一、行情回顧

圖1：IF當月連續(xù)日線圖

數(shù)據(jù)來源：博易大師

5月，震蕩是期指走勢的主旋律。上旬走勢相對平穩(wěn)，月中統(tǒng)計局公布4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長17.3%，同比增速分別較3月回落0.1、0.3和0.34個百分點，表明宏觀經(jīng)濟仍呈現(xiàn)整體低迷的態(tài)勢，股指一路下挫。之后，在政策面暖風頻吹之下，主力合約反抽，最高上探至2178.6點，重回前期成交密集區(qū)。截至5月30日收盤，IF1406合約微漲14點，漲幅為0.66%。

我們認為當前股指未能走出方向性行情的原因一方面是當前房地產(chǎn)鏈帶動的經(jīng)濟下行壓力日趨明顯，房地產(chǎn)市場的低迷抑制經(jīng)濟的發(fā)展；另一方面政策刺激始終是在“穩(wěn)增長”的主基調(diào)下運行，“微刺激”舉措不斷。多空因素勢均力敵的博弈，使得市場難以呈現(xiàn)明確的方向性走勢。

二、影響因素分析

2.1 經(jīng)濟指標回暖，但國內(nèi)經(jīng)濟復蘇仍尚待時日

6月1日國家統(tǒng)計局公布5月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%，比上月上升0.4個百分點，已連續(xù)3個月回升。而生產(chǎn)指數(shù)的回升也與發(fā)電量增速的反彈一致，再加上購進價格的大幅反彈，顯示內(nèi)需企穩(wěn)反彈，這些數(shù)據(jù)從側(cè)面印證經(jīng)濟短期企穩(wěn)。按照往年的慣例，二季度將呈現(xiàn)季節(jié)性需求的復蘇，出口、基建投資、消費等方面均將有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟面將有所回暖。因此經(jīng)濟數(shù)據(jù)回暖是常態(tài)，近期經(jīng)濟企穩(wěn)主要受益于穩(wěn)增長政策帶動的基建投資和出口改善帶動的制造業(yè)恢復。

但我們注意到雖然進出口指數(shù)有所回升，卻仍繼續(xù)位于榮枯線以下，制造業(yè)外貿(mào)依然存在下行壓力。 5 月份，新出口訂單指數(shù)和進口指數(shù)分別為 49.3% 和 49.0% ，且兩者年內(nèi)均值均低于臨界點，分別為 49.2% 和 48.3% 。因此從數(shù)據(jù)公布后市場反應較為平淡的表現(xiàn)看，市場信心依然不足，經(jīng)濟回升的趨勢尚待數(shù)據(jù)的進一步檢驗，整體經(jīng)濟復蘇尚待時

圖2：中國制造業(yè)PMI走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND  國聯(lián)期貨

2.2微刺激加大，全面寬松貨幣政策推出概率小

李克強總理在內(nèi)蒙古赤峰市考察調(diào)研時表示"當前經(jīng)濟下行壓力仍然較大，要保持貨幣信貸合理增長"，對比去年年中“錢荒”時的控制信貸增長的態(tài)度有明顯改變。但是我們認為從近期宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈和央行公開市場操作有寬松趨勢的基本面上看，短期全面降準的可能性較小，實施定向?qū)捤烧呖赡苄暂^大。

從目前政府出臺的措施來看均具有明顯的針對性，包括推動企業(yè)擴大投資、基礎建設投入加大、社會保障項目增多等，除此之外，為小微企減稅、簡化程序阻力等微調(diào)手段也不少，都是針對某個特定領域出臺具體措施，而不是像降低存款準備金率那樣，全面寬松貨幣政策。

圖3：中國經(jīng)濟總體走勢圖

數(shù)據(jù)來源：WIND  國聯(lián)期貨

因此我們認為，在經(jīng)濟數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象及政府微刺激不斷的情況下，更大的可能性是政府并不想以寬松來換增長，從而全面降準的必要性減弱，擴大定向?qū)捤烧?、支持實體經(jīng)濟發(fā)展，進一步加大“微刺激”的范圍和力度將是大概率事件。

2.3  房地產(chǎn)市場 仍“寒風陣陣”

