在厄爾尼諾年，全球天然橡膠的主產(chǎn)區(qū)印尼以及南亞次大陸均有可能出現(xiàn)干旱，而赤道中太平洋到南美西海岸則出現(xiàn)多雨。從天然橡膠樹自身的屬性來看，一方面降雨量下降會影響到樹木本身的乳膠供應(yīng)量，另一方面降雨過于頻繁也會影響到割膠量。事實上，最適宜產(chǎn)出膠水的氣候是陣雨外加數(shù)日的大晴天。

我們認(rèn)為厄爾尼諾現(xiàn)象帶來的產(chǎn)區(qū)干旱在一定程度上將導(dǎo)致橡膠減產(chǎn)，但是非市場預(yù)期的那樣是橡膠產(chǎn)量波動的決定因素。橡膠作為長周期熱帶植物，種植后6-9年才能開割，因此之前的新增種植面積是當(dāng)年天膠產(chǎn)量的重要因素。但從我們測算的供需平衡表來看，雖然大周期過剩，但目前來看短期震蕩偏強(qiáng)，主要原因來自中上游壓力季節(jié)性緩解以及宏觀風(fēng)險偏好的小范圍轉(zhuǎn)化。

ANRPC最新報告顯示，成員國5月份產(chǎn)量同比增4.3%至86.1萬噸，其中泰國增加6%、馬來西亞增加20%、越南增加7.7%、中國增加10%、印尼下降1.4%。今年前五個月天然橡膠產(chǎn)量同比增1.8%，而前五個月天然橡膠出口量同比下降2.2%。而我國供應(yīng)量方面，隨著產(chǎn)區(qū)開割新膠逐漸上市，國內(nèi)近月產(chǎn)量達(dá)9.1萬噸，但五月份的橡膠進(jìn)口量為31.5萬噸，預(yù)計天然橡膠進(jìn)口量在17萬噸左右，環(huán)比降幅符合季節(jié)性規(guī)律。

中游庫存繼續(xù)呈下降趨勢。截至6月13日，青島保稅區(qū)天然橡膠庫存降至32.79萬噸，各個膠種間均呈下降趨勢。交易所庫存與倉單同樣降至149015與121970噸。從原因來看，一是前期港上貨物處理完畢與人民幣復(fù)合升水美元均加速了區(qū)內(nèi)貨物流出；二是保稅區(qū)庫存去年是4月底見頂回落，今年去庫存化推遲一個月；三是上海倉單雖然過去2-3個月因交儲有所下降，但目前總體數(shù)量仍是去年同期的兩倍，旺產(chǎn)期和期貨遠(yuǎn)月升水結(jié)構(gòu)也可能導(dǎo)致未來倉單繼續(xù)增加。

下游方面，截至6月13日，山東地區(qū)全鋼輪胎開工率73.2%，全鋼輪胎企業(yè)開工維持70%左右。國內(nèi)全鋼輪胎經(jīng)銷商庫存壓力明顯，多數(shù)商家對后市持觀望態(tài)度，謹(jǐn)慎進(jìn)貨。半鋼輪胎市場出口雖略好于去年，但整體交投氣氛一般，因下游汽車進(jìn)入一年中的產(chǎn)銷淡季，對輪胎需求多滿足剛性需求為主。下游輪胎市場正處一年中的淡季，多按需采購，輪胎廠家多平穩(wěn)生產(chǎn)，積極銷售，低迷情況難有改善。近期美國再次提出對中國輪胎進(jìn)行“雙反”，一旦通過將對國內(nèi)輪胎行業(yè)產(chǎn)生影響。

另外，5月匯豐制造業(yè)PMI指數(shù)已有小范圍轉(zhuǎn)化風(fēng)險偏好的跡象，之后6月16日央行推出年內(nèi)第二次定向降準(zhǔn)，并將范圍擴(kuò)大至股份制銀行。從效果來看，目前的微寬松確實推動了貨幣融資增速的回升，但這無法有效緩解貸款利率過高的困局，體現(xiàn)為房地產(chǎn)、耐用品等利率敏感型消費依然萎靡，固定資產(chǎn)投資、鐵路貨運(yùn)量等與重型卡車相關(guān)的指標(biāo)下滑，經(jīng)濟(jì)增速中樞逐步下移，結(jié)構(gòu)調(diào)整和增長方式轉(zhuǎn)變?nèi)允潜緦谜饕繕?biāo)。但短期內(nèi)在總體寬松預(yù)期的背景下做空風(fēng)險較大。