近期，全球主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇形勢分化明顯——美國強(qiáng)勁，歐元區(qū)疲弱，英國力度減弱，日本仍緩慢，而中國一季度經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了同比增速低于預(yù)期和前值的低谷后，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，引發(fā)市場對中國二季度經(jīng)濟(jì)形勢企穩(wěn)回暖的樂觀預(yù)期。雖然需求端對風(fēng)險(xiǎn)偏好有所拉升，但由于受到供給端拖累，國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期提振有限。

中國近日公布了包括6月官方制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）和服務(wù)業(yè)PMI、匯豐制造業(yè)和服務(wù)業(yè)及綜合PMI、6月貿(mào)易數(shù)據(jù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)品出廠價(jià)格（PPI）等在內(nèi)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。其中，除官方和匯豐PMI有所回升外，其余數(shù)據(jù)雖然也呈現(xiàn)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，但大多不及預(yù)期強(qiáng)勁，顯示中國近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度仍然不強(qiáng)，仍有下行壓力。

本周將繼續(xù)公布最后一批6月重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，包括固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和規(guī)模以上工業(yè)增加值，以及二季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速。由于二季度經(jīng)濟(jì)形勢有所好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)二季度GDP增速至少能夠持平一季度，但房地產(chǎn)下行壓力較大，預(yù)計(jì)除了社會(huì)消費(fèi)品零售總額和規(guī)模以上工業(yè)增加值以外，固定資產(chǎn)投資仍有可能造成拖累。基本面總體雖有轉(zhuǎn)好，但對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的提振作用不明顯。

國內(nèi)近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相對一季度有所好轉(zhuǎn)，主要由于國內(nèi)外兩方面原因。外圍方面，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，復(fù)蘇力度有所增強(qiáng)，拉動(dòng)中國出口貿(mào)易；內(nèi)部原因，一是因?yàn)槿嗣駧挪辉俅蠓H值甚至小幅轉(zhuǎn)跌為升，令國際熱錢及外商直接投資不再減少。二是以支撐“三農(nóng)”和小微企業(yè)為代表的定向?qū)捤傻任⒋碳ふ叩奶嵴?。而前期?jīng)濟(jì)明顯走弱令市場也產(chǎn)生了政策托底預(yù)期，政策方面對經(jīng)濟(jì)有比較明顯的拉動(dòng)作用。三是，雖然政府高層繼續(xù)大力實(shí)施反腐政策，令國內(nèi)需求疲軟，但隨著市場預(yù)期逐漸被接受，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型有望繼續(xù)轉(zhuǎn)向正軌，長期來看利于可持續(xù)發(fā)展。另外，房地產(chǎn)周期雖然向下，但是政府積極促經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，有望逐漸降低對房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的依賴。

流動(dòng)性方面，近期短中長端資金價(jià)格全面反彈，主要受到大行分紅、月中繳款、新股發(fā)行及存款準(zhǔn)備金退款數(shù)量不確定等預(yù)期影響，另外央行持續(xù)正回購也透露央行寬松有限，不過基于經(jīng)濟(jì)形勢仍需政策提振，央行穩(wěn)中偏松的基調(diào)有望延續(xù)，流動(dòng)性趨勢上仍偏寬松。而外生沖擊仍然較大，5月央行口徑新增外匯占款驟降99%。長期來看，中美經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)力度有所加強(qiáng)但中國復(fù)蘇不如預(yù)期，但歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景仍然偏軟，中國經(jīng)常項(xiàng)目料保持順差但額度較弱；美加息時(shí)間不確定，中國流動(dòng)性前景仍寬松，中外利差震蕩且人民幣近期升值迅猛，中國資本項(xiàng)目預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定略有轉(zhuǎn)好。

綜合以上因素，隨著這些利空因素逐漸消退，央行貨幣政策寬松基調(diào)預(yù)計(jì)延續(xù)，國內(nèi)流動(dòng)性將保持趨勢寬松格局。長期來看，流動(dòng)性寬松氛圍有望從供給端提振風(fēng)險(xiǎn)偏好。但短期由于受到家庭負(fù)債比率高、信托產(chǎn)品剛性兌付、第二批IPO批文下發(fā)等不利影響，市場增量資金有限，難以令股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅上揚(yáng)。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面有所企穩(wěn)回暖，有望從需求端拉動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，但市場短期增量資金有限，預(yù)計(jì)將從供給端壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。在二季度央行例會(huì)報(bào)告中，“經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化”和“將繼續(xù)靈活應(yīng)用多種貨幣政策工具”的表述將令市場預(yù)期在下半年政策繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的背景下，有望令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，而隨著定向?qū)捤傻蓉泿耪呤侄蔚膶?shí)施，長期資金價(jià)格有望保持低位。因此短期內(nèi)雖然風(fēng)險(xiǎn)偏好提振期指有限，但中長期有望破此困局。