一、行情回顧

圖1：IF當(dāng)月連續(xù)日線圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：博易大師

5月，震蕩是期指走勢(shì)的主旋律。上旬走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，月中統(tǒng)計(jì)局公布4月宏觀數(shù)據(jù)顯示，1-4月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)17.3%，同比增速分別較3月回落0.1、0.3和0.34個(gè)百分點(diǎn)，表明宏觀經(jīng)濟(jì)仍呈現(xiàn)整體低迷的態(tài)勢(shì)，股指一路下挫。之后，在政策面暖風(fēng)頻吹之下，主力合約反抽，最高上探至2178.6點(diǎn)，重回前期成交密集區(qū)。截至5月30日收盤(pán)，IF1406合約微漲14點(diǎn)，漲幅為0.66%。

我們認(rèn)為當(dāng)前股指未能走出方向性行情的原因一方面是當(dāng)前房地產(chǎn)鏈帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)下行壓力日趨明顯，房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷抑制經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；另一方面政策刺激始終是在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主基調(diào)下運(yùn)行，“微刺激”舉措不斷。多空因素勢(shì)均力敵的博弈，使得市場(chǎng)難以呈現(xiàn)明確的方向性走勢(shì)。

二、影響因素分析

2.1 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)回暖，但國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍尚待時(shí)日

6月1日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布5月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)(PMI)為50.8%，比上月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)3個(gè)月回升。而生產(chǎn)指數(shù)的回升也與發(fā)電量增速的反彈一致，再加上購(gòu)進(jìn)價(jià)格的大幅反彈，顯示內(nèi)需企穩(wěn)反彈，這些數(shù)據(jù)從側(cè)面印證經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)。按照往年的慣例，二季度將呈現(xiàn)季節(jié)性需求的復(fù)蘇，出口、基建投資、消費(fèi)等方面均將有所好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)面將有所回暖。因此經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回暖是常態(tài)，近期經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)主要受益于穩(wěn)增長(zhǎng)政策帶動(dòng)的基建投資和出口改善帶動(dòng)的制造業(yè)恢復(fù)。

但我們注意到雖然進(jìn)出口指數(shù)有所回升，卻仍繼續(xù)位于榮枯線以下，制造業(yè)外貿(mào)依然存在下行壓力。 5 月份，新出口訂單指數(shù)和進(jìn)口指數(shù)分別為 49.3% 和 49.0% ，且兩者年內(nèi)均值均低于臨界點(diǎn)，分別為 49.2% 和 48.3% 。因此從數(shù)據(jù)公布后市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡的表現(xiàn)看，市場(chǎng)信心依然不足，經(jīng)濟(jì)回升的趨勢(shì)尚待數(shù)據(jù)的進(jìn)一步檢驗(yàn)，整體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚待時(shí)

圖2：中國(guó)制造業(yè)PMI走勢(shì)圖

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2.2微刺激加大，全面寬松貨幣政策推出概率小

李克強(qiáng)總理在內(nèi)蒙古赤峰市考察調(diào)研時(shí)表示"當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，要保持貨幣信貸合理增長(zhǎng)"，對(duì)比去年年中“錢(qián)荒”時(shí)的控制信貸增長(zhǎng)的態(tài)度有明顯改變。但是我們認(rèn)為從近期宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)反彈和央行公開(kāi)市場(chǎng)操作有寬松趨勢(shì)的基本面上看，短期全面降準(zhǔn)的可能性較小，實(shí)施定向?qū)捤烧呖赡苄暂^大。

從目前政府出臺(tái)的措施來(lái)看均具有明顯的針對(duì)性，包括推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大投資、基礎(chǔ)建設(shè)投入加大、社會(huì)保障項(xiàng)目增多等，除此之外，為小微企減稅、簡(jiǎn)化程序阻力等微調(diào)手段也不少，都是針對(duì)某個(gè)特定領(lǐng)域出臺(tái)具體措施，而不是像降低存款準(zhǔn)備金率那樣，全面寬松貨幣政策。

圖3：中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)圖

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因此我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有企穩(wěn)跡象及政府微刺激不斷的情況下，更大的可能性是政府并不想以寬松來(lái)?yè)Q增長(zhǎng)，從而全面降準(zhǔn)的必要性減弱，擴(kuò)大定向?qū)捤烧?、支持?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，進(jìn)一步加大“微刺激”的范圍和力度將是大概率事件。

2.3  房地產(chǎn)市場(chǎng) 仍“寒風(fēng)陣陣”

