【提問交流環(huán)節(jié)】

提問：您剛才在春秋戰(zhàn)法當(dāng)中提到，說是要做多春天的品種和做空秋天，最近的一個(gè)情況，您看怎么去理解這種想法？

施振星：市場(chǎng)運(yùn)行的時(shí)候都有它自身的節(jié)奏，我們簡(jiǎn)單地可以把這個(gè)節(jié)奏劃分為牛市階段和熊市階段，牛市的時(shí)候很多商品都是上漲的，熊市的時(shí)候是下跌的。就目前市場(chǎng)上的幾個(gè)品種來看，我們可以觀察到，農(nóng)產(chǎn)品在上漲，工業(yè)品在下跌。特別是工業(yè)品，它下跌的邏輯是非常明顯的。這個(gè)主要是跟中國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展階段有關(guān)系，因?yàn)槲覀冞B續(xù)30年的增長(zhǎng)，原來的方式受到了挑戰(zhàn)，受到固定資產(chǎn)投資驅(qū)動(dòng)，以及GDP高速增長(zhǎng)的方式面臨著轉(zhuǎn)型和升級(jí)，這個(gè)時(shí)候我們的大宗商品有很多都是依賴這樣的增長(zhǎng)方式，在這種情況下，這些產(chǎn)品都會(huì)有價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

我們也正是基于這樣的判斷，在去年做了一個(gè)策略，就是買入滬深300 指數(shù)，拋空了煤炭、焦炭以及螺紋鋼這些固定資產(chǎn)投資的品種。我們認(rèn)為滬深300 指數(shù)代表著中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)的情況。而煤焦鋼這些品種代表著傳統(tǒng)的驅(qū)動(dòng)力，這樣的方式，所以它是一個(gè)傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，把總體經(jīng)濟(jì)減去傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，那么剩下來的一定是非傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，但是否能轉(zhuǎn)型升級(jí)我們也不清楚。

在這里我們要關(guān)注的是，觀察到的是個(gè)趨勢(shì)，但是在背后對(duì)它的邏輯進(jìn)行一個(gè)分析。我們認(rèn)為這樣的一個(gè)邏輯還會(huì)在未來持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間。只是現(xiàn)在所有的品種都到了它的成本線附近。所以開始下跌的幅度，以及有可能引發(fā)的調(diào)整，在這里會(huì)發(fā)生 。春天跟秋天其實(shí)就意味著牛市跟熊市的這樣的階段。

提問：剛才在PPT介紹里，提到了一些投資理念，一個(gè)是趨勢(shì)，一個(gè)是價(jià)值，還有組合和周期。我想問一下，價(jià)值和趨勢(shì)這兩個(gè)投資的方式可以結(jié)合嗎？或者說您如果結(jié)合的話，是如何來結(jié)合的？看起來好像有一點(diǎn)背道而馳 ，趨勢(shì)是說沒有趨勢(shì)的時(shí)候我不動(dòng)，只有看到趨勢(shì)形成、確認(rèn)了以后，我才入場(chǎng)。趨勢(shì)一直不反轉(zhuǎn)的話，我就一直可以做多或者做空。價(jià)值是說我看到價(jià)值低于它的成本，或者是本來市場(chǎng)應(yīng)有的價(jià)值，我就進(jìn)入，然后一直長(zhǎng)期地持有，所以我不知道您是怎么看待這兩種方式的？

施振星：我覺得這是一個(gè)非常好的問題，它很有挑戰(zhàn)性。因?yàn)橼厔?shì)投資和價(jià)值投資本身的確屬于兩個(gè)不同的范疇。對(duì)元葵資產(chǎn)來說，它是吸收了它們之間的要素，而不是完全給它整合在一塊。就像剛才您所說的，價(jià)值投資，表明了對(duì)一些品種的價(jià)值判斷，雖然現(xiàn)在的價(jià)值可能是往下的，但是它的價(jià)格可能已經(jīng)升了。這個(gè)時(shí)候價(jià)值跟趨勢(shì)之間有一定的沖突，也是為了解決這樣的一個(gè)問題，我們把整個(gè)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的模型簡(jiǎn)化為春夏秋冬這樣的模型。我們把春天和夏天的這個(gè)過程當(dāng)成是一個(gè)趨勢(shì)的部分，而在冬天的部分，其實(shí)是一個(gè)價(jià)值受到考驗(yàn)的時(shí)刻。就像現(xiàn)在好幾個(gè)品種，價(jià)格的下跌都是價(jià)格開始走到了成本的下方，這個(gè)時(shí)候其實(shí)對(duì)價(jià)值投資來說，可以有一些小的投資機(jī)會(huì)了。當(dāng)一個(gè)價(jià)值低于這個(gè)價(jià)格的時(shí)候，在歷史當(dāng)中經(jīng)常會(huì)發(fā)生的。

