國債期貨主力合約TF1409自6月初創(chuàng)下上市以來的最高點94.988之后，截至目前呈現(xiàn)的是回調整理的走勢。市場分歧進一步擴大，持倉量較上個月有顯著的增加，維持在7000手左右。

經濟顯現(xiàn)更多企穩(wěn)跡象

繼5月匯豐制造業(yè)PMI小幅擴張之后，5月通脹明顯回升。5月CPI同比增長2.5%，創(chuàng)4個月新高。5月PPI則同比下滑1.4%，盡管為連續(xù)第27個月負增長，但降幅連續(xù)收窄，顯示了內需的回暖。

另外，月度經濟指標也令人振奮。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速回升0.1%至8.8%，發(fā)電量增速較4月顯著回升，社會消費品零售總額同比增長12.5%，創(chuàng)下今年以來新高。不過1—5月固定資產投資同比增長17.2%，增速八連降，顯示投資仍然是今年經濟增速目標的拖累。

整體上看，實體經濟數據逐漸顯現(xiàn)了更多企穩(wěn)的跡象，可能是前期局部微刺激的政策效果初現(xiàn)。但“經濟已經企穩(wěn)”的說法言之尚早，有待考察二三季度的數據后才可判斷。因此，當前局部刺激的寬松貨幣政策有望維持一段時間。

定向降準釋放更多資金

4月底以來，央行已經兩次宣布定向降準。4月25日，央行下調縣域農村商業(yè)銀行人民幣存款準備金率2個百分點，下調縣域農村合作銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。當時“定向”的范圍僅包括縣域農商行和農信社。6月16日，央行再次定向降準，與之前的范圍相比有所擴大，特別是增加了國有商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行。此次定向降準向市場投放的資金規(guī)模比市場預期更大。

據統(tǒng)計，央行通過兩次定向降準和兩次向商業(yè)銀行發(fā)放的大規(guī)模貸款，大概向銀行體系注入了約5500億元的資金。這在一定程度上催生了這輪債市小牛市。在實體經濟企穩(wěn)之前，局部刺激措施可能會陸續(xù)出臺，因此期債仍有一定的上行空間。

月末資金考核可能帶來壓力

本月到目前為止短期資金面整體平穩(wěn)，貨幣市場利率波動較小。央行的公開市場已經連續(xù)五周凈投放資金。本月公開市場貨幣投放回籠情況是，第一周凈投放730億元，第二周凈投放1040億元。進入下半月，跨月資金開始小幅收緊，原因可能是部分機構為月末季度資金考核提前做好準備，還有可能是IPO重啟需要抽調部分資金“打新”。6月下旬資金面可能會維持小幅收緊的狀態(tài)，這將給期債的上行造成了一定的壓力，導致回調整理的周期變長。

綜合來看，4月底以來央行的定向降準和商業(yè)銀行再貸款已經向市場注入了較多資金，在一定程度上催生了一波債券小牛市。未來局部刺激的寬松貨幣政策有望維持，此輪牛市可能仍未走完。由于近期利好已消化以及月末資金考核等因素可能會給期債帶來一定的壓力，建議短線以振蕩思路為主，中長期多單可繼續(xù)持有。