6月以來(lái)，國(guó)內(nèi)鋼材價(jià)格暫時(shí)企穩(wěn)，在產(chǎn)能過(guò)剩、產(chǎn)量持續(xù)回升的背景下，出現(xiàn)這種情形說(shuō)明終端需求確實(shí)出現(xiàn)了階段性的企穩(wěn)回升。與此同時(shí)，上游焦炭等原材料價(jià)格仍不斷下行，導(dǎo)致鋼廠盈利水平出現(xiàn)了持續(xù)改善，并創(chuàng)出2011年以來(lái)新高，表明在產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)湛s的大背景下，鋼廠在黑色產(chǎn)業(yè)鏈中的地位不斷提升。鋼廠盈利恢復(fù)，有助于改善行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，但最終可能刺激供應(yīng)量過(guò)快回升，導(dǎo)致供需格局惡化，市場(chǎng)下跌空間有再度開(kāi)啟的可能。

鋼鐵市場(chǎng)存隱患

6月底以來(lái)，螺紋鋼期貨價(jià)格振蕩反彈，一方面，前期定向?qū)捤烧唛_(kāi)始作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是基礎(chǔ)投資增幅加快對(duì)經(jīng)濟(jì)托底效應(yīng)明顯。另一方面，政府一系列“定向”措施，讓市場(chǎng)意識(shí)到政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩依然握有底限，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。但現(xiàn)貨價(jià)格并未跟隨期貨價(jià)格上漲，反映了實(shí)際供需格局并未出現(xiàn)明顯改善，主要體現(xiàn)在：一是上周上海終端線螺采購(gòu)量1.34萬(wàn)噸，環(huán)比前周1.59萬(wàn)噸繼續(xù)下降15.81%；二是盈利持續(xù)好轉(zhuǎn)的同時(shí)，供給彈性也逐步釋放，上周唐山高爐產(chǎn)能利用率為95.30%，環(huán)比繼續(xù)攀升，供應(yīng)壓力增大。況且，從季節(jié)性特征看，7月也非鋼材行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)月份。預(yù)計(jì)鋼材價(jià)格在短期企穩(wěn)之后仍可能再度步入下跌通道。

供應(yīng)端瓶頸難突破

隨著我國(guó)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)后期僅會(huì)保持適度的投資規(guī)模以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需求，大規(guī)模刺激政策的適用將更加審慎，我國(guó)鋼材需求將進(jìn)入低速增長(zhǎng)期或平穩(wěn)發(fā)展期。因此，無(wú)論短期，還是長(zhǎng)期，國(guó)內(nèi)焦炭需求都將難有大幅提升空間，產(chǎn)能過(guò)剩已經(jīng)常態(tài)化。鑒于此，我們認(rèn)為決定焦炭?jī)r(jià)格未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)向供給端，即焦化企業(yè)唯有通過(guò)調(diào)整產(chǎn)量，或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能出清，以加速供給端收縮才能被動(dòng)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格企穩(wěn)回升。但從目前焦化行業(yè)開(kāi)工率看，供應(yīng)端態(tài)勢(shì)卻向著相反的方向演變：數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)，焦化行業(yè)開(kāi)工率持續(xù)回升，大型焦化廠的開(kāi)工水平已經(jīng)提升到90%附近。加之港口庫(kù)存創(chuàng)歷史新高，供應(yīng)長(zhǎng)期充足格局不會(huì)改變，處于歷史低位的焦炭?jī)r(jià)格仍將繼續(xù)承壓下行。

行業(yè)地位持續(xù)弱化

在黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格傳導(dǎo)中，各環(huán)節(jié)議價(jià)能力對(duì)其市場(chǎng)走勢(shì)具有重要意義。去年下半年以來(lái)，在總量收縮的產(chǎn)業(yè)鏈中，鋼鐵行業(yè)話語(yǔ)權(quán)已經(jīng)大幅提升，而上游原材料的市場(chǎng)地位持續(xù)弱化，從而導(dǎo)致盈利改善背景下的利益分配格局出現(xiàn)新的變化，即傳統(tǒng)的價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制失靈，下游盈利改善難以帶動(dòng)上游產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升。這一點(diǎn)從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格漲跌幅的差異中可見(jiàn)一斑。以焦煤為例，二季度國(guó)內(nèi)焦煤平均價(jià)格下跌了約13%，而上海三級(jí)螺紋鋼價(jià)格僅下滑不足4%。在供應(yīng)過(guò)剩嚴(yán)重的焦炭焦煤市場(chǎng)，鋼鐵行業(yè)盈利改善難以帶動(dòng)上游市場(chǎng)走出泥潭，這種話語(yǔ)權(quán)不均衡現(xiàn)狀的長(zhǎng)期存在將導(dǎo)致中期煤焦市場(chǎng)仍將面臨較大的下行壓力。

目前，焦炭1409合約價(jià)格處于平水格局，期價(jià)短期難有大幅下跌空間。但隨著預(yù)期繼續(xù)轉(zhuǎn)差、行業(yè)產(chǎn)量回升以及交割月逼近，期價(jià)重心將繼續(xù)下移，操作上宜逢高沽空。同時(shí)，可考慮賣J1409買(mǎi)J1501合約的跨期套利。