其中在上一個(gè)世紀(jì)的時(shí)候，曾經(jīng)發(fā)生過四次重大的這樣的機(jī)會(huì)，特別是在2008年的時(shí)候也發(fā)生了一次非常大的，它表現(xiàn)為什么呢？短期內(nèi)這個(gè)價(jià)格由于受宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，由于受人的心理的影響，導(dǎo)致了不計(jì)成本的下跌，就像08年的時(shí)候銅冶煉的成本大概是在4萬(wàn)上下，但是它價(jià)格跌到了2萬(wàn)左右，這樣的情況其實(shí)就是一個(gè)價(jià)值跟價(jià)格的相互背離，從4萬(wàn)到2萬(wàn)的過程當(dāng)中，它很明顯是跌勢(shì)的部分。我們是怎么來結(jié)合的？在歷史上四次這種重大的背離，都告訴我們?nèi)绻阌幸粋€(gè)成本線，以這個(gè)成本線作為一個(gè)基準(zhǔn)，當(dāng)這個(gè)價(jià)格運(yùn)行到這個(gè)成本線下方30%的時(shí)候，它都成為絕對(duì)的一個(gè)底部了。就是說價(jià)值會(huì)在這樣的區(qū)間當(dāng)中得到一個(gè)修復(fù)。我們會(huì)沿著這價(jià)格的方向持有空頭，但是進(jìn)入到這個(gè)成本線的附近，我們相對(duì)來說會(huì)減倉(cāng)，或者是輕倉(cāng)跟隨，下面就開始關(guān)注成本對(duì)這個(gè)價(jià)格的作用的方式。像2008年的時(shí)候是沒有抵抗的，或者只抵抗了幾個(gè)小時(shí)的范疇內(nèi)，就可以這樣。我們就會(huì)去測(cè)量?jī)r(jià)值跟趨勢(shì)在博弈過程當(dāng)中的一些方式，其中有一個(gè)叫藍(lán)山的投資理論，就可以針對(duì)地對(duì)付這些背離。所以我們?cè)谶@里結(jié)合的要點(diǎn)是什么？在成本上方的時(shí)候，價(jià)格如果下跌，或者是上漲，主要是遵循趨勢(shì)理論。成本下方是主要起作用的是價(jià)值理論。另外一部分可能運(yùn)用起來會(huì)很困難，就是現(xiàn)在的價(jià)格和未來的價(jià)格之間的一個(gè)價(jià)值投資法則。這個(gè)法則某種程度當(dāng)中跟趨勢(shì)投資很像，但是最主要就是它的邏輯的支撐力不一樣。就是當(dāng)我們用價(jià)值方式來投資來時(shí)候，我們是有基本面的供需的一些具體數(shù)據(jù)來支撐的，比方說那個(gè)時(shí)候如果上漲，肯定會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求，那么供應(yīng)的結(jié)構(gòu)是什么樣的，整個(gè)產(chǎn)業(yè)形成了什么樣的情況，然后需求又達(dá)到了什么程度，我們會(huì)了解這個(gè)供應(yīng)方面的10個(gè)大的工廠，或者是需求方面的10個(gè)工廠，我們會(huì)觀察分析這些數(shù)據(jù)慢慢演繹的過程，如果供需的缺口越來越大，表明了未來的價(jià)值跟現(xiàn)在的價(jià)值之間的缺口也是越來越大的。那么趨勢(shì)投資很少會(huì)關(guān)注這些內(nèi)涵，而只會(huì)關(guān)注價(jià)格運(yùn)行的上升的斜率，以及上升的時(shí)間長(zhǎng)短，以及價(jià)格上升的強(qiáng)度是怎么樣的。比方說它是盤升的，還是單邊拉升的，中間有沒有出現(xiàn)過停頓，這樣的一種強(qiáng)烈方式，都可以指示趨勢(shì)的含義，所以在我們的投資策略當(dāng)中，能夠以這樣的方式來區(qū)分趨勢(shì)投資和價(jià)值投資，在這里有些結(jié)合的地方，也有一些綜合的地方，不知道這樣回答你滿意嗎？

