了三個板散戶還不知道為什么，再往上漲，消息滿天飛了，等到大家都知道了，股票就開始掉頭往下了，期貨市場炒作就是預期在炒作。所以我們留出半個月時間，基本上漲到18日、19日，最終價格漲到 5280，我們在5100平掉大部分倉位，最后一點底倉留在最高位平掉。平掉后，根據(jù)歷史規(guī)律，一波回檔幅度應該是漲幅的20%-30%，所以當時我們認為會調整到4900，或者4850，最低到4800，跌到4900我們就建倉。這跟技術派不一樣，技術派會告訴你這個品種好空，高位起來拿空頭，基本面好的一點就是能判斷見頂還是見底，這樣我們就不會傻到在4900的時候滿倉做進去，再跌我就稍微加點倉，但是我肯定不會下重倉，如果這時候一根大陽線拉出來，技術上轉好，這時候我會下重倉，因為后勢開的價格肯定會很高，否則萬一跌到4600，你之前滿倉進去，下跌300個點，你扛不住的。做單要順勢而為，我們璽鳴不是只看基本面不看技術面。所以這一波我們看8月15日，因為今年9月8日中秋節(jié)，我們認為到5100是靠譜的，但市場有的時候可能會非理性，到5500也是靠譜的。目前我們還是繼續(xù)持有，如果到5500上，我會調頭寸，適當降低，但目前情況來看，到5700也是靠譜的，會不會到6000很難說，不過到5800我肯定全平掉了，這就是純技術面的弱點。如果說漲到5600、5700橫盤，突破5800，技術上告訴你跟進，我們喜歡判斷頭部，到5800以上我們認為風險太大，收益率不劃算，什么時候雞蛋能夠見頂，我還是空一把1505合約，如果它明顯往上急沖再回檔。大家類比橡膠，雞蛋是3月份開始上漲，漲到5月份價格比較明顯，按照資本逐利的本性，應該是從5月、6月才開始，因為比如說到今年5月份價格比較高了，想養(yǎng)更多的蛋雞，但大家做一些準備工作也需要時間，基本上從6月份開始大規(guī)模準備，但是蛋雞從一個蛋到長成一只雞一般需要6-7個月時間，這時候雞比較年輕產量也不會太高，再往后推2-3個月，產量開始增多。雞蛋1409是一個最好的做多的合約，我想不通為什么會有那么多人做空，43個品種中這個品種的基本面最好，玻璃、橡膠、黑色那么多做空的品種，這就是投資理念的差異。雞蛋1409是一個非常好的多頭合約，多頭的贏面非常大，1501合約也不錯，對應的是春節(jié)需求，但是我認為雞蛋到9月份會出現(xiàn)一波明顯的回檔，回檔的幅度大小要看漲幅的大小，如果漲幅總是不肯拉，那跌幅肯定也不會急拉，年前還會炒一把，所以空雞蛋等到明年5月份再說。PTA我們現(xiàn)在的觀點是稍微看多一點，年初PTA在6900附近的時候，我認為PTA今年肯定會跌破6300，結果是跌到了6000，但是這個品種的基本面已經發(fā)生了根本變化。PTA實際我是砍出來的，我認為跌破6300要反彈出來了，所以它從6300往6000跌的時候我倉位比較輕了，當PTA價格開始反彈的時候，彈到6400的時候，就開始做空，后來發(fā)現(xiàn)PTA明顯不對，我們是在6300多，近6400的時候做空，6500的時候砍出來。PTA產能不是很厲害，是根據(jù)PX價格，PX價格今年也產能過剩，PTA基本面發(fā)生改變的原因是px從10000多跌到6000，這個行業(yè)虧損得太厲害，實在沒辦法活下去，開工率下降了60%多，全中國最大的三大企業(yè)坐在一起達成了價格聯(lián)盟。本來在我的印象中，價格聯(lián)盟是不靠譜的事情，因為企業(yè)比較多，不像中石油那么集中，所以中間總會產生叛徒，會出賣這個組織。