上一期，我們講到了看漲期權(quán)價格的上下限，這一期我們重點討論看跌期權(quán)價格的上限與下限。為了方便理解，我們繼續(xù)不考慮折現(xiàn)、分紅、美式、歐式以及交易費用、保證金占用等情況?？吹跈?quán)價格的上限為其行權(quán)價格，下限為其內(nèi)在價值。

看跌期權(quán)價值上限為其行權(quán)價。這點不難理解，因為看跌期權(quán)賦予持有者在未來以行權(quán)價格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，其未來收益就是行權(quán)價格減去行權(quán)時標(biāo)的資產(chǎn)的價格，標(biāo)的資產(chǎn)的價格是不會跌到0的，所以看跌期權(quán)的買方最大收益一定不會超過行權(quán)價格，那么權(quán)利金自然也就不應(yīng)該比最大可能盈利還要大。如果權(quán)利金超過了這個上限會怎么樣呢？這等于市場在給投資者派發(fā)紅利，投資者將會瘋狂賣出這個看跌期權(quán)合約直到其價格下跌至行權(quán)價格之下。

看跌期權(quán)價值下限為其內(nèi)在價值。這一點和看漲期權(quán)的上下限是一樣的。如果看跌期權(quán)權(quán)利金C低于其內(nèi)在價值Max（行權(quán)價K-標(biāo)的資產(chǎn)價S，0），Max是兩者取大的意思，也會出現(xiàn)套利機會。即當(dāng)期權(quán)的價格C小于內(nèi)在價值（K-S）時，投資者可以以S價格買入標(biāo)的資產(chǎn)，同時以C價格買入看跌期權(quán)，獲得以行權(quán)價K在未來賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，從而鎖定K-S-C的無風(fēng)險收益。之所以稱之為無風(fēng)險資金流，是因為無論市場如何變化，對投資者而言，這部分資金流都是確定的。因此只要該無風(fēng)險套利機會一出現(xiàn)，市場的套利者就會立即捕食這一機會。故在正常情況下，看跌期權(quán)的價格大于其內(nèi)在價值。

下面我們以一個案例直觀地感受看跌期權(quán)價格低于理論下限后的套利操作。假設(shè)，市場有行權(quán)價為110（元），一個月后到期的歐式看跌期權(quán)，其價格為8（元）。標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價為100（元），市場是否有無風(fēng)險套利機會？如果有，如何組建套利策略？

我們可以發(fā)現(xiàn)，該期權(quán)的內(nèi)在價值為110-100=10（元），而其市價為8（元），低于其內(nèi)在價值，故市場有無風(fēng)險套利機會。相關(guān)操作及分析如下表：

在上表中，我們在期初沒有付出任何現(xiàn)金，期末卻流入了至少2（元）的現(xiàn)金，相當(dāng)于白賺至少2（元）。一般而言，期權(quán)的價格應(yīng)在其價值上下限范圍內(nèi)。如果超出，將出現(xiàn)無風(fēng)險套利機會，市場上的套利者將會立即搶奪這一機會，直到價格恢復(fù)正常。

需要注意的是，為了理解簡單，本文沒有考慮，折現(xiàn)、分紅、美式、歐式、交易費用以及保證金占用等情況。但思路基本相同，有興趣的讀者可自行推導(dǎo)。