6月中旬以來(lái)，煤焦與鋼材鐵礦石走勢(shì)分化，不僅沒(méi)有跟隨產(chǎn)業(yè)鏈的兩大龍頭品種反彈，反而走出天天創(chuàng)新低的走勢(shì)。

市場(chǎng)對(duì)焦化產(chǎn)業(yè)的悲觀(guān)情緒日盛，焦炭的走勢(shì)充分反映了黑色產(chǎn)業(yè)鏈中最弱勢(shì)環(huán)節(jié)的特征。我們認(rèn)為，焦炭積弱難返，中期破千大關(guān)指日可待。但由于前期綿綿跌勢(shì)，且與螺紋鋼和鐵礦石之間形成輪動(dòng)的節(jié)奏，技術(shù)上殺跌風(fēng)險(xiǎn)較大，逢高沽空是主旋律。

從自身供需格局來(lái)看，焦炭?jī)r(jià)格下滑并沒(méi)有令焦化企業(yè)大幅減產(chǎn)。一方面，上游焦煤價(jià)格同步下跌，成本下陷令虧損情況并不嚴(yán)重；另一方面，2009年~2011年是焦化廠(chǎng)新增產(chǎn)能的高峰期，焦化廠(chǎng)主要的虧損來(lái)自于成本攤銷(xiāo)的壓力，需要淘汰的落后產(chǎn)能數(shù)量較少，并不能影響整個(gè)產(chǎn)業(yè)的高度競(jìng)爭(zhēng)格局。因此，只要不發(fā)生慘烈的虧損情況，焦化產(chǎn)業(yè)在一定的承受范圍內(nèi)減產(chǎn)動(dòng)力不強(qiáng)，供給將維持在一個(gè)較為恒定的數(shù)量上。而從下游需求來(lái)看，鋼廠(chǎng)近幾個(gè)月盈利情況回升明顯，粗鋼日均產(chǎn)量連創(chuàng)新高，在6月份創(chuàng)下日均230萬(wàn)噸的歷史新高后，7月上旬重點(diǎn)鋼企粗鋼日均產(chǎn)量再次旬環(huán)比上升2.04%。下游需求看似較好，但由于鋼廠(chǎng)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的看法比較悲觀(guān)，庫(kù)存補(bǔ)充較為謹(jǐn)慎。截至7月11日，國(guó)內(nèi)大中型鋼廠(chǎng)焦炭可用天數(shù)為13天，自年初以來(lái)一直維持在該水平附近，下游需求的波動(dòng)相較于產(chǎn)量來(lái)說(shuō)杯水車(chē)薪。因此，供大于求的格局短期內(nèi)很難改變，焦化廠(chǎng)去產(chǎn)能甚至可以說(shuō)尚未開(kāi)始。

從下游鋼廠(chǎng)的情況來(lái)看，同樣面臨非常嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩、供過(guò)于求的格局。目前鋼廠(chǎng)的利潤(rùn)率非常樂(lè)觀(guān)，原料價(jià)格的跌幅較鋼價(jià)的跌幅更大，鋼廠(chǎng)正處于近兩年來(lái)盈利情況最好的時(shí)期。雖然鋼廠(chǎng)同時(shí)面臨著銀行收緊貸款的壓力、環(huán)保等問(wèn)題，難以進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)，但在目前現(xiàn)貨利潤(rùn)的刺激下，即使鋼材庫(kù)存較高，需求不旺盛，鋼廠(chǎng)仍有動(dòng)力維持目前的產(chǎn)量水平。可見(jiàn)，高產(chǎn)量似乎并沒(méi)有從需求端拉動(dòng)焦炭的價(jià)格。未來(lái)，如果鋼廠(chǎng)庫(kù)存這個(gè)堰塞湖坍塌，鋼價(jià)崩落引發(fā)鋼廠(chǎng)減產(chǎn)，將會(huì)對(duì)上游焦化企業(yè)構(gòu)成雪上加霜的影響。鋼廠(chǎng)作為黑色產(chǎn)業(yè)鏈中體量最大的一個(gè)環(huán)節(jié)，議價(jià)能力較焦化廠(chǎng)強(qiáng)，鋼廠(chǎng)的虧損很容易向上游轉(zhuǎn)嫁至焦化廠(chǎng)，在鋼材沒(méi)有達(dá)到供需平衡的局面之前，焦炭?jī)r(jià)格恐難言底。

庫(kù)存方面，黑色產(chǎn)業(yè)鏈都受制于高庫(kù)存。焦炭焦煤的庫(kù)存狀況較鐵礦石的天量庫(kù)存壓港而言狀況略好，觀(guān)察焦煤焦炭庫(kù)存數(shù)據(jù)，尤其是鋼廠(chǎng)庫(kù)存可用天數(shù)這個(gè)指標(biāo)處于中等水平，但港口庫(kù)存還是連創(chuàng)新高。根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至7月18日，天津港焦炭庫(kù)存達(dá)到308萬(wàn)噸，較上周增加了8萬(wàn)噸，創(chuàng)下近4年新高，日照港和連云港的庫(kù)存同樣也出現(xiàn)上漲的勢(shì)頭。

造成港口庫(kù)存創(chuàng)新高的原因有以下幾方面：（1）受4月底、5月初焦炭?jī)r(jià)格小幅反彈影響，焦化廠(chǎng)開(kāi)工率小幅上升，產(chǎn)量上升，市場(chǎng)交投氣氛活躍，港口入庫(kù)量增加；（2）春節(jié)之后焦炭?jī)r(jià)格屢創(chuàng)新低，對(duì)焦炭出口形成利好，出口市場(chǎng)較以往活躍。5月份焦炭出口量接近100萬(wàn)噸，但6月份下降近半，出口市場(chǎng)有些許降溫。另印度進(jìn)口關(guān)稅上調(diào)2.5%，對(duì)焦炭出口形成利空因素，故外貿(mào)出口焦炭有所下降；（3）焦炭主產(chǎn)區(qū)的山西、山東、河北等地焦化廠(chǎng)開(kāi)工率處于較高的水平，焦化廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存較低，與此同時(shí)鋼廠(chǎng)的庫(kù)存處于正常水平，按需采購(gòu)，供過(guò)于求，導(dǎo)致一部分焦炭堆積在港口。

高庫(kù)存、高產(chǎn)量、低需求，形成了黑色產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)期的弱勢(shì)格局，在經(jīng)歷了半年下跌后，卻沒(méi)有看到產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能的削減，而下游工業(yè)制造業(yè)的需求萎縮卻日益明顯。我們對(duì)煤焦鋼整個(gè)黑色鏈條依然維持較為悲觀(guān)的看法，供需平衡任重道遠(yuǎn)，煤焦價(jià)格跌跌不休。