提問：施總我想問一個(gè)問題。大部分投資者對(duì)一個(gè)行情、強(qiáng)度、時(shí)間跨度、幅度一般都是事后了解的，做了這么長(zhǎng)的時(shí)間，上升到50%，上升到30%。那么，對(duì)于一個(gè)趨勢(shì)行情的實(shí)際方向，你是怎么預(yù)判的？從基本面預(yù)判還是從技術(shù)面預(yù)判。如果從基本面預(yù)判，你建倉(cāng)了之后，出現(xiàn)了反向的話，這個(gè)時(shí)候你是怎么處理？

施振星：謝謝，這些問題都非常有細(xì)節(jié)。我覺得做投資最大的挑戰(zhàn)，其實(shí)就是預(yù)測(cè)，很多現(xiàn)行的投資策略當(dāng)中，都是公開的宣稱反對(duì)預(yù)測(cè)。說實(shí)在的，我對(duì)預(yù)測(cè)也是很謹(jǐn)慎，但是，做投資的時(shí)候，你沒有一個(gè)框架肯定是不行的。所以我們做投資的時(shí)候，有框架跟預(yù)測(cè)之間它是有差異的。就像我們的春夏秋冬一樣，春夏秋冬一般的劃分都是每三個(gè)月一個(gè)季節(jié)，但是實(shí)際我們的季節(jié)的發(fā)生，可能不嚴(yán)格的遵守九十天一個(gè)季節(jié)，這么一個(gè)準(zhǔn)則的。但是你從模型上來說，它對(duì)不對(duì)？它是對(duì)的。有時(shí)候春天遲一點(diǎn)，有時(shí)候春天就早一點(diǎn)。

那么在投資領(lǐng)域里我們至少有幾種方式可以獲得這樣的一個(gè)模型，其中一個(gè)就是我們廣為所知的“波浪理論”，波浪理論當(dāng)中，其中有八個(gè)浪。這八個(gè)浪當(dāng)中會(huì)對(duì)我們有指示，它上漲的時(shí)間、幅度、比例它是會(huì)怎么樣的。

第二個(gè)方法其實(shí)你可以拿著任何一個(gè)歷史走勢(shì)圖去看，數(shù)一下，上漲如果市場(chǎng)是處于牛市當(dāng)中，那么你看一下上漲和下來的天數(shù)它是怎么樣的，然后它的上漲的幅度跟下跌調(diào)整的幅度是怎么樣的，我覺得這中間它一定是有規(guī)律可循的。

