今年以來，滬膠主力合約最高價為18265元/噸，最低價為13635元/噸。從漲跌幅上來看，滬膠迄今為止累計下跌21.37%，上半年僅3月份上漲4.69%，走勢較銅、螺紋鋼及股指期貨等要疲軟。不過，與其他交易所橡膠期貨相比，日膠累計下跌25.79%，渤商所煙膠片累計下跌25.34%，渤商所天膠累計下跌28.45%。相對而言，滬膠略微抗跌。

而從振幅上來看，滬膠從1月份的16%下降至6月份的4%，振幅下降明顯。此外，筆者將滬膠與銅、螺紋鋼、股指期貨進(jìn)行比較。除了3月份，滬銅與滬膠的振幅不相上下外（12%），今年前5個月，滬膠均遠(yuǎn)超這些期貨品種。不過，進(jìn)入6月份后，滬膠與銅、螺紋鋼及股指的振幅均保持在4%上下，這四大品種與宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，或許反映了不同期貨品種市場對未來半年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的趨同性。

今年前5個月ANRPC主產(chǎn)國天膠產(chǎn)量同比增1.8%。5月份產(chǎn)量同比增4.3%至86.1萬噸；其中泰國增6%，馬來西亞增20%，越南增7.7%，中國增10%，印尼降1.4%。今年1~5月出口量同比降2.2%。截至5月，泰國、馬來西亞天膠出口量同比有所增加，而印尼、越南則是減少。自年初至今，主要天膠產(chǎn)膠國庫存總體呈下降趨勢。但是5月份印尼、越南、中國的庫存環(huán)比有所增加。

國內(nèi)情況仍然不容樂觀。筆者將今年截至5月底與去年年末兩個節(jié)點(diǎn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)供過于求狀況依然嚴(yán)峻，略有所不同的是，這種狀況沒有進(jìn)一步惡化。從筆者核算的數(shù)據(jù)來看，過剩狀況及顯性庫存較去年年底均有所緩和；但值得警惕的是，隱性庫存較去年年底增幅達(dá)到53%，這也就意味著，盡管顯性庫存有所下降，但由于國內(nèi)產(chǎn)出及進(jìn)口仍遠(yuǎn)大于消費(fèi)和出口，企業(yè)或貿(mào)易商手中的隱性庫存增加?？傮w庫存高企仍將繼續(xù)對價格形成壓制。

國內(nèi)下游消費(fèi)難以消化過量供應(yīng)。今年1月份，山東省政府常務(wù)會議原則上通過了《化解產(chǎn)能嚴(yán)重過剩矛盾的實(shí)施意見》。這份公開的文件顯示，今后山東省將不再核準(zhǔn)、備案產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)的新增產(chǎn)能項(xiàng)目，并力爭用5年時間，有效化解包括輪胎在內(nèi)的過剩產(chǎn)能。在輪胎生產(chǎn)領(lǐng)域，山東省的產(chǎn)能多年來居全國首位，輪胎生產(chǎn)企業(yè)不下數(shù)百家。隨著《實(shí)施意見》的通過，意味著從中長期趨勢來看，輪胎行業(yè)面臨去產(chǎn)能化，對上游的需求支撐力度將減弱。

天然橡膠消耗主要用于重卡輪胎。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，5月份國內(nèi)卡車（含非完整車輛、半掛牽引車）市場生產(chǎn)環(huán)比下降21.18%，同比下降11.38%；銷售環(huán)比下降21.31%，同比下降13.46%。分車型來看，重型卡車（含非完整車輛、半掛牽引車）產(chǎn)銷環(huán)比分別下降12.52%和16.03%，產(chǎn)量同比微增0.93%，銷量同比下降4.35%，銷量同比增速已由正轉(zhuǎn)負(fù)。

目前重卡行業(yè)處于基本面加速下滑的現(xiàn)實(shí)與政策托底預(yù)期的交叉口，政策預(yù)期的變化對下半年重卡行業(yè)短期投資帶來向上的不確定性。不過，筆者持偏悲觀態(tài)度，即使政策窗口在二季度末到三季度打開以托底經(jīng)濟(jì)增長，但由于重卡普及期已過、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型決定中期來看重卡銷售難有非常搶眼的表現(xiàn)。

綜上，筆者認(rèn)為下半年滬膠將大致保持L型走勢。產(chǎn)業(yè)面臨去杠桿，滬膠價格步入漫漫筑底期。