6月，銅價先跌后漲走勢頗強，在青島港事件持續(xù)困擾有色行業(yè)之際，李克強總理連續(xù)“保底線”的言論提振國內(nèi)大宗商品價格，加上短期銅貨源收緊的支撐，滬銅1409合約站上49000元/噸一線。然而，筆者認為，政策利好還需“聽其言觀其行”，下半年銅實際需求增速有限，而供應壓力將加大，銅價上方反彈空間受限，中期振蕩回落的概率較大。

國內(nèi)政策吹暖風，保底線VS弱內(nèi)需

6月以來，中國貨幣政策謹慎放松的傾向加強，李克強總理表態(tài)稱中國今年經(jīng)濟增長有信心達到7.5%的目標。從李克強總理的講話來看，今年中國經(jīng)濟有兩大下限:一是經(jīng)濟運行區(qū)間的下限不越過7.5%；二是保證充分就業(yè)的增長。而此前認為今年中國經(jīng)濟增速可能僅為7.3%左右，并認為高層或允許經(jīng)濟增速貼近底線“低空飛過”，但站在年中的關鍵時點，高層將7.5%明確為增長下限，事實上推動刺激措施預期進一步升溫。

然而，在調(diào)結構的背景下，房地產(chǎn)和制造業(yè)增長持續(xù)放緩，政府出臺擴大小微企業(yè)所得稅優(yōu)惠、定向降準等一系列“微刺激”政策對上述金屬相關行業(yè)的提振有限，盡管一些屬于先行指標的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)回升，但房地產(chǎn)趨弱仍是市場的“心病”，加上保底政策能否落實到銅實際需求尚未可知，下半年中國銅消費仍難擺脫外強中干的局面。

全球庫存隱形化，基本面不樂觀

今年全球銅礦產(chǎn)量供給的預期增速將大于需求增速，但上半年至今銅礦供給過剩并沒有完全反映到現(xiàn)貨市場上，主要是由于冶煉和貿(mào)易商的囤積與全球庫存隱形化影響。

國際銅研究小組最新公布的報告顯示，1—3月全球銅市供應短缺20.5萬噸，報告指出一季度全球銅消費量同比增加14%，其中中國銅消費暴增29%。而世界金屬統(tǒng)計局(WBMS)公布的報告顯示，1—4月全球銅市供應短缺28.6萬噸。上述數(shù)據(jù)與今年中國銅需求增速的放緩并不一致，顯示出中國收儲、表觀庫存減少及冶煉減少供應對精煉銅市場的支撐。

然而，上述支撐因素在下半年料難重現(xiàn)，5月中國電解銅產(chǎn)量達61.5萬噸，同比增長6.5%，環(huán)比增加5.3%，此前1—4月精煉銅累計產(chǎn)量不足223萬噸。因上半年冶煉廠集中檢修影響下，冶煉廠為順利完成全年產(chǎn)量目標將加大銅生產(chǎn)，而當前銅消費步入季節(jié)性淡季，今年夏天國內(nèi)銅供需將逐步偏向供大于求。

資金壓力加大，現(xiàn)貨高升水料難持久

現(xiàn)貨市場，上半年銅市掀起多輪“月中逼升水”行情，滬銅月差多次拉大至近幾年來的高位，而現(xiàn)貨貨源結構性緊缺及交易所庫存較低之下，“空銅派”屢屢遭受打擊。

但年中將至，無論從融資囤貨成本加大，還是冶煉產(chǎn)能恢復的角度來看，未來國內(nèi)銅貨源難以持續(xù)緊缺，現(xiàn)貨高升水料難持久。截至6月24日，上海電解銅現(xiàn)貨報價在升水350—580元/噸，臨近半年末市場資金較大，現(xiàn)銅供應壓力驟增，升水大幅調(diào)降，進口貨源市場占比增加，但下游畏高，中間商買盤亦有限，現(xiàn)貨交投萎靡。

事實上，在青島港事件爆發(fā)后，銀行的監(jiān)管加強以及對有色融資規(guī)模的縮減，雖然造成進口融資銅困難，但深遠影響是對有色信用體系的沖擊，而外資行在大宗業(yè)務加速退出的步伐將對銅 “全球搬運游戲”構成制約，中國保稅區(qū)銅庫存將逐步流出。下半年國內(nèi)銅市將面臨需求增速受限，以及冶煉產(chǎn)量較快增長，若缺乏融資銅來調(diào)和供需平衡，則全球銅精礦過剩將逐步反映到精煉銅市場，造成下半年銅市整體的供應過剩壓力。