5月以來，股指期貨呈區(qū)間震蕩走勢，持倉量卻連續(xù)攀升，市場缺乏明顯有力的單邊推動因素，令多空雙方分歧較大，爭奪激烈。近日受定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍消息出臺、利好暫時出盡的影響，股指自區(qū)間高位回落。然展望后市，筆者認(rèn)為在股指估值較低、利空因素弱化的支持下，下探空間已較為有限，而經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖將帶動期指走出一波中等幅度的反彈行情。

其一，滬深300總體估值位于較低水平。截至6月3日，滬深300只股票市值加權(quán)市凈率PB、市盈率PE分別僅為1.7、38.2，均位于歷史低位，而同時凈資產(chǎn)收益率ROE年化值卻仍有15.8%，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險、公司收益不會急劇惡化的情況下，股指繼續(xù)下探的空間已非常有限。

其二，中國經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖的概率偏大。4月份國務(wù)院常務(wù)會議曾提到將主要從鐵路投資、棚戶區(qū)改造、中小微企業(yè)政策支持等三方面來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而5月中國制造業(yè)PMI為50.8%，環(huán)比走高0.4%，增幅較4月進(jìn)一步擴(kuò)大。為2014年來最高，這可能是穩(wěn)增長政策效果初步兌現(xiàn)的信號。另外，5月30日國務(wù)院常務(wù)會議指出要加大“定向降準(zhǔn)”的措施力度，加大金融對實體經(jīng)濟(jì)支持，并且決定對國務(wù)院已出臺政策措施落實情況開展全面督查，這進(jìn)一步加大了中國經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖回升的概率。

其三，利空因素弱化，打壓股指力度有限。今年以來股指的利空因素主要有房地產(chǎn)市場調(diào)整及債務(wù)違約等。據(jù)相關(guān)報道，住建部經(jīng)過相關(guān)調(diào)研后，將向國務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)提出下一階段房地產(chǎn)政策有關(guān)的建議。在缺乏外部刺激的情況下，短期看房地產(chǎn)市場仍將相對穩(wěn)定。IPO方面，證監(jiān)會已表示6月到年底計劃發(fā)行上市新股100家左右，市場對IPO重啟的預(yù)期將趨于穩(wěn)定。債務(wù)違約主要受市場資金松緊程度的影響，近期銀行資金利率保持在低位，且央行貨幣政策趨向?qū)捤桑绕涫窃谥С纸?jīng)濟(jì)增長、定向投放基礎(chǔ)貨幣這一塊，市場資金面總體在好轉(zhuǎn)。

其四，市場特征顯現(xiàn)看多跡象。截至6月4日，股指期貨持倉高達(dá)170038手，為上市以來最高，自5月以來呈持續(xù)增長態(tài)勢，仍未出現(xiàn)撤退的跡象，價格總體上也在區(qū)間內(nèi)持穩(wěn)，這表明在股指當(dāng)前區(qū)域多方入場的意愿強(qiáng)烈，且展現(xiàn)出一定實力，同時從股指期貨與現(xiàn)貨的成交金額比值來看，近1個月平均為11，處于較高值，反映資金看漲的預(yù)期在加大。