上周以來，匯豐PMI初值超出市場(chǎng)預(yù)期使得經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象越來越明顯，新股發(fā)行資金分流的邊際效應(yīng)也開始逐漸減弱，綜合作用下期指出現(xiàn)小幅反彈。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)箱體震蕩行情仍將持續(xù)，一方面，政策刺激和經(jīng)濟(jì)階段性回暖帶來托底效應(yīng)，2100點(diǎn)附近支撐暫時(shí)安全；另一方面，持續(xù)上漲動(dòng)力難尋，凈空持倉(cāng)高企及產(chǎn)業(yè)資本減持依然是制約指數(shù)上行的潛在力量，期指在2180點(diǎn)壓力位附近面臨較大壓力。綜合來看，本周建議以短線思路為主，參考2120-2180點(diǎn)區(qū)間進(jìn)行波段操作，關(guān)注即將公布的官方PMI表現(xiàn)。

首先，政策刺激顯效果，經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)。5月份以來，前期的政策刺激初見成效，工業(yè)景氣度提升，發(fā)電量同比增加，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。工業(yè)企業(yè)增加值同比增速連續(xù)三個(gè)月保持平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)明顯好轉(zhuǎn)。5月PMI超預(yù)期改善，6月匯豐PMI初值50.8，為六個(gè)月來首次擴(kuò)張，原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格與工業(yè)品出廠價(jià)格均有回升，產(chǎn)業(yè)鏈下游需求端好轉(zhuǎn)。庫(kù)存指數(shù)較前值有所回落，反映企業(yè)正在被動(dòng)去庫(kù)存，同樣符合我們對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的判斷。

其次，基礎(chǔ)建設(shè)投資增速提高對(duì)沖了房地產(chǎn)投資的下滑，投資增速總體平穩(wěn)。房地產(chǎn)投資下滑是上半年?duì)恐剖袌?chǎng)投資水平的主要因素，從5月投資數(shù)據(jù)來看，房地產(chǎn)和制造業(yè)仍然低迷，其中房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速大幅回落至14.7%，較前值下降1.7個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)投資同比增速下降1個(gè)百分點(diǎn)至14.2%。好在基建投資有明顯回暖有效對(duì)沖了地產(chǎn)和制造業(yè)的不利影響，使得固定資產(chǎn)投資增速僅小幅下滑0.1個(gè)百分點(diǎn)，降幅較前2個(gè)月明顯縮小。

第三，今年以來房地產(chǎn)下滑明顯。5月份房地產(chǎn)新開工面積同比繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，商品房銷售情況依然不容樂觀。作為地產(chǎn)融資的主要渠道之一，房地產(chǎn)信托產(chǎn)品無論是數(shù)量還是規(guī)模都明顯下降，并且伴隨著期限縮短，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。也就是說，資金緊張仍將是地產(chǎn)商面臨的主要問題。長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為樓市風(fēng)險(xiǎn)釋放才剛剛開始，上世紀(jì)80年代末期的“嬰兒潮”引導(dǎo)的剛性需求旺季已過，而未來需求逐漸回落將難以支撐高企的房?jī)r(jià)，盡管棚戶區(qū)改造、保障房建設(shè)、貨幣政策及地產(chǎn)調(diào)控放松對(duì)行業(yè)會(huì)產(chǎn)生一定的正面催化作用，但其效果也僅限于放慢樓市下行的步伐，很難扭轉(zhuǎn)長(zhǎng)期步入衰退的必然。

第四，空頭力量未釋放，警惕下行風(fēng)險(xiǎn)。期指總持倉(cāng)自4月份以來連續(xù)刷新歷史高位，上周略有回落，但隔夜持倉(cāng)仍然在17萬手以上，遠(yuǎn)高于去年日均10.6萬手的水平。與此同時(shí)期指成交量卻不增反降，可見多空雙方對(duì)峙的不斷加強(qiáng)是持倉(cāng)增加的主要原因。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來看，空方增倉(cāng)力量集中在主力的券商系席位中，說明在市場(chǎng)持續(xù)震蕩的情況下，機(jī)構(gòu)為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)保值需求不斷增強(qiáng)，而多方看漲信心堅(jiān)定，于是造成了雙方博弈不斷加強(qiáng)的局面，這也為期指市場(chǎng)埋下了較大風(fēng)險(xiǎn)。由于空方增倉(cāng)力量在主力席位上更加集中，也導(dǎo)致凈空持倉(cāng)水平在今年以來快速上升，上周一直維持在3萬手以上，成為了壓制指數(shù)的因素。短期來看，在空方壓力尚未完全釋放之前，期指上漲仍將面臨阻礙。