截至7月16日，國(guó)內(nèi)雙粕市場(chǎng)已經(jīng)為期了一個(gè)半月的調(diào)整，其中以豆粕調(diào)整程度最大，菜粕盤(pán)整后下挫。但粕強(qiáng)油弱的格局依舊未變，從這個(gè)特點(diǎn)出發(fā)，下半年仍可能有機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)做買(mǎi)粕拋油。

總的來(lái)看，在國(guó)內(nèi)油廠壓榨利潤(rùn)未好轉(zhuǎn)，并且惡化的前提下，粕也下挫，但油廠的挺粕拋油行為會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。要放棄這個(gè)策略除非厄爾尼諾天氣對(duì)棕櫚油產(chǎn)生較大影響之后，帶動(dòng)其他油脂反彈。

近憂遠(yuǎn)慮齊降 粕類短期轉(zhuǎn)弱

近期的粕類市場(chǎng)與前期走勢(shì)簡(jiǎn)直是天壤之別，就連市場(chǎng)認(rèn)為受基本面支撐的近期合約跌幅也在擴(kuò)大。

首先來(lái)談?wù)剬?dǎo)致近期合約大幅下挫的主要原因。第一個(gè)原因來(lái)自于國(guó)內(nèi)大豆(4330, -6.00, -0.14%)港口庫(kù)存與當(dāng)前下游需求疲軟的矛盾。截至7月16日，大豆港口庫(kù)存為716萬(wàn)噸。大豆產(chǎn)能利用率下降至45%左右，由于近期豆粕價(jià)格下跌較多，所以豆粕成交量有所回升，16日成交量在40萬(wàn)噸左右。但仍有不少脹庫(kù)的油廠選擇停產(chǎn)數(shù)日。豆粕價(jià)格下跌令未執(zhí)行合同數(shù)量減少，從定價(jià)來(lái)看，目前多數(shù)成交在3500~3700之間，基差也較之前有所下滑，近月以M1409+80個(gè)點(diǎn)成交；遠(yuǎn)月以1501+120個(gè)點(diǎn)成交。由于壓榨虧損的進(jìn)一步下滑，油廠或者停工，或者繼續(xù)挺粕拋油。

第二個(gè)原因來(lái)自于CBOT大豆的大跌。截至7月16日，美豆主力合約跌幅達(dá)到15%，超過(guò)國(guó)內(nèi)粕類市場(chǎng)，與油脂相當(dāng)。在炒作完舊作庫(kù)存的利多之后，短期市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)放在新作種植面積和產(chǎn)量上面。根據(jù)美國(guó)主產(chǎn)區(qū)天氣狀況來(lái)看，一切都有利于新作生長(zhǎng)，從生長(zhǎng)情況來(lái)看，美豆作物優(yōu)良率在72%以上，達(dá)到歷史最高水平。目前來(lái)看，對(duì)美豆生長(zhǎng)不利的天氣因素還未出現(xiàn)，因此基金更多增加空頭頭寸。而價(jià)差的縮小令近期合約無(wú)力反彈。7月11日公布的美豆單產(chǎn)被調(diào)高，更是對(duì)近月雪上加霜。

第三個(gè)原因來(lái)自于國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的點(diǎn)價(jià)。前期因?yàn)槊蓝箖r(jià)格太高國(guó)內(nèi)貿(mào)易商沒(méi)有進(jìn)行相應(yīng)點(diǎn)價(jià)，但后市價(jià)格下跌，對(duì)貿(mào)易商來(lái)說(shuō)采購(gòu)成本降低。目前南美大豆價(jià)格下跌，但升水比較堅(jiān)挺。從上半年的中國(guó)進(jìn)口量去看，南美大豆銷(xiāo)售較為順暢，在庫(kù)存方面不會(huì)有太大擔(dān)憂。這也表明國(guó)內(nèi)貿(mào)易商的點(diǎn)價(jià)在這波趨勢(shì)性下跌中基本完成。而國(guó)外保值者也已經(jīng)通過(guò)高位賣(mài)出完成保值。所以價(jià)格跌跌不休，技術(shù)面，CBOT11月仍在1100一線徘徊。

天氣預(yù)期未兌現(xiàn) 高庫(kù)存壓制油脂

前期受厄爾尼諾預(yù)期影響，棕櫚油市場(chǎng)展開(kāi)一波小的反彈。但厄爾尼諾的表現(xiàn)卻相對(duì)溫和，與棕櫚油即將進(jìn)入高產(chǎn)期的利空相比較，后者更勝一籌，棕櫚油進(jìn)入偏空狀態(tài)。

截至7月16日，棕櫚油港口庫(kù)存為122.1萬(wàn)噸，較2013年同期減少1萬(wàn)噸，較年初增加112萬(wàn)噸。7月10日公布的6月份馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量、出口與庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，6月份馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存降低至165萬(wàn)噸，低于市場(chǎng)預(yù)期的180萬(wàn)噸，盤(pán)中瞬間大漲，但后期走勢(shì)面臨國(guó)內(nèi)油脂充裕，而消費(fèi)不足的情況，所以不足以令油脂市場(chǎng)反彈到很大高度。

國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫(kù)存總量也不斷攀升，源自于油廠豆油精煉線開(kāi)工率有所上升，截至7月4日，全國(guó)豆油商業(yè)庫(kù)存總量為126.045萬(wàn)噸，高于去年同期水平。分月來(lái)看，5月份開(kāi)始庫(kù)存就明顯增加，這與油廠的開(kāi)工率增加和大豆庫(kù)存高有很大關(guān)系。另外與油的宜存儲(chǔ)特性有關(guān)，油廠會(huì)優(yōu)先選擇不宜存儲(chǔ)的豆粕，故產(chǎn)生挺粕拋油行為。

面對(duì)菜籽油的庫(kù)存，前期菜籽油拋儲(chǔ)消息還未有定論，但是在國(guó)庫(kù)當(dāng)中的庫(kù)存卻相當(dāng)高。從今年國(guó)家收儲(chǔ)進(jìn)展來(lái)看，由于國(guó)家未限定油廠收購(gòu)量，收購(gòu)進(jìn)度較去年慢了50%，比如去年能收200萬(wàn)噸，今年同期只收了100萬(wàn)噸。而這個(gè)進(jìn)展對(duì)國(guó)內(nèi)菜粕市場(chǎng)造成不小的沖擊。國(guó)家不收，那么未來(lái)的菜粕就流入貿(mào)易商手中。盡管?chē)?guó)儲(chǔ)給油廠的菜粕價(jià)格在3050元/噸或者更高，油廠轉(zhuǎn)賣(mài)至下游價(jià)格在3200元/噸以上。對(duì)于養(yǎng)殖行業(yè)利潤(rùn)不高的時(shí)段來(lái)說(shuō)，很容易出現(xiàn)飼料原料替代以及被迫降價(jià)銷(xiāo)售的可能。