上周以來，匯豐PMI初值超出市場預期使得經(jīng)濟企穩(wěn)的跡象越來越明顯，新股發(fā)行資金分流的邊際效應也開始逐漸減弱，綜合作用下期指出現(xiàn)小幅反彈。筆者認為，短期內箱體震蕩行情仍將持續(xù)，一方面，政策刺激和經(jīng)濟階段性回暖帶來托底效應，2100點附近支撐暫時安全；另一方面，持續(xù)上漲動力難尋，凈空持倉高企及產業(yè)資本減持依然是制約指數(shù)上行的潛在力量，期指在2180點壓力位附近面臨較大壓力。綜合來看，本周建議以短線思路為主，參考2120-2180點區(qū)間進行波段操作，關注即將公布的官方PMI表現(xiàn)。

首先，政策刺激顯效果，經(jīng)濟階段性企穩(wěn)。5月份以來，前期的政策刺激初見成效，工業(yè)景氣度提升，發(fā)電量同比增加，經(jīng)濟表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象。工業(yè)企業(yè)增加值同比增速連續(xù)三個月保持平穩(wěn)，宏觀經(jīng)濟先行指數(shù)明顯好轉。5月PMI超預期改善，6月匯豐PMI初值50.8，為六個月來首次擴張，原材料購進價格與工業(yè)品出廠價格均有回升，產業(yè)鏈下游需求端好轉。庫存指數(shù)較前值有所回落，反映企業(yè)正在被動去庫存，同樣符合我們對經(jīng)濟企穩(wěn)的判斷。

其次，基礎建設投資增速提高對沖了房地產投資的下滑，投資增速總體平穩(wěn)。房地產投資下滑是上半年牽制市場投資水平的主要因素，從5月投資數(shù)據(jù)來看，房地產和制造業(yè)仍然低迷，其中房地產投資累計同比增速大幅回落至14.7%，較前值下降1.7個百分點，制造業(yè)投資同比增速下降1個百分點至14.2%。好在基建投資有明顯回暖有效對沖了地產和制造業(yè)的不利影響，使得固定資產投資增速僅小幅下滑0.1個百分點，降幅較前2個月明顯縮小。

第三，今年以來房地產下滑明顯。5月份房地產新開工面積同比繼續(xù)負增長，商品房銷售情況依然不容樂觀。作為地產融資的主要渠道之一，房地產信托產品無論是數(shù)量還是規(guī)模都明顯下降，并且伴隨著期限縮短，風險溢價上升。也就是說，資金緊張仍將是地產商面臨的主要問題。長期來看，我們認為樓市風險釋放才剛剛開始，上世紀80年代末期的“嬰兒潮”引導的剛性需求旺季已過，而未來需求逐漸回落將難以支撐高企的房價，盡管棚戶區(qū)改造、保障房建設、貨幣政策及地產調控放松對行業(yè)會產生一定的正面催化作用，但其效果也僅限于放慢樓市下行的步伐，很難扭轉長期步入衰退的必然。

第四，空頭力量未釋放，警惕下行風險。期指總持倉自4月份以來連續(xù)刷新歷史高位，上周略有回落，但隔夜持倉仍然在17萬手以上，遠高于去年日均10.6萬手的水平。與此同時期指成交量卻不增反降，可見多空雙方對峙的不斷加強是持倉增加的主要原因。從持倉結構來看，空方增倉力量集中在主力的券商系席位中，說明在市場持續(xù)震蕩的情況下，機構為了規(guī)避風險保值需求不斷增強，而多方看漲信心堅定，于是造成了雙方博弈不斷加強的局面，這也為期指市場埋下了較大風險。由于空方增倉力量在主力席位上更加集中，也導致凈空持倉水平在今年以來快速上升，上周一直維持在3萬手以上，成為了壓制指數(shù)的因素。短期來看，在空方壓力尚未完全釋放之前，期指上漲仍將面臨阻礙。