如果說(shuō)，周二之前三個(gè)交易日，期指連收三根小陽(yáng)線，可能反映市場(chǎng)短期套保需求的減弱與短期情緒的改善。那么，周二市場(chǎng)震蕩過(guò)程中持倉(cāng)量再度增加，四份合約持倉(cāng)量增加3256手，同時(shí)主力合約日內(nèi)平均的貼水幅度擴(kuò)大，則顯示空方套保意愿的回歸。此外，上漲減倉(cāng)、下跌增倉(cāng)的倉(cāng)位變化，使得多方在賺的時(shí)候賺的少，而賠的時(shí)候賠的多，并不利于多方的進(jìn)攻，小幅反彈難以向趨勢(shì)性行情演變。

近期市場(chǎng)存在朦朧利好，周一銀監(jiān)會(huì)調(diào)整商業(yè)銀行存貸比計(jì)算口徑，定向?qū)捤烧哌B續(xù)小步快跑。在連續(xù)微刺激作用下，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)小幅回升。周二公布的6月官方PMI為51%，較前一月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)4個(gè)月回升，并創(chuàng)年內(nèi)新高。以往6月份PMI往往存在季節(jié)性回落，今年的回升顯示連續(xù)的微刺激政策帶動(dòng)供給端預(yù)期改善。然而，筆者認(rèn)為期指始終未能擺脫震蕩格局的狀況并非是對(duì)利好簡(jiǎn)單的“無(wú)視”，反而是合理現(xiàn)象。

PMI訂單大幅回升的同時(shí)，在手訂單仍在枯榮線以下，在下游庫(kù)存高企的當(dāng)下，即使需求如期改善也難以傳導(dǎo)至生產(chǎn)。5月工業(yè)企業(yè)庫(kù)存同比12.54%，較4月庫(kù)存同比回升0.58個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存連續(xù)第八個(gè)月回升，雖回升幅度較上月明顯下降，但仍為2013年9月補(bǔ)庫(kù)存來(lái)的較快增速，政府微刺激帶動(dòng)供給端有所改善，但需求并未見(jiàn)到明顯的起色。

當(dāng)前市場(chǎng)的焦點(diǎn)在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)能否持續(xù)與宏觀政策的托底是否加碼。2014年4月開(kāi)始，為了遏制經(jīng)濟(jì)快速下滑，政府密集出臺(tái)了相關(guān)的穩(wěn)增長(zhǎng)政策。本輪政策應(yīng)該來(lái)說(shuō)比去年的要更密集更多樣。除了在鐵路、棚戶區(qū)改造、促進(jìn)外貿(mào)和消費(fèi)等方面繼續(xù)發(fā)力外，本輪微刺激最大的特點(diǎn)是更多依賴定向貨幣政策來(lái)激發(fā)經(jīng)濟(jì)的活力，釋放銀行的放貸潛力。貨幣政策更大的空間源自通脹水平有了一定程度的回落，以及對(duì)未來(lái)CPI將保持平穩(wěn)的預(yù)期。從這個(gè)角度來(lái)看，今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策要比去年的涉及面更廣、力度更大。然而上述微刺激的背景是房地產(chǎn)部門(mén)去庫(kù)存、去杠桿的持續(xù)。如果未來(lái)政策沒(méi)有大幅加碼，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)將受到地產(chǎn)回落的打壓。在目前情形的正常演變過(guò)程下，筆者預(yù)計(jì)三季度經(jīng)濟(jì)增速會(huì)出現(xiàn)比較快速的下行，觸碰7%的低位，這種情形的出現(xiàn)能否被決策層接受，難有定論。因此，也就無(wú)法排除連續(xù)的定向?qū)捤烧咿D(zhuǎn)向全面托底過(guò)渡的可能性。在此之前，期指投資者不敢“貿(mào)然行動(dòng)”。

滬深300指數(shù)的內(nèi)部分化，是指數(shù)難有“作為”的另一重要因素。2009年至今近一半滬深300成分股漲幅超過(guò)60%，對(duì)應(yīng)近10%的年化收益率，表現(xiàn)并不差。然而，由于內(nèi)部分化差異較大，尤其受煤炭、有色、鋼鐵、水泥等產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的拖累，好壞相抵，指數(shù)整體表現(xiàn)萎靡不振。

因此，從上述角度來(lái)看，股指期貨連續(xù)維持于2100-2200點(diǎn)區(qū)間窄幅波動(dòng)是合理現(xiàn)象，但不確定性依然存在，觀望或者控制倉(cāng)位下的短線交易顯得更安全。