5月以來(lái)，股指期貨呈區(qū)間震蕩走勢(shì)，持倉(cāng)量卻連續(xù)攀升，市場(chǎng)缺乏明顯有力的單邊推動(dòng)因素，令多空雙方分歧較大，爭(zhēng)奪激烈。近日受定向降準(zhǔn)擴(kuò)圍消息出臺(tái)、利好暫時(shí)出盡的影響，股指自區(qū)間高位回落。然展望后市，筆者認(rèn)為在股指估值較低、利空因素弱化的支持下，下探空間已較為有限，而經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖將帶動(dòng)期指走出一波中等幅度的反彈行情。

其一，滬深300總體估值位于較低水平。截至6月3日，滬深300只股票市值加權(quán)市凈率PB、市盈率PE分別僅為1.7、38.2，均位于歷史低位，而同時(shí)凈資產(chǎn)收益率ROE年化值卻仍有15.8%，在不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、公司收益不會(huì)急劇惡化的情況下，股指繼續(xù)下探的空間已非常有限。

其二，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖的概率偏大。4月份國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議曾提到將主要從鐵路投資、棚戶區(qū)改造、中小微企業(yè)政策支持等三方面來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，而5月中國(guó)制造業(yè)PMI為50.8%，環(huán)比走高0.4%，增幅較4月進(jìn)一步擴(kuò)大。為2014年來(lái)最高，這可能是穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果初步兌現(xiàn)的信號(hào)。另外，5月30日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出要加大“定向降準(zhǔn)”的措施力度，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，并且決定對(duì)國(guó)務(wù)院已出臺(tái)政策措施落實(shí)情況開(kāi)展全面督查，這進(jìn)一步加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)暖回升的概率。

其三，利空因素弱化，打壓股指力度有限。今年以來(lái)股指的利空因素主要有房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整及債務(wù)違約等。據(jù)相關(guān)報(bào)道，住建部經(jīng)過(guò)相關(guān)調(diào)研后，將向國(guó)務(wù)院分管領(lǐng)導(dǎo)提出下一階段房地產(chǎn)政策有關(guān)的建議。在缺乏外部刺激的情況下，短期看房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將相對(duì)穩(wěn)定。IPO方面，證監(jiān)會(huì)已表示6月到年底計(jì)劃發(fā)行上市新股100家左右，市場(chǎng)對(duì)IPO重啟的預(yù)期將趨于穩(wěn)定。債務(wù)違約主要受市場(chǎng)資金松緊程度的影響，近期銀行資金利率保持在低位，且央行貨幣政策趨向?qū)捤?，尤其是在支持?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、定向投放基礎(chǔ)貨幣這一塊，市場(chǎng)資金面總體在好轉(zhuǎn)。

其四，市場(chǎng)特征顯現(xiàn)看多跡象。截至6月4日，股指期貨持倉(cāng)高達(dá)170038手，為上市以來(lái)最高，自5月以來(lái)呈持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，仍未出現(xiàn)撤退的跡象，價(jià)格總體上也在區(qū)間內(nèi)持穩(wěn)，這表明在股指當(dāng)前區(qū)域多方入場(chǎng)的意愿強(qiáng)烈，且展現(xiàn)出一定實(shí)力，同時(shí)從股指期貨與現(xiàn)貨的成交金額比值來(lái)看，近1個(gè)月平均為11，處于較高值，反映資金看漲的預(yù)期在加大。