經(jīng)過6月中旬的大漲后，目前白銀期價已經(jīng)在4300元/千克一線橫盤半個月，市場分歧漸大。筆者認為，在美元指數(shù)走強、CFTC多空指數(shù)進入做空領域和地緣政治因素淡化等影響下，白銀期貨價格重心在下移，上沖動力衰竭。建議在4300—4400元/千克做空，止損設在4450元/千克，目標4000元/千克。

美元指數(shù)中期上漲格局不變

由于美國經(jīng)濟不斷好轉，美聯(lián)儲從去年12月開始穩(wěn)步消減QE規(guī)模，購債計劃已經(jīng)從最高850億美元下降至350億美元，預計今年年底前QE將徹底退出。而歐洲經(jīng)濟雖然穩(wěn)步上升，但通脹依舊處于低位，歐洲央行6月再次調降利率。此外，中國央行定向降準范圍擴大。這種貨幣政策差異將導致美國與其他國家的利率差繼續(xù)上升，促使資金流向美國，利空歐元和其他貨幣，從而利好美元指數(shù)。

我們將2008年至今的美國與歐洲LIBOR1周利率差、國債3月利率差和美元指數(shù)做了研究，發(fā)現(xiàn)其正相關性極強。因此，我們有理由相信，隨著利差擴大，美元指數(shù)將維持強勢。美元指數(shù)又與貴金屬存在負相關關系，美元指數(shù)走強將利空貴金屬。

白銀CFTC多空指數(shù)進入做空領域

最新白銀CFTC基金凈多頭寸為40299手，較前一周增加10969手，上升至2010年8月以來的高點。雖然基金凈多頭寸與白銀價格呈正相關關系，但基金凈多頭寸在處于高位（極值）時，會成為反向指標。特別是基金凈多頭寸處于極值而價格又沒有創(chuàng)新高的情況是異常信號，這一用法跟MACD、KDJ技術指標的頂背離相似。并且，我們利用CFTC基金凈多持倉做出多空指數(shù)，其正相關性極強，該指數(shù)范圍為0—1，越靠近0做多，越靠近1做空，目前該指標為0.98，顯示進入做空領域。

庫存處于高位和期貨升水利于做空

ETF反映貴金屬的投資需求，其持倉增減對貴金屬價格至關重要。6月的數(shù)據(jù)顯示，白銀ETF持倉開始出現(xiàn)松動，從6月至今其持倉減少300噸。COMEX白銀庫存一直處于高位，表明可供交割的白銀非常充足，也說明目前白銀過剩，基金逼倉的可能性降低。從上期所白銀1412合約期現(xiàn)貨價差來看，目前期貨仍處于升水，利于做空。

地緣政治因素影響淡化

今年貴金屬的兩波上漲均與地緣政治有關：第一波上漲在年初至3月中旬，高點出現(xiàn)在烏克蘭緊張局勢緩解時；第二波上漲在6月，導火索是伊拉克出現(xiàn)動亂。我們認為隨著地緣政治因素淡化，原油價格回落，白銀上沖動能會減弱。當然，未來地緣政治因素仍是關注的焦點，也是本策略的風險點。