我們的老祖宗曾經(jīng)發(fā)明過《周易》八卦，在八卦當(dāng)中，大家可以去看，有一個(gè)卦象，看看一根是陽(yáng)的，一根是陰，陰的是分成兩段，所以加起來就是三根。那么，半個(gè)卦相是由三根這樣組成的，完整的卦相是由六根來組成的。大家可以把這個(gè)數(shù)字相加，相加之后可以達(dá)到幾個(gè)常數(shù)，它出現(xiàn)的頻率很高，比方說三、五、七，大家可以在市場(chǎng)中觀察到市場(chǎng)的行徑是有節(jié)奏的，就像我們走路，比方說正步走，每一步大概是70公分的步幅，那么這個(gè)步幅發(fā)生的時(shí)候，其實(shí)這是我們?nèi)诵羞M(jìn)的時(shí)候。市場(chǎng)在行進(jìn)的過程中，也有這樣行進(jìn)的步伐，我剛才所提到的這些數(shù)值，它就會(huì)產(chǎn)生。比方說它會(huì)漲五天，調(diào)整三天，然后漲3%，它就會(huì)調(diào)整1%，所以這個(gè)時(shí)候，我們會(huì)有黃金分割率，會(huì)有波浪理論，會(huì)有剛才所提到的八卦里面的這些奇異的數(shù)值就會(huì)產(chǎn)生。我們可以在歷史上觀測(cè)到如果稱為一個(gè)牛市，它的跨度一定會(huì)有持續(xù)幾年時(shí)間。比方說前段時(shí)間商品的牛市，我們就有10年大牛市的概念，如果這十年這是個(gè)最長(zhǎng)的周期，那么你可以簡(jiǎn)單的推斷這個(gè)周期對(duì)你有什么樣的影響。其實(shí)在2012年的時(shí)候，黃金已經(jīng)到達(dá)了1900美金的最高點(diǎn)，你可以去計(jì)算一下，黃金的上漲是這樣的，盤整三四年，上漲十年，然后再來一輪這樣的情況。其實(shí)到2012年、2013年的時(shí)候，已經(jīng)進(jìn)入到這樣的大的周期的環(huán)節(jié)。那么我們至少有一個(gè)提醒自己或者是觀察的框架，在這里會(huì)不會(huì)到達(dá)一個(gè)大的周期的頂點(diǎn)，這個(gè)我認(rèn)為就是一個(gè)大的周期的判斷。我們?cè)谧鼋灰椎臅r(shí)候，一定要關(guān)注這些大的輪廓。我們的春夏秋冬包含了對(duì)這些大的周期的關(guān)注，也包含了在這樣大周期下面的小周期里的一些配合的觀察，也正是基于這樣的一個(gè)框架，我們?cè)谌ツ晁脑碌臅r(shí)候，也成功的放空了白銀和黃金，這也是我們主要的一些想法和應(yīng)用方法，都是這樣的。

提問：施總我這里提兩個(gè)問題請(qǐng)教一下。日內(nèi)交易，你們的交易原則是什么？是根據(jù)技術(shù)分析還是什么？還有就是下單的時(shí)候，止盈止損怎么設(shè)置？然后最近的工業(yè)品，像煤焦碳趨勢(shì)比較明顯，都是往下走，銅的走勢(shì)現(xiàn)在好像有點(diǎn)撲朔迷離，根據(jù)經(jīng)濟(jì)來講，好像不應(yīng)該這么強(qiáng)勢(shì)，最近銅又反彈了，那根據(jù)你們對(duì)銅的研究，它的成本大概在什么位置，對(duì)后市怎么分析？

施振星：我覺得這里提了比較大的分析問題，提了比較小的問題。我想小的相對(duì)來說比較容易回答。

如果是日內(nèi)的交易策略，對(duì)我們來說，只是一個(gè)時(shí)間上的縮短，大的投資理念和技巧是是相同的。有一個(gè)通俗的說法叫做“天上一天，地上一年”。其實(shí)當(dāng)我們用放大鏡來看自己的交易周期，一天當(dāng)中，就有一個(gè)完整的趨勢(shì)醞釀的過程，然后有趨勢(shì)的發(fā)展的過程，最后有趨勢(shì)結(jié)束的過程，它也會(huì)有這樣。當(dāng)然，如果你用套利，這是一個(gè)統(tǒng)計(jì)的法則，你也可以找到類似的特征，這跟大的周期以日內(nèi)為單位的交易周期是一樣的，只不過差異就在于你觀察的周期會(huì)把它放在一分鐘、三分鐘、五分鐘。那么有些人是用小時(shí)交易法的，小時(shí)交易法它一定是跨越了當(dāng)天的時(shí)間周期，因?yàn)槲覀兛偣仓挥兴膫€(gè)小時(shí)的交易時(shí)間，它只能形成四根K線，當(dāng)它的信號(hào)發(fā)出跟消失是來不及在當(dāng)天完成的，所以日內(nèi)的交易應(yīng)用的最大的時(shí)間空間應(yīng)該在十五分鐘之內(nèi)，畢竟十五分鐘還算是比較大的，可能要跨越也是要承擔(dān)隔夜風(fēng)險(xiǎn)跨度的方式。

至于交易中是否有止盈和止損，我覺得這個(gè)可能是有個(gè)體的差異。對(duì)我們來說，止損這是必然的，但不一定同步下下去，但是執(zhí)行的時(shí)候我們一樣，我們的止損會(huì)分不同的階段，有些階段我們是分不同的金額，就是一筆單子下去，我們只允許虧一萬(wàn)塊錢，我們是不允許它超出的；有一些是按比例來止損，也有我們更重要的法則是按照技術(shù)上的位置，它是重要的支撐位、突破位或者是每個(gè)關(guān)鍵的位置來支撐的。所以我們也有不同的止損的方法。一般來說，越長(zhǎng)時(shí)間的傾向于按照市場(chǎng)的節(jié)奏來止損。