中國指數(shù)研究院日前發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月，全國百城住宅均價在連續(xù)環(huán)比上漲23個月后首次環(huán)比下跌，下跌城市超六成。與此同時，多地樓市成交低迷，開發(fā)商降價促銷或降低首付門檻的現(xiàn)象增多。

同比來看，全國百城住宅均價上漲7.84%，漲幅較4月縮小1.22個百分點，為連續(xù)第5個月縮小。十大城市平均價格上漲13.97%，連續(xù)第19個月上漲，漲幅較上月縮小1.40個百分點。

圖4：房地產(chǎn)開發(fā)投資相關數(shù)據(jù)及房地產(chǎn)景氣指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：WIND  國聯(lián)期貨

雖然5月12日央行曾 “窗口指導”維穩(wěn)樓市，但半月下來從實際成效上看商業(yè)銀行房貸收緊的局面并未得到明顯緩解，而個別銀行房貸利率甚至還出現(xiàn)一定程度的上升。即使隨后住建部又宣布，除北上廣深四個一線城市外，其他城市可以自行調(diào)控樓市，市場普遍認為此舉是維穩(wěn)樓市，但全國房地產(chǎn)低迷行情不改。我們認為在銀行房貸沒有放松的前提下，目前部分地區(qū)對房地產(chǎn)的“放松”政策，并不會實質(zhì)性的改變房地產(chǎn)低迷的現(xiàn)狀，而房地產(chǎn)的寒冬勢必拖累整體經(jīng)濟的發(fā)展和市場投資成效。

2.4  6月流動性或仍呈現(xiàn)中性偏緊態(tài)勢

公開數(shù)據(jù)顯示5月份公開市場央票和正回購合計到期資金為5630億元，央行累計回籠3890億元，當月實現(xiàn)凈投放1740億元，而4月份央行在公開市場的凈投放規(guī)模僅為10億元。公開市場連續(xù)三周凈投放，顯示央行在主動營造一個略微偏寬松的預期或?qū)?，以防止去年“錢荒”再現(xiàn)。

表一：5月央行公開市場操作

數(shù)據(jù)來源：WIND  國聯(lián)期貨

另一方面，IPO 重啟終于揭開面紗，從證監(jiān)會對IPO重啟的時間安排來看，6月到年底計劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市。據(jù)此計算，在接下來的7個月中，每個月將有15家左右新股發(fā)行。在市場處于低迷狀態(tài)下，100家企業(yè)的發(fā)行對市場來說仍是一個壓力。具體到A股來看，6月也是一個特別的月份：由于股票市場的現(xiàn)金分紅基本上以年度分紅為主，所以每年年報披露以后一般將迎來現(xiàn)金分紅的高峰時期。據(jù)公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計，4月、5月、6月和7月的現(xiàn)金分紅約占全年現(xiàn)金分紅的95%，其中以6月份的現(xiàn)金分紅最多，受此影響A股票或?qū)㈦y以出現(xiàn)大幅度上漲行情。

三、6月展望

從公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟已然呈現(xiàn)緩慢復蘇的狀態(tài)，預計6月份工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)企穩(wěn),出口和制造業(yè)投資改善,但同時我們注意到經(jīng)濟的復蘇仍不均衡，在全面降準可能性減弱的前提下，政策面將繼續(xù)維穩(wěn),貨幣政策定向?qū)捤?財政支出進度加快,為改革營造環(huán)境，進一步扶持基礎經(jīng)濟建設。但是房地產(chǎn)的持續(xù)低迷必將制約國內(nèi)投資的成效，從而拖累經(jīng)濟。IPO的重啟也將分散市場資金，分紅季的來臨亦將抑制A股的上漲。

從盤面上看，股指當前持續(xù)震蕩一月有余，兩市成交低迷，場外資金介入不足，成為制約市場明確反彈的關鍵。且從股指上市以來的走勢看，除了2012年6月股指出現(xiàn)小幅上漲外，均為下跌走勢看，下跌概率為75%，雖然短期看大盤在2000點和期指2100短期仍有較強支撐力度，但結(jié)合基本面，我們預計6月股指震蕩偏弱格局概率較大。