但這次情況不同，我們具體問題具體分析，否則就會形而上，他們首先互派人員進行監(jiān)督，產能絕對不能高于70%，甚至60%，或者更低，聘請第三方會計事務所進入公司監(jiān)督產能和實際盈利情況，第三步要求三個公司往同一個賬戶打保證金，如果誰違反價格聯(lián)盟，保證金全部沒收，所以短期內，這個價格聯(lián)盟的措施很到位、很有效，所以就造成了目前PTA的情況。我做PTA很簡單，漲到7200以上我就做進去，短線跌破了我就做一點點多，這個品種不會作為主要盈利品種，賺到錢我就驚喜，賺不到錢也不責怪。在這個價格聯(lián)盟沒有打破之前，我不會做空PTA，跌破可以買一點，漲高了可以適當空一點，不要空多，不要奢望在PTA上發(fā)大財。多頭主要看塑料和粕類，現(xiàn)在看粕類跌很慘，這個PPT是2014年1月6日做的。上半年塑料是貢獻利潤比較多的品種，菜粕也是。目前我們塑料看多不變，特別是1409合約，產能投放9月份之前是很難出來，這個是個很好的多頭合約，大家做單的時候不要把合約轉成1501合約。如果調整到位，塑料短期你可以回兩三天，什么時候上去了，你可以進去，贏面比較大。粕類，豆子有明顯的周期，通常是四年一周期，跟白糖不一樣，白糖三年一增產，三年一減產，三年一個小周期，六年完成一個大輪回，豆子是三年增產一年減產。比如說大豆實際是2012年開始減產，所以豆粕價格漲得很厲害，2013年之后就開始增產，但是2013年的粕類由于前期第一年增產幅度不大，所以通常是當年的增產補上一年的庫存，2013年也是走強，2014、2015年是明顯增產，換言之，今年下半年到明年豆子是偏熊的，所以很多人怕厄爾尼諾來，不敢做空油脂，但油脂反彈是非常好的做空機會，對于整個產業(yè)鏈而言，粕類的價格目前還是過高，油脂的庫存太大了，豆子總體是看空的，所以粕類在未來的半年內你是不能把它作為主要盈利品種。如果要做空這個品種我也是不愿意，因為這個品種是偏好的品種，我做粕類要么不做，如果豆粕連跌三四天，短期超跌了，我愿意輕倉開點多單進去，說不定會反彈一兩天，因為這種品種第一波殺跌會比較兇猛，如果要跌可以是震蕩式下跌，謹慎一點的可以不賺這個錢，因為錢比較少，有更好的多頭選擇，就不要選擇讓你糾結的品種。黑色產業(yè)鏈，跌到目前的位置，空間已經不大了，如果對黑色產業(yè)鏈今年下半年的走勢畫一個圖，在7月20日之前，會跌一點，但空間不大，目前的點沒什么可去做空的，7月下旬到8月份，我認為應該會有小的反彈，不會天天跌，會往上升一升，反彈幅度大家不用期望太高，如果短期反彈多了，可以輕倉空一把，總體幅度從低位到高位不會超過10%，6%-8%比較貼切。8月份反彈出高點，技術上可以空進，應該還會創(chuàng)出新低，低點應該會產生在10月份，進入11月上旬后，到春節(jié)前，就不要再空黑色，這時候反彈的概率會非常大，反彈幅度也會比較高，可能會達到15%-20%，這是我們初步判斷黑色的大致情況，是我們根據(jù)它的各種情況研究出來的，不一定對。每年9月、10月是黑色下跌概率最大的月份，7月、8月開工率會比較高，近幾年又是房地產需求旺季，7、8月開空率高，鋼鐵賣得快，庫存去得快，需求會比較充沛，這時候市場往往會被當成一個假象，就是7、8月還沒到需求旺季，產品就賣這么快，9、10月份需求會更多，然后抓緊生產。實際上大多數(shù)鋼貿企業(yè)備貨在7、8月份已經完成了，到了9、10月份如果還拼命生產，而市場需求沒有了，所以9、10月份是下跌概率最大的月份?？战姑?、焦炭肯定是賺錢的，如果空鐵礦石、螺紋鋼沒賺錢，倉位比較輕，可以放一放，肯定會有賺錢出來的機會。第八個是玻璃，43個品種里面基本面最弱的是玻璃，多最強的雞蛋和空最軟的玻璃，happy的不得了。