最后要回答這個(gè)銅的問題，我覺得是相對(duì)來說比較困難的。因?yàn)殂~也是世界上生產(chǎn)的領(lǐng)域分布非常廣，它的成本國(guó)內(nèi)的成本不一樣，國(guó)外的成本也不一樣。另外銅本身它的可儲(chǔ)存、可交割，它的金融特性也跟所有的品種不一樣。所以有些人找不到好的標(biāo)的物的時(shí)候，容易在銅上做文章，所以它的金融特性跟商品屬性之間不平衡性是最明顯的，銅在所有的有色金屬當(dāng)中，它是利潤(rùn)率最高的品種。所以從這種角度來說，它下跌的理由是有很充分。但是其他的金融特性對(duì)它的支撐也是不可忽略的，因?yàn)樵谖覀兇蟮谋尘跋拢诜康禺a(chǎn)、股票都沒有大的資產(chǎn)的前提下，沒有什么品種能夠這么自由的進(jìn)進(jìn)出出，也沒有這么自由的能夠用金錢去影響它的，所以它有它的復(fù)雜性。所以希望做銅的朋友要在邊界上，當(dāng)這個(gè)價(jià)格走到它的邊界的時(shí)候再動(dòng)手，而不要在途中，一定要順勢(shì)而為?，F(xiàn)在大家也可以觀察一下，其實(shí)所謂的漲和跌，從一年兩年的眼光里看，它無(wú)非是區(qū)間里面的小波動(dòng)而已，然后重心正在逐步的下移。我的建議是這樣的，當(dāng)你覺得銅難以琢磨的時(shí)候，你在市場(chǎng)上，哪一個(gè)品種能理解能把握，你就做那個(gè)。不管這個(gè)煤炭漲的多丑陋，只要你容易把握你就交易它，這是最好的方式。雖然你可能習(xí)慣上是交易銅，但是如果你在交易的過程當(dāng)中，勝率上沒有優(yōu)勢(shì)，而哪個(gè)品種你最有優(yōu)勢(shì)你就交易它，我想賺錢是硬道理。

提問：施總您好。非常感謝剛才通過您和同事這些介紹，我們也學(xué)到了關(guān)于期貨的理論和知識(shí)。我對(duì)您這邊的產(chǎn)品整個(gè)設(shè)計(jì)我也非常有信心。但是想問一個(gè)小問題，關(guān)于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)問題，您這邊提到的有一個(gè)清盤線是80%，可不可以理解為這是一個(gè)保本承諾，保80%本的承諾呢？另外，剛剛看到團(tuán)隊(duì)有四個(gè)部分，其中有風(fēng)控這個(gè)團(tuán)隊(duì)，能不能大體介紹一下風(fēng)控團(tuán)隊(duì)它是怎么來操作的？另外這個(gè)產(chǎn)品多長(zhǎng)時(shí)間會(huì)有一個(gè)價(jià)值的公布，這是怎么來做的？

施振星：首先，我說一下這個(gè)凈值的公布，所有的專戶產(chǎn)品都是每周公布一次，除非有特別的要求，可以有更短的周期，這是臨時(shí)性的。在基金的網(wǎng)站上，你可以輸入你的客戶號(hào)查到這些信息。如果不方便，我們也可以安排指定的人員發(fā)送到你的手機(jī)上。

第二個(gè)問題是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)管理的問題，我們的風(fēng)險(xiǎn)管理稱之為“風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算管理”。所謂預(yù)算管理就是在沒有交易以前，沒有投資以前，我們都對(duì)每一筆倉(cāng)位使用多少資金，允許虧損多少事先都固定的，如果系統(tǒng)允許的話，我們會(huì)把這些指標(biāo)設(shè)定在系統(tǒng)里面，如果系統(tǒng)不允許，那么我們會(huì)有人工監(jiān)控，在這方面我們不允許出現(xiàn)任何差錯(cuò)，我們的說法是——所有的錯(cuò)誤都是故意的。就是當(dāng)你出現(xiàn)一筆你沒有完全按照紀(jì)律設(shè)定的情況，我們認(rèn)為這是你故意發(fā)生的，以便對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)管理的力度加大到一個(gè)非常嚴(yán)格的程度。所以在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，我們沒有可商量的余地，沒有任何彈性，這是一個(gè)獨(dú)立的部門來完成，并且我們配備了兩位專門的人員來檢查這個(gè)事情。