中國(guó)指數(shù)研究院日前發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月，全國(guó)百城住宅均價(jià)在連續(xù)環(huán)比上漲23個(gè)月后首次環(huán)比下跌，下跌城市超六成。與此同時(shí)，多地樓市成交低迷，開(kāi)發(fā)商降價(jià)促銷(xiāo)或降低首付門(mén)檻的現(xiàn)象增多。

同比來(lái)看，全國(guó)百城住宅均價(jià)上漲7.84%，漲幅較4月縮小1.22個(gè)百分點(diǎn)，為連續(xù)第5個(gè)月縮小。十大城市平均價(jià)格上漲13.97%，連續(xù)第19個(gè)月上漲，漲幅較上月縮小1.40個(gè)百分點(diǎn)。

圖4：房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資相關(guān)數(shù)據(jù)及房地產(chǎn)景氣指數(shù)

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雖然5月12日央行曾 “窗口指導(dǎo)”維穩(wěn)樓市，但半月下來(lái)從實(shí)際成效上看商業(yè)銀行房貸收緊的局面并未得到明顯緩解，而個(gè)別銀行房貸利率甚至還出現(xiàn)一定程度的上升。即使隨后住建部又宣布，除北上廣深四個(gè)一線城市外，其他城市可以自行調(diào)控樓市，市場(chǎng)普遍認(rèn)為此舉是維穩(wěn)樓市，但全國(guó)房地產(chǎn)低迷行情不改。我們認(rèn)為在銀行房貸沒(méi)有放松的前提下，目前部分地區(qū)對(duì)房地產(chǎn)的“放松”政策，并不會(huì)實(shí)質(zhì)性的改變房地產(chǎn)低迷的現(xiàn)狀，而房地產(chǎn)的寒冬勢(shì)必拖累整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)投資成效。

2.4  6月流動(dòng)性或仍呈現(xiàn)中性偏緊態(tài)勢(shì)

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示5月份公開(kāi)市場(chǎng)央票和正回購(gòu)合計(jì)到期資金為5630億元，央行累計(jì)回籠3890億元，當(dāng)月實(shí)現(xiàn)凈投放1740億元，而4月份央行在公開(kāi)市場(chǎng)的凈投放規(guī)模僅為10億元。公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)三周凈投放，顯示央行在主動(dòng)營(yíng)造一個(gè)略微偏寬松的預(yù)期或?qū)?，以防止去年“錢(qián)荒”再現(xiàn)。

表一：5月央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

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另一方面，IPO 重啟終于揭開(kāi)面紗，從證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO重啟的時(shí)間安排來(lái)看，6月到年底計(jì)劃發(fā)行上市新股100家左右，并按月大體均衡發(fā)行上市。據(jù)此計(jì)算，在接下來(lái)的7個(gè)月中，每個(gè)月將有15家左右新股發(fā)行。在市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)下，100家企業(yè)的發(fā)行對(duì)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍是一個(gè)壓力。具體到A股來(lái)看，6月也是一個(gè)特別的月份：由于股票市場(chǎng)的現(xiàn)金分紅基本上以年度分紅為主，所以每年年報(bào)披露以后一般將迎來(lái)現(xiàn)金分紅的高峰時(shí)期。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月、5月、6月和7月的現(xiàn)金分紅約占全年現(xiàn)金分紅的95%，其中以6月份的現(xiàn)金分紅最多，受此影響A股票或?qū)㈦y以出現(xiàn)大幅度上漲行情。

三、6月展望

從公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已然呈現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的狀態(tài)，預(yù)計(jì)6月份工業(yè)生產(chǎn)將繼續(xù)企穩(wěn),出口和制造業(yè)投資改善,但同時(shí)我們注意到經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍不均衡，在全面降準(zhǔn)可能性減弱的前提下，政策面將繼續(xù)維穩(wěn),貨幣政策定向?qū)捤?財(cái)政支出進(jìn)度加快,為改革營(yíng)造環(huán)境，進(jìn)一步扶持基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。但是房地產(chǎn)的持續(xù)低迷必將制約國(guó)內(nèi)投資的成效，從而拖累經(jīng)濟(jì)。IPO的重啟也將分散市場(chǎng)資金，分紅季的來(lái)臨亦將抑制A股的上漲。

從盤(pán)面上看，股指當(dāng)前持續(xù)震蕩一月有余，兩市成交低迷，場(chǎng)外資金介入不足，成為制約市場(chǎng)明確反彈的關(guān)鍵。且從股指上市以來(lái)的走勢(shì)看，除了2012年6月股指出現(xiàn)小幅上漲外，均為下跌走勢(shì)看，下跌概率為75%，雖然短期看大盤(pán)在2000點(diǎn)和期指2100短期仍有較強(qiáng)支撐力度，但結(jié)合基本面，我們預(yù)計(jì)6月股指震蕩偏弱格局概率較大。