玻璃基本面最弱的原因是什么？在2012年玻璃的產能就有點過剩，2013年上線了幾個生產線，產能增加25%，2014年再上線幾個生產線，這個市場根本吃不消。目前已經上線了19條，還有幾條沒上線，壓得這個品種根本喘不過氣來。玻璃從1600跌到現(xiàn)在1100，已經跌了40%-50%，但是玻璃還是在跌。因為你對基本面不了解，如果你了解，一反彈你去空心里會很踏實。玻璃的生產線跟高爐類似，高爐一旦點火就不能隨便?；?，因為下一次的重啟就意味著高昂的成本，玻璃一樣如此。玻璃的生產線一開工，不出特殊情況不會停，一個大型的玻璃生產線，開工后一旦停工損失就是3600萬，不像膠合板，纖維板，一旦價格短期跌得比較多，電閘一拉機器就停了，所以大家做膠合板，短期一波大跌，你追空很危險，這時候一停工，沒有產量，價格就彈上去了。但玻璃一旦停工，損失就很慘重，所以玻璃企業(yè)的老板即使沒有錢賺也會開工，甚至虧損也會開工。我們計算過，大的玻璃生產線是880塊錢，小廠的生產線在大概是900塊錢，如果價格跌到900，有空單，如果有反彈，你還是可以加空，因為玻璃還是會生產的，雖然現(xiàn)在生產有小虧損，但是一旦停工虧損會更大，什么時候生產線會停呢？只有當生產虧損比停產虧損還要大的時候才會停止生產，這時玻璃要跌破800，如果技術派買玻璃跌破820，技術上告訴你應該追進去，技術派的人是傻了，他們不懂基本面，這時追空很危險，因為玻璃生產廠商已經有動力去停產了，假如玻璃跌破800的時候，生產商一咬牙停產，過了一陣，沒產量可出，玻璃又反彈到900、1000，這很正常。如果這樣，你的多單還得繼續(xù)持有，因為老板不會馬上復工的，這時候利潤還不厚，但是萬一一復工價格又下跌，又不能停。所以價格要彈到1300-1400，這個價格開工比較好。所以研究基本面對見底、見頂能得出相對比較好的答案。股指我們基本以量理解，沒量沒行情，有反彈也是小反彈，但目前股指我肯定不會去做空，雖然低了我應該去買一點多單。今天的股指1409比現(xiàn)貨還貼水10點，前段時間貼水到15點，下個星期五就交割了，還有十個點的差價，這里我肯定不做空，接下去一個星期就算跌了十個點股指也不會跌，萬一股指漲十個點我就賺二十個點，我可以搞一點點多單，雖然沒大行情。所以做單就是你一單下去，賺能賺多少，虧能虧多少，如果劃算你就開，不劃算就不開。鋅，我們的研究報告出來已經三個多月了，我們認為鋅目前處于牛市初期，我是帶隊去實際調研過。我們去了江西上饒市，前期產量很多，而我們調研的情況是小廠很多已經停產，大廠還在開工，開工率很低，有些甚至不到50%，庫存也明顯下降，所以如果做多還要等半年，因為目前虧損還比較高，短期壓著它反彈，下跌空間已經不大，鋅是一個比較好的多頭，未來的三五年我們都會做多鋅，實際過程中研究員也會跟蹤全球大的鉛鋅礦每月產量情況，如果感覺還是供不應求，會繼續(xù)持有，大家可以多關注一下這個品種。我自己已經買進了600961中冶集團的股票了，買的時間還不錯，已經漲了30%-40%。棉花目前正處于最后一跌當中，最低看一萬三，跌破就不要做了，目前棉花是空頭云集，因為收儲取消，采取補貼，拉低了成本，國家的庫存流向市場，短期供應壓力很大，但已經跌得很厲害了，所以目前棉花不要去看空頭。現(xiàn)在已經到14000，也許會到13000，萬一底部波動很劇烈，所以大家還是放棄交易耐心等待，不需要太長時間，棉花就會向牛市轉型。大體品種就說這么多，非常感謝大家到場聆聽，謝謝！

錄音整理：葉曉丹、劉健偉

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