另外關(guān)于八毛錢的事情。我們是一款管理型的產(chǎn)品，在這里我們?yōu)榱吮Ｕ贤顿Y的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)隨意的擴(kuò)大，所以在這里提出了八毛錢的清盤線，這是一個(gè)原則而不代表承諾，比方說超過八毛，我們就會(huì)承擔(dān)這個(gè)虧損，這不是我們沒有能力，而是管理型的產(chǎn)品它就是這樣一個(gè)原則性的規(guī)定，如果發(fā)生，這也是由客戶來承擔(dān)的。另外我們會(huì)隨著凈值的變化，會(huì)有一個(gè)嚴(yán)格的倉(cāng)位的控制，我們稱之為凈值管理體系，凈值管理體系大體是這樣的：你凈值在一塊錢的時(shí)候，我們的資金比方說最大只能使用10%-20%，那么，在九毛五的時(shí)候，我們最大的使用只能在15%，然后在九毛以下的時(shí)候會(huì)使用的更少，特別是在九毛和八毛五的時(shí)候，我們可能會(huì)被限制進(jìn)行隔夜的交易。但是反過來我們也知道，一旦凈值下降到那個(gè)程度，我們的盈利能力也會(huì)受到影響。所以我們會(huì)想方設(shè)法地不讓自己的凈值下降到那么深，所以它的風(fēng)險(xiǎn)我相信是比較小的，除非發(fā)生一些我們意想不到的，比方說交易所因?yàn)榉N種原因被關(guān)閉，停盤幾個(gè)月這種類似的事件。

提問：施總，我想問問農(nóng)產(chǎn)品的走勢(shì)，我判斷它往上漲，您是如何判斷的？

施振星：這是個(gè)行情分析判斷問題。我們的投資策略當(dāng)中，就叫“春夏秋冬”。其實(shí)拿走勢(shì)的輪廓去對(duì)照一下，農(nóng)產(chǎn)品雖然是漲了很久了，但是它有沒有一個(gè)頭部的跡象？頭部一般來說可以區(qū)分為兩種類型，一種是相對(duì)來說三重頂和兩重頂這樣的，密集區(qū)當(dāng)中有一個(gè)震蕩，有一個(gè)長(zhǎng)時(shí)間的高位的過程，然后才開始下來。那么顯然我們的農(nóng)產(chǎn)品很多還沒有出現(xiàn)這樣的一個(gè)特征；第二個(gè)見到頂部的特征，它是V字型的。V字型的特征它需要前面有一個(gè)加速上揚(yáng)的過程。我們也可以去觀察，這些品種當(dāng)中，它有沒有加速在上揚(yáng)，如果它前面每天的漲幅，我們可以回去計(jì)算一下，本來平均漲幅是一百個(gè)點(diǎn)，現(xiàn)在每天漲幅達(dá)到了200個(gè)點(diǎn)甚至更高更加的頻繁，那么這個(gè)時(shí)候已持續(xù)了一段時(shí)間，你就開始要當(dāng)心，有可能會(huì)出現(xiàn)見到頂部的情況。當(dāng)然你也要配一些的其他的分析，比如成交量的指標(biāo)，其他一些空開量的指標(biāo)，這些都配合進(jìn)去。我覺得簡(jiǎn)單的說它有沒有到頂，這不是我們來判斷問題的一個(gè)方式，因?yàn)槲覀兪莻€(gè)趨勢(shì)的跟蹤者，預(yù)測(cè)在這里是一個(gè)模型，而不是一個(gè)根據(jù)預(yù)測(cè)進(jìn)行交易的這樣的方法。

提問：您好施總，我想問一個(gè)問題。剛才您的PPT里有三個(gè)階段，一個(gè)是基礎(chǔ)收益率期、風(fēng)險(xiǎn)金準(zhǔn)備期，還有超額收益率期，我就想問一下，這三個(gè)階段加倉(cāng)會(huì)有什么不一樣？

施振星：在這里其實(shí)我們的倉(cāng)位分布一開始的時(shí)候，這3類策略是獨(dú)立運(yùn)用的，比方說一個(gè)超過收益率的，我們最大不會(huì)配置20%以上的資金。所以不管它交易一個(gè)品種還是多個(gè)品種，它累計(jì)就是限制在20%資金范圍，那這個(gè)倉(cāng)位是獨(dú)立的。那么基礎(chǔ)收益率我們也會(huì)配備一個(gè)20%左右的倉(cāng)位，這個(gè)20%的倉(cāng)位可以是多品種的，可能4-6個(gè)，甚至是4-10個(gè)品種之間組合會(huì)形成一個(gè)組合。如果是對(duì)沖，我們的這個(gè)倉(cāng)位會(huì)上去，但是這個(gè)倉(cāng)位本身跟長(zhǎng)期的倉(cāng)位是不太有關(guān)系，它不是一個(gè)加減倉(cāng)的。至于日內(nèi)，我們短期內(nèi)可能會(huì)動(dòng)用30%，可能最多設(shè)計(jì)會(huì)用50%，但是它會(huì)很快的退出。那么只有在基礎(chǔ)收益的策略跟超額收益的策略之間形成了一個(gè)疊加的時(shí)候，我們的倉(cāng)位就上升到40%，這也是我們策略基于上線的附近，累計(jì)的資金使用短期會(huì)上升到這個(gè)幅度，但是每一類策略的最高不使用超過20%，是這么個(gè)情況，它沒有加減倉(cāng)，而是不同類型之間的操作。

提問：產(chǎn)品的風(fēng)控元葵自己會(huì)有獨(dú)立的一塊，剛才您也講到。那么華富這一塊它是主要除了發(fā)行的功能以外，其他的風(fēng)控會(huì)不會(huì)承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任？

施振星：基金專戶它的結(jié)構(gòu)是這樣的，我們的資金托管在銀行，然后產(chǎn)品是基金公司的，我們的經(jīng)紀(jì)商是寶城期貨，我們是扮演投資顧問的角色，所以，指令是由我們來發(fā)出的。因?yàn)楫a(chǎn)品是華富資金的，所以我們是通過華富提供的交易系統(tǒng)來實(shí)施交易。這個(gè)交易一部分它就是事前風(fēng)控，所謂事前風(fēng)控就把我們的交易手?jǐn)?shù)，最大的交易額度等等設(shè)置在這樣的指標(biāo)當(dāng)中，所以，這個(gè)系統(tǒng)是指基金公司的系統(tǒng)。另外因?yàn)槠谪浌驹陲L(fēng)險(xiǎn)管理方面是擁有非常豐富的經(jīng)驗(yàn)，它也會(huì)承擔(dān)一部分協(xié)助風(fēng)控的一個(gè)職能，那么它會(huì)同步的監(jiān)控，如果有哪一個(gè)方面，比方說互補(bǔ)的地方，那么它也會(huì)去承擔(dān)。

所以風(fēng)險(xiǎn)管理其實(shí)是有四個(gè)機(jī)構(gòu)同時(shí)在做，基金公司、經(jīng)紀(jì)公司以及我們?cè)Y產(chǎn)，另外加上銀行它會(huì)每天一次凈值的監(jiān)管，但是它相對(duì)來說風(fēng)險(xiǎn)管理的力度是最小的。

提問：施總我想問一個(gè)問題。您的講課當(dāng)中提到無(wú)序市場(chǎng)和有序市場(chǎng)問題，我們知道有序市場(chǎng)比較好把握，但無(wú)序市場(chǎng)很難把握，而且每一個(gè)市場(chǎng)有有序市場(chǎng)，肯定也有無(wú)序市場(chǎng)。無(wú)序市場(chǎng)的分類和識(shí)別以及在市場(chǎng)中操作的一些要點(diǎn)是什么？

施振星：把市場(chǎng)做這樣的區(qū)分，其實(shí)從某種程度來說是我們無(wú)能，因?yàn)楹軣o(wú)奈。市場(chǎng)中天天有機(jī)會(huì)，從股票市場(chǎng)上來看，好像沒有漲停板的時(shí)候是不太有的，但是我們自己只要買進(jìn)某一個(gè)個(gè)股，能出現(xiàn)漲停板的機(jī)會(huì)也沒有，或者說很少，這就表明我們的能力是有限的，就是說市場(chǎng)提供了你那么多的機(jī)會(huì)，但是輪得著我們的機(jī)會(huì)，那不是碰上的，能夠找出來的機(jī)會(huì)太少太少了。所以我們從另外一個(gè)角度，我們建立一個(gè)能力圈，我們自己要了解自己的能力范圍在哪，擅長(zhǎng)于做什么，能夠做什么。所以一方面基于無(wú)能，一方面基于能力，我們做了這樣一個(gè)區(qū)分，就是無(wú)序跟有序。這樣的區(qū)分之后，讓我們的交易對(duì)象變得明確，給別人賺的錢，市場(chǎng)中出現(xiàn)的這些偶發(fā)性的機(jī)會(huì)，我們不要去眼紅，我們就要等待屬于自己的機(jī)會(huì)，自己能識(shí)別的事情，所以做自己熟悉的品種，做自己擅長(zhǎng)的事情。我們所說到的守株待兔，就是守這些東西。

復(fù)雜的事情簡(jiǎn)單做，簡(jiǎn)單的事情要重復(fù)做，重復(fù)的事情要用心做。只有我們用這樣的方式，我們就能成為專家，我們就會(huì)成為行家，最終我們也能成為贏家，所以這是我們對(duì)有序和無(wú)序的劃分，這也是代表了對(duì)我們欲望的一種管理，因?yàn)槿说挠芏?，想抓住每一個(gè)機(jī)會(huì)，我們告訴自己，能力有限，抓住一小部分屬于自己的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@樣的方式，能夠讓我們累積起很大的財(cái)富。

提問：現(xiàn)在市面上的產(chǎn)品比較多，那作為一名投資者，如何去甄選一款比較好的產(chǎn)品，適合自己的產(chǎn)品，除了投顧這邊跟我們的投資者理念相同，那還有什么其他的一些建議可以給到我們的投資者？

施振星：這個(gè)是我很愿意告訴大家的，不管你是否對(duì)我們的產(chǎn)品感興趣，但是你選產(chǎn)品的時(shí)候，一定要注意它賺錢的一個(gè)方式，盈利的方式。我想敢在市場(chǎng)中向大家推薦的這樣的產(chǎn)品，它一定盈利的，但盈利的觀察點(diǎn)，很多人是買那些賺的很多的產(chǎn)品，收益率非常高的。我告訴大家怎么看？就像這條曲線一樣，你要看兩個(gè)方面，把所有的盈利曲線，按照每一個(gè)低點(diǎn)連成一條線，每一個(gè)高點(diǎn)連成一條線，你會(huì)觀察到這兩條有一個(gè)區(qū)間會(huì)劃分出來。至于高點(diǎn)，它能夠沖到多少，我是不關(guān)心的，我認(rèn)為這是由你的能力加上你的運(yùn)氣來造成的，有時(shí)候你一年可以賺幾倍，不是因?yàn)槲覀兊哪芰?qiáng)，而是因?yàn)槭袌?chǎng)提供這樣了機(jī)會(huì)，但是大家要特別關(guān)心的是下面的這條線，下面這條線是基礎(chǔ)收益率，就是說不管市場(chǎng)出現(xiàn)多大的機(jī)會(huì)，出現(xiàn)多少你不能擅長(zhǎng)的把握的機(jī)會(huì)對(duì)你造成了傷害，這條線輕易不能被打破，因?yàn)檫@就是專業(yè)的管理能力代表了你的專業(yè)素養(yǎng)，所以不管是我們推出的產(chǎn)品還是別人推出的產(chǎn)品，你們要看基礎(chǔ)收益這條線，上面的這條線，那些激進(jìn)的投資者，樂意享受這樣的奇跡的人可以多看看，但是對(duì)我們的那些穩(wěn)健的投資者，以理財(cái)、資產(chǎn)管理為主的那些投資者，需要看的是底下的那條線，這兩條線的觀察方式，你應(yīng)用的時(shí)間越長(zhǎng)越好，我相信通過這樣簡(jiǎn)單的判斷，可以為你甄別出什么是好產(chǎn)品，什么是差產(chǎn)品。

七禾網(wǎng)期貨中國(guó)劉